В стратегии на II квартал 2025 г. Анализируется российский рынок с фокусом на отдельных сегментах и акциях. Указывается ориентировочная стоимость акций одной из компаний. электроэнергетического сектора Ожидается, что цена ТГК-1 к концу года составит 0,01 рубля, а прогноз на бумагу — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем о том, чего ждать компании во II квартале 2025 г.

Мы пересматриваем оценку ТГК-1 до «Нейтрального», целевая цена на 12 месяцев остается на уровне 0,01 рубля за акцию. В II полугодии 2024 года компания получила выгоду от роста цен на электроэнергию после индексации цен на газ с 1 июля благодаря гидростанциям (ГЭС не требуют топлива для выработки электроэнергии). Оценка ТГК-1 зависит от будущих цен на электроэнергию, тарифов на тепло, расходов, капитальных затрат и других факторов. Также обращаем внимание на отсутствие дивидендов на данном этапе (в прошлом году компания опять отказалась от выплат).

Взгляд на компанию

Гидростанции выигрывают от роста цен РСВ. ТГК-1 — важный поставщик тепла и электроэнергии для Санкт-Петербурга и Ленинградской области, также эксплуатирует станции в Карелии и Мурманской областях. До половины выработки электроэнергии ТГК-1 приходится на гидроэлектроэнергию. С трехлетней давности компания прекратила выплату дивидендов и пока не возобновила их. Наше мнение таково, что благодаря индексации цен на газ во II полугодии для ТГК-1 ситуация улучшилась по сравнению с I полугодием, а крупная индексация в середине 2025 г. позволит компании получать ещё больше прибыли. Однако без раскрытия информации проверить это невозможно.

Драйверы роста

Возобновление выплаты дивидендов. Предсказать возобновление выплат пока невозможно, но это позитивный сценарий развития событий. Связь решения о дивидендах с присутствием финского концерна Fortum среди акционеров ТГК-1 очевидна. Пока решение не принято, неизвестно, когда разблокируются дивиденды.

Регулирование и цены. Индексация цен на газ и увеличение спроса на электроэнергию подталкивают цены на бирже, что положительно сказывается на финансовом положении ТГК-1. Цены на мощность в большей степени определяются решениями регуляторов. В будущем запланированы две крупные индексации тарифов на мощность — 1 января 2027 года и 1 января 2028 года (индексация с 1 января 2026 года будет незначительной).

Ключевые риски

Капзатраты. Увеличение инвестиционных расходов представляет опасность для ТГК-1. Однако полагаем, что после продажи теплосетевой компании риски уменьшились. Чистый долг компании по итогам III квартала 2023 года по МСФО составлял около 10 миллиардов рублей. Продажа теплосети могла позитивно повлиять на финансовое положение ТГК-1, хотя предполагает снижение EBITDA на величину теплосетевого бизнеса. ТГК-1 генерирует свободный денежный поток, но из-за относительно высоких капитальных вложений он ниже потенциального.

Основные изменения

Небольшие изменения в оценках. Прогнозы по компании остались неизменными, за исключением корректировки безрисковой ставки и ожидаемых показателей рынка мощности и электроэнергии.

Взгляд оценивается как «нейтральный». Прогнозируемая цена через год — 0,01 рубля.

Оценивая стоимость по методу дисконтирования денежных потоков, получаем целевую цену в 0,01 рубля за акцию через 12 месяцев. Стоимость акционерного капитала составляет 27,1%, средневзвешенная стоимость капитала — 24%. Негативные риски связаны с инвестрасходами, возможными неблагоприятными регуляторными изменениями и ценами на электроэнергию и мощность (хотя пока эти цены остаются приемлемыми). Позитивные риски предполагают улучшение корпоративного управления и разблокировку выплаты дивидендов, а также потенциальное снижение капитальных затрат.

БКС Мир инвестиций