В стратегии на II квартал 2025 г. Анализируется российский рынок с фокусом на конкретные секторы и ценные бумаги. При этом определена ориентировочная стоимость акций компании из выбранного сегмента. сектора ритейла В рамках прогноза на год X5 оценивается в 4800 рублей. Прогноз относительно компании — позитивный. В данной статье представлено мнение о предстоящем будущем организации.

Поддерживаем позитивный взгляд на бумаги продуктового ритейлера X5 с повышением целевой цены на 7%, до 4800 рублей за акцию. Доходность в год вперед превышает 11%. X5 обладает привлекательными перспективами дивидендных выплат и роста бизнеса при невысокой рыночной оценке.

Взгляд на компанию

X5 является лидером рынка продовольственных розничных продаж с небольшой задолженностью и перспективными выплатами дивидендов. Компания X5 управляет торговыми точками различных размеров, развивает интернет-торговлю и возглавляет рынок продажи продуктов питания.

Компания извлекает пользу из тенденции к слияниям и поглощениям. Постоянный спрос на продукты питания и недостаток жёсткого регулирования приводят к благоприятным финансовым результатам, несмотря на снижение темпов роста ВВП.

Компания Х5 закончила перерегистрацию в 2024 году, и ожидается возобновление дивидендных выплат в текущем году, включая специальную выплату за прошлые периоды.

Драйверы роста

Разнообразные по ценам магазины, развитие компании и небольшие долги дают Х5 возможность показывать крепкие финансовые показатели.

За девять месяцев 2024 года Х5 добилась значительных показателей, увеличив выручку на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. EBITDA и чистая прибыль по старым стандартам учета аренды (до МСФО 16) также выросли: на 24% и 33% соответственно. Рост расходов на персонал и процентных ставок не помешал успеху. На результат повлияло увеличение количества магазинов, высокий спрос и низкая задолженность компании.

В четвертом квартале выручка продолжала расти высокими темпами — 22%. Такой рост может положительно сказаться на EBITDA и чистой прибыли за квартал. Но неопределенность связана с высокой базой сравнения, что может негативно повлиять на темпы роста годовых показателей. В целом ожидается хороший результат компании в ближайшие кварталы и в 2025 году, несмотря на рост расходов на персонал. Форматы X5 охватывают разные ценовые сегменты, что поможет сгладить некоторое ослабление спроса, которое прогнозируют экономисты.

В 2025 году компания X5 намерен возобновить выплату дивидендов, что обещает привлекательную доходность. Предполагается, что Х5 в ближайшее время представит обновлённую дивидендную политику и выплатит дивиденды за 2024 год, включая специальную выплату из накоплений. Неизвестно, какой уровень долговой нагрузки станет целевым для Х5 в новой дивидендной политике и насколько стремительно компания планирует к нему приблизиться.

Ожидается доходность в размере 32% за 12 месяцев с суммой выплат 1140 руб. на акцию. В эту сумму входят 1000 руб. за период 2021–2024 гг. — 538 руб. депозитов на балансе и дополнительная выплата для достижения долговой нагрузки в 1,2х по отношению Чистый долг/EBITDA к концу 2025 г., согласно нашим расчётам. Дополнительные 140 руб. — оценка промежуточного дивиденда по итогам 2025 г. Считается, что это разумный сценарий по долговой нагрузке. Но даже при консервативном подходе компании и выплате только депозитов на балансе доходность Х5 может быть высокой — 15%.

Здесь Подробно осветили ожидаемые дивиденды от Х5.

X5 может расширять свою рыночную долю за счёт неэффективных конкурентов. Продолжается тенденция к слияниям и поглощениям в сфере розничной торговли продуктами питания. Это, в частности, связано с увеличением расходов на сотрудников в условиях борьбы за работников. В ближайшее время эта тенденция может укрепиться из-за высокой процентной ставки в России.

Ключевые риски

Общая макроэкономическая неопределенность. Замедление роста ВВП и высокие процентные ставки могут повлиять на спрос в магазинах Х5, однако бизнес традиционно демонстрирует устойчивость к таким факторам. Важными для Х5 остаются динамика спроса и инфляции, а также конкуренция за сотрудников.

Регуляторные риски. Из-за неопределенности с ассортиментом, ограниченным наценкой к закупочной цене, и возможного влияния новых правил продажи алкоголя на оборот и прибыль компании Х5, регулирование представляет собой одну из главных сложностей.

В случае несоответствия политики выплаты дивидендов ожиданиям. Компания ранее сообщала, что максимальный порог долговой нагрузки в новой дивидендной политике вероятно будет ниже предыдущего в два раза по показателю Чистый долг/EBITDA из-за высоких процентных ставок. При меньшем пороге риски для размера дивиденда могут появиться. Мы уже учли снижение целевой долговой нагрузки с исторических 1,7х до 1,2х в модели и считаем этот риск невысоким.

Основные изменения

Прогноз немного скорректирован с учетом новых макропрогнозов и приблизительной выручки в 2024 году, соответствующей ожидаемому уровню. Прогнозы на 2025 год обновлены с учетом роста ожиданий инфляции при снижении средней ключевой ставки, то есть стоимости заимствований. В результате прогноз выручки и EBITDA увеличен на 1%, а чистой прибыли — на 9% в связи с ее зависимостью от процентных расходов.

Наш целевой мультипликатор P/E Коэффициент P/E по итогам года вперёд составляет 11,3, но 8,7 без учёта предсказанных специальных дивидендов — ниже исторической средней в 11,2. По нашему мнению, это объяснимо большей зрелостью бизнеса.

Поддерживаем позитивную оценку. Целевой показатель через год — 4800 рублей.

Целевую цену увеличили на 7% – после учета небольшого снижения безрисковой ставки в модели и повышения прогнозов по компании.

Мы считаем, что спецдивиденды из депозитов компании с доходностью 15% уже отражены в цене акции. Однако не учтена возможная дополнительная выплата, приближающаяся к целевому уровню долга по дивидендной политике, если этот уровень совпадет с нашими ожиданиями. В таком случае дивдоходность акции за 12 месяцев может составить 32%.

Акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA в 3,5х и мультипликатором P/E По прогнозам, EBITDA и чистая прибыль к 2025 году приблизится к показателям Магнита. В отношении Х5 больше уверенности в сильных финансовых результатах в период с 2025 по 2026 год и высокой дивидендной доходности на протяжении 12 месяцев.

БКС Мир инвестиций