Валютные облигации оцениваем с оптимизмом. Включаем в портфель Акрон в юанях, заменяя ЮГК на Полипласт в долларах США.

Главное

Меняем ЮГК на Полипласт, добавляем Акрон

В портфеле заменяем бумаги, номинированные в долларах США: вместо ЮГК 001Р-04 добавляем новый выпуск Полипласт П02-БО-03. Компания занимает лидирующие позиции в России по производству добавок, меняющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Эмитент ведет бизнес в относительно стабильном химическом секторе, его доля на российском рынке ключевых сегментов превышает 50%.

Операционные риски средние, долговая нагрузка повышенная: чистый долг к EBITDA равен 3,1х, при благоприятных условиях долг может быть погашен за 3,1 года. 80% долга компании составляют обязательства в рублях с переменной ставкой, поэтому снижение ключевой ставки положительно повлияет на компанию. Подробнее в нашем отчете « ». Об акции Полипласта: потенциал велик, но финансовые обязательства внушительны. Предполагается уменьшение прибыли с нынешних 11,2%, возможный годовой доход в долларах США составит 12%, а за полгода – 6%.

В портфель включаем новый выпуск Акрон БО-001P-07 в юанях. Акрон — крупный российский производитель удобрений, прибыльная компания с рентабельностью выше, чем у конкурентов. Операционные риски средние из-за трёх основных производств. Низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 1,8х, в идеальных условиях может погасить долг за два года. Подробнее в нашем отчете:. Акции Акрона предлагают привлекательный доход в китайской валюте. ».

Новый выпуск серии БО-001Р-07 в юанях предоставляет доходность на уровне 9,2%. Ожидается, что ближе к уровню ГТЛК с YTM 8,1%, потенциальный доход может составить более 5% за полгода и 10% за год.

Эмитенты и выпуски

R

Лидер российского рынка добавок для изменения свойств материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Бизнес в химическом секторе с стабильным спросом, доля на российском рынке ключевых сегментов превышает 50%. Операционные риски средние: два основных завода обеспечивают около 60% выручки, другие два – примерно 30%. Повышенная долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 3,1х, в идеальных условиях долг погасится за 3,1 года. Ильсур Шамсутдинов владеет 80%, Александр Ковалев – 20%.

Новый выпуск облигаций в долларах США предлагает доходность 11,2%. При снижении ключевой ставки ожидается, что доходность составит меньше 11%, так как 80% долга компании — это обязательства в рублях с переменной ставкой. Потенциальный годовой доход может составить 12% в долларах США или 6% за полгода.

R

ЕВРАЗ — лидер производства стали для строительной и железнодорожной отраслей России. Четверть выручки компании приходится на строительный сектор, около четырнадцати процентов — на железнодорожный. Железнодорожная отрасль является исторически стабильной. EBITDA маржа составляет 20% — это высокий показатель, но хуже чем у Северстали (29%). Это отчасти объясняется вертикальной интеграцией в железную руду. Операционные риски средние: два основных завода с низкой аварийностью производят примерно 40% и 60% всей стальной продукции.

Низкая долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA 1,2. Денежных средств, нового выпуска и ликвидности достаточно для погашения всех обязательств в 2025 году. График погашения долга благоприятный: $0,9 млрд, $1,1 млрд и $0,2 млрд в 2025, 2026 и 2027 годах соответственно — менее 1 EBITDA ежегодно. Акционеры: Роман Абрамович — 29%, Александр Абрамов — 19%, Александр Фролов — 10%, прочие — 42%. Выпуск предлагает спред 3,6% к России-2027-З, ожидаем сужения спреда и потенциальный доход 5,2% за полгода и 10,4% за год.

R

НОВАТЭК — одна из крупнейших российских нефтегазовых компаний с большим объемом газа и СПГ в прибыли и выручке. Компания занимает небольшую долю мирового рынка газа (трубопроводный + СПГ + внутренний), но наибольшую (5%) в мировом экспорте СПГ. Низкая себестоимость добычи нефти и газа обеспечивает высокую рентабельность компании. Операционные риски низкие благодаря диверсификации месторождений.

Долговая нагрузка минимальна: чистый долг к EBITDA без учета проектов СПГ равен 0,5х, позволяя компании погасить долг за полгода при благоприятных обстоятельствах. Акционеры: Леонид Михельсон владеет 25%, Геннадий Тимченко — 24%, Газпром — 10%, Total — 19%, остальные акционеры и акции в свободном обращении — 22%.

