Поддерживаем оптимистичный прогноз по российскому долговому рынку. Сохраняем текущий состав инвестиционного портфеля.

Главное

Прошедшая неделя показала инфляцию в 0,12%, увеличившись с предыдущей недели, где составляла 0,06%. Причиной стала нейтральная тенденция по ценам на огурцы.

Учитывая курс рубля, ожидаем понижение инфляции в марте и апреле.

Макроэкономика: финансирование в феврале отсутствовало, ждём показателей экономики (PMI) в первой половине апреля.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена на нефть Уральская приближается к 62 долларам за баррель – это оказывает слабое давление вниз.

• Выделяем длинные (свыше 10 лет) ОФЗ.

В деталях

Рост цен увеличился, но остается невысоким благодаря стабильному курсу рубля.

Крепкий рубль продолжает сдерживать инфляцию. В последнюю неделю цены на некоторые свежие овощи и фрукты неожиданно выросли на 0,4%, что привело к росту недельной инфляции до 0,12%. Непродовольственные товары даже стали дешевле, а по итогам марта инфляция может составить около 6%. Это станет сигналом для Центробанка о снижении ставки. Ожидается сохранение крепкого рубля в апреле из-за подавленной кредитной активности и продолжения распродаж затоваренных складов импортеров. Геополитическая обстановка может изменить курс рубля, а вместе с ним инфляцию. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделим облигации федерального займа (ОФЗ) со сроком обращения более десяти лет, которые могут приносить доход до 35 процентов годовых.

Доходность долгосрочных государственных облигаций вновь достигла 15,5%, а потенциал заработка — 35% за год в ожидании снижения ключевой ставки до 16% к концу года. Прогноз не учитывает геополитические факторы, которые могут привести к ещё большему росту цен на облигации. Доход в 35% формируется из заработка 20% на росте тела облигации от текущего уровня 84% (840 руб. за облигацию) до 101% (1010 руб.) через год, а также купонного дохода 14,6% (купон/цена = 12,25%/84%), плюс реинвестирование купона 0,4%.

Эмитенты и выпуски

R

ДелоПортс — морской порт Новороссийска на юге России. Порт входит в топ-2 по контейнерообороту с долей рынка 11% и занимает первое место по перевалке зерна, контролируя 15% российского рынка. Компания имеет самую высокую эффективность отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на юге России. Входит в группу «Дело», владеющую портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером. Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года.

Новый выпуск приносит на 2% больше прибыли, чем у компаний ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело равны категории АА, а ДелоПортс наилучший по эффективности актива в группе. Предполагается доход от 15% до 27% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за снижения доходности.

R

Группа Джи — ведущий девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низким уровнем задолженности (по предварительным данным, показатель Чистый Долг/EBITDA около 1). Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год, операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) несколько выше среднего показателя по рынку.

Выпуск Джи-групп с двухлетним сроком погашения предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 25,1%, что на 1 процент выше по спреду к ОФЗ, чем у более короткой бумаги. Доходность текущей облигации превышает на более чем 1% доходность двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5% и аналогичной кредитоспособностью. Ожидается доход в размере 15%, более 27% за полгода и год.

R

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга, занимающий 22% рынка, и входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными. Прибыльность бизнеса выше, чем у конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в стабильном секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утилизационного сбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. По этой причине качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера.

Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность, превышающую на почти 1% облигации с рейтингом АА, а также на 1,5%+ собственной кривой (на аналогичном сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

S

S

S

S

У России чистый долг отрицательный и экономика развивается. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год по бумагам, поскольку опережающие индикаторы (повышение налогов, меньший дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля) указывают на снижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Компания «Новые технологии» — нефтесервисный бизнес, занимающийся производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. У компании средний уровень долга: 2,1 по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение акций обладает высокой доходностью к погашению — в среднем на втором эшелоне (рейтинг А) — 28% на полтора года, превышающая собственную кривую и показатели доходности других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — что делает предложение привлекательным.

R

ЛСР входит в пятерку ведущих российских девелоперов, занимая 15% рынка Санкт-Петербурга (лидеры топ-2). У компании низкий уровень задолженности: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это означает возможность погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах, что стало худшим показателем среди девелоперов.

Облигации ЛСР с размещением сроком в полтора года имеют доходность 25,7% годовых — на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше выпусков аналогичных облигаций других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Инвесторам, желающим найти на рынке готовые решения, может быть интересно… ПИФ «Фонд Консервативный»В портфеле представлены флоттеры. Облигации с переменным купоном становятся более привлекательными во время экономической неопределенности: рост ключевой ставки не столь негативно скажется на цене флоатера, а снижение позволит ему быстрее расти.