Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка долга в рублях и оставляем текущий состав инвестиционного портфеля неизменным.

Главное

Инфляция за неделю достигла 0,12%, увеличившись по сравнению с прошлой неделей с 0,06%. Причиной роста послужил рост цен на огурцы, учитываемый как нейтральный фактор.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в марте и апреле.

Большие драйверы: кредитование в феврале не изменилось, ожидаем данных о состоянии экономики (PMI) в начале апреля.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральская примерно 62 доллара за баррель — это умеренно отрицательно.

• Выделяем длинные (свыше 10 лет) ОФЗ.

В деталях

Уровень инфляции повысился, однако сохраняется на низком значении за счёт устойчивости курса рубля.

Прочный рубль останавливает инфляцию, но за последнюю неделю цена на некоторые свежие овощи и фрукты выросла на 0,4%, в сравнении со снижением за предыдущие две недели. Это повлекло рост недельной инфляции с 0,06% до 0,12%. Непродовольственные товары начали дешеветь, а мартовская инфляция может составить около 6%, что даст сигнал Центробанку о снижении ставки. В апреле рубль вероятно сохранит свою силу, так как кредитная активность останется подавленной, а импортеры продолжат распродажи затоваренных складов. Геополитическая ситуация может изменить курс рубля и инфляции. В долгосрочной перспективе до 2026-2027 годов ожидается постепенное снижение доходности долгосрочных ОФЗ с более чем 15% до 9-11%.

Выявляем государственные облигации федерального займа (ОФЗ) со сроком обращения более десяти лет, которые могут приносить доход в размере 35% годовых.

Доходность долгосрочных ОФЗ (свыше десяти лет) вновь достигла 15,5%, потенциал заработка — до 35% за год. Такая динамика связана с ожиданием снижения ключевой ставки до 16% к концу года. В прогнозе не учтена геополитическая ситуация, которая может привести к еще большему росту цен на облигации. Доход в 35% формируется из прироста стоимости облигаций (с текущего уровня 84% до 101%) и купонного дохода (14,6%).

Эмитенты и выпуски

ДелоПортс — морской порт Новороссийска на юге России. Компания входит в топ-2 по контейнерообороту с долей рынка 11% и занимает первое место по перевалке зерна, контролируя 15% российского рынка. ДелоПортс обладает наилучшей эффективностью отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на юге России. Входит в группу «Дело», владеющей портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером. Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года.

Новинка имеет на 2% большую доходность, чем выпуска у ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело одинаковы (АА), а ДелоПортс эффективный по управлению активами в группе. Предполагается доход 15% за полгода и более 27% за год с учетом роста стоимости облигации из-за падения доходности.

Джи-групп — главный застройщик Татарстана с долей рынка более 10% и малой или очень малой долговой нагрузкой (оценка показателя Чистый Долг/EBITDA приблизительно равна 1). Компания успешно выполнила отчетность за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного превышает средний показатель рынка.

Выпуск Джи-групп с двулетним сроком погашения предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 25,1%, превышающая на 1% по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией) показатель более короткой бумаги. Доходность текущей облигации также превосходит на более чем 1% YTM 2-летнего выпуска ЛСР с кредитоспособностью, схожей с этой, в размере 23,5%. Ожидается доход 15% и более 27% за полгода и год.

Сэтл Групп является крупнейшим девелопером Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, и входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса выше у конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), долг среди всех девелоперов второго эшелона минимальный (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, погасить весь долг за полгода возможно в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в устойчивом к кризисам секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утилизационного сбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера.

Европлан 001Р-09 обеспечивает почти на 1% выше доходность, чем облигации такого же рейтинга АА, а также на 1,5%+ больше, чем собственная кривая (на сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

ОФЗ 26248, 26230, 26246 и 26247. У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности облигаций на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (увеличение налогов, меньший бюджетный дефицит, сокращение кредитования, геополитические факторы и курс рубля) указывают на ослабление напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания «Новые технологии» — нефтесервисный производитель и сервисный центр насосов для наземного бурения. Долговая нагрузка средней: Чистый долг/EBITDA равен 2,1. Выпуск предоставляет доходность к погашению в среднем втором эшелоне (А-рейтинг) — 28% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и показателей машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — предложение привлекательное.

ЛСР входит в пятерку ведущих девелоперов России и занимает второе место по рыночной доле в Санкт-Петербурге (15%). Долговая нагрузка у ЛСР очень мала: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это означает, что компания может погасить весь долг за менее чем год при благоприятных условиях. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли в сравнении с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% по площади — худший результат среди девелоперов.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 25,7% годовых — на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше сопоставимых выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Тем, кто на рынке ищет готовые решения, подойдет ПИФ «Фонд Консервативный»В портфеле представлены фLOATеры. Инвестиционная привлекательность облигаций с переменным купоном увеличивается во время экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки стоимость флоатера не так сильно упадет, а при ее снижении будет расти быстрее.

БКС Мир инвестиций