Выпуск 001Р-02 предоставляет возможность получить спред к России-2029-З равный 1%, доход до 5% за полгода, или 10% за год — весьма привлекательная оферта.

R

СИБУР Холдинг является крупнейшей нефтехимической компанией России, занимающей от 27% до 70% рынка в разных отраслях. Производят пластик, шины и другие товары на 26 предприятиях. Низкая себестоимость сырья обеспечивает высокую прибыльность компании.

Низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х, что означает возможность Сибуру погасить долг в идеальных условиях за 1,5 года. Акционеры: Леонид Михельсон владеет 31%, Геннадий Тимченко — 14%, китайские государственные фонды — 17%, СОГАЗ — 11%, акционеры ТАИФа — 15%, действующий и бывший топ-менеджмент — 12%. Выпуск предлагает спред к Россия-2028-З в размере 1,8%, ожидаем сужения спреда и доход до 5% за полгода, или 10% за год — привлекательный.

R

R

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Задолженность средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Предполагается, что он останется в диапазоне 1,5–2х. Риск ликвидности и рефинансирования низкий благодаря наличным средствам в объеме $8 млрд и государственной поддержке. При сохранении жесткой ДКП в России и влиянии геополитики маловероятен расчет колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома БЗО26-1-Д в 2026, 2031 и 2036 годах. Вероятнее выполнение оферты в январе 2041 года, доходность к оферте составляет 11,6%. С учетом снижения ставки ФРС и постепенной нормализации рынка после замещения

Бессрочный выпуск БЗО26-1-Д может снизить доходность на 1,5–2%, приближаясь к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 7,4%. Выпуск ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску России-2028-З в размере 1,2%, потенциальный доход за год — 13%. При паритете процентных ставок для USD и EUR доходность выпусков в евро должна быть ниже на 1,5–2%.

R

Государственный Транспортный Лизинговый Корпорация (ГТЛК) — финансовое учреждение, которое помогает транспортной отрасли России через лизинг. Основой кредитоспособности является поддержка со стороны 100%-ного акционера — государства. Это проявляется в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку. Качество активов удовлетворительное, топ-7 лизингополучателей составляют около 45% от портфеля. Один из крупнейших железнодорожных операторов и самый большой воздушный перевозчик имеют доли в размере 17% и 14% соответственно. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности высокая.

Предложение ставит перед нами возможность заработать до 5,2% прибыли за полгода или 10,4% за год по спреде Россия-2028-З в размере 2,7%.

R

Акрон – это крупный российский производитель удобрений, компания с высокой рентабельностью, превышающей показатели конкурентов. На мировом рынке Акрону принадлежит небольшая доля в производстве и добыче – всего 1,5–2%. Операционные риски компании средние из-за наличия трёх основных производственных площадок.

Низкий уровень долга: скорректированный Чистый долг/EBITDA составляет 1,8х, при благоприятных обстоятельствах позволит погасить долг за два года. В. Кантор владеет 95%, оставшиеся 5% находятся в свободном обращении. Новый выпуск в юанях серии БО-001Р-07 предлагает доходность 9,2%. Предполагаем снижение доходности до уровня ГТЛК с YTM 8,1%. Потенциальный доход в CNY может превысить 5% за полгода и 10% за год.

R

Металлоинвест является ведущей горнорудной компанией мира по разведанным запасам железной руды. Её доля на мировом рынке производства железной руды составляет 1,6%. Производство железной руды формирует 84% от общей EBITDA компании. В 2023 году EBITDA составила 48%, что соответствует средним показателям отрасли.

Металлоинвест по оценкам за 2021 год находился во втором квартиле на глобальной кривой совокупных денежных затрат ($48/т), и, по нашим оценкам, положение осталось прежним. Низкая долговая нагрузка — по состоянию на конец I полугодия 2024 года показатель Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев составил 1,8х, то есть компания может погасить все имеющиеся долги менее чем за два года. Ликвидность высокая: совокупный объем погашений до 2026 года в полной мере обеспечен текущей ликвидностью. Акционеры: Алишер Усманов — 49%, семья Андрея Скоча — 30%.

Новый выпуск юанях 001Р-12 предоставляет доходность, превышающую справедливую оценку. Ожидается снижение на 1,5–2%, а потенциальный доход составит 7,5% за полгода и более 11% за год.

БКС Мир инвестиций