В стратегии на II квартал 2025 г. Представлена оценка российского рынка, отдельных отраслей и акций. Установлена целевая цена акции данной компании. нефтегазового сектора Сургутнефтегаз прогнозирует цену обыкновенных акций к концу года на уровне 31 рубля, а привилегированных — 62 рубля. Прогноз по отношению к обыкновенным и привилегированным акциям — «Нейтральный». В этой публикации обсуждаются ожидания от компании во II квартале 2025 года.

Целевую цену обыкновенных акций Сургутнефтегаза повышаем на 19%, до 31 рубля за бумагу, и улучшаем взгляд с «Негативного» до «Нейтрального», ожидая избыточной доходности -4%. Целевую цену по привилегированным акциям снижаем на 10%, до 62 рублей, и сохраняем «Нейтральный» взгляд. Не ожидаем резкого ослабления рубля к 2025 году (101,7/$ на конец 2024 г.), поэтому высока вероятность, что в ближайшие годы дивиденды по префам будут меньше. Избыточная доходность по бумаге равна -6%. Обновили стоимость акционерного капитала (CoE), подняв безрисковую ставку с 16,25% до 15,5%, и внесли изменения в финансовую модель с учетом новых вводных по валютным курсам и цене нефти.

Взгляд на компанию

Крупный удельный вес процентов в выручке и чувствительность к колебаниям курса рубля по итогам года. К концу 2024 года Сургутнефтегаз сможет накопить до 64 миллиардов долларов благодаря добыче и переработке нефти, а также низким дивидендным выплатам. В годы существенного ослабления рубля (как в 2024 году) прибыль компании увеличивается за счет трех факторов: операционной прибыли от основного нефтяного бизнеса, процентов по накоплениям, которые в 2024 году могут сравняться с операционной прибылью, и курсовых разниц на падении рубля.

Предполагается, что рубль в 2025 году немного ослабнет, вследствие чего выплаты дивидендов по привилегированным акциям будут скромными. Котировки обыкновенных акций могут повысить ожидания рынка относительно внутренних преобразований компании. К примеру, увеличение дивидендных выплат по обыкновенным акциям, не регламентируемых дивидендной политикой, или участие компании в крупной сделке.

Драйверы роста

Падение курса рубля могло привести к росту процента на депозитах в иностранной валюте. За десять лет СургутНГ мог получить около двадцати одного миллиарда долларов процентов от своих активов. В 2024 году у компании могла появиться еще возможность заработать три с половиной миллиарда долларов из-за ослабления рубля. СургутНГ могло переместить часть средств в рублевые депозиты, что увеличило бы финансовые доходы. Но из-за ограниченной отчетности точных данных нет.

Дивиденды по привилегированным акциям за 2024 год вновь окажутся среди самых высоких в отрасли. В отличие от обыкновенных акций, у Сургутнефтегаза по привилегированным акциям дивидендная политика чётко распределяет чистую прибыль. РСБУДоход компании формируется преимущественно за счет процентов с валютных депозитов. Ожидается, что по итогам 2024 года выплата дивидендов на привилегированную акцию составит 9,3 руб., а доходность – около 17%.

… но не ожидаем столь высокого уровня за 2025 г. При снижении курса рубля годовая выплата по привилегированной акции может достичь 7 рублей при доходности в 13%.

Повышение стоимости акций обуславливается корпоративными преобразованиями или ожидаемыми таковыми. Это может быть радикальное повышение дивидендов по обыкновенным акциям, более эффективные вложения накопленной суммы или участие компании в крупной сделке. Например, резкий рост котировок в конце 2019 года вызвал создание ООО «Рион». Компания также вкладывается в ценные бумаги и управляет ими.

Ключевые риски

Укрепление рубля на фоне геополитики. Акции компании подвержены влиянию колебаний валютного курса из-за зависимости дивидендов по префам от курса российской валюты. Укрепление рубля с начала года может привести к снижению ожидаемых дивидендов по привилегированным акциям на 2025 год. Однако негативный эффект может быть незначительным. Руководство компании могло начать переводить деньги с валютных депозитов в рублевые, воспользовавшись высокими процентными ставками в РФ.

Стабильно низкие дивиденды по обычке. Акции СургутНГ демонстрируют самую низкую доходность среди крупных российских нефтяных компаний. В 2024 году ожидается 0,87 рубля на обыкновенную акцию, что составляет всего 3% доходности. Более двадцати лет дивиденды индексируются приблизительно на уровень инфляции, не давая акционерам полноценного участия в распределении прибыли. Не наблюдается предпосылок к изменению ситуации. Инвестиционный кейс обыкновенных акций может сохранять статус-кво длительное время.

Основные изменения

Пересмотр макроэкономических прогнозов и цен на энергоносители. Прогнозы по макроэкономическим показателям пересмотрены, безрисковая ставка снижена с 16,25% до 15,5%. Корректировки обусловлены изменениями в макроэкономической ситуации. Прогнозы цен на нефть и нефтепродукты изменены при учете среднего курса рубля 97,7/$ в 2025 г. и цены российской нефти $62 за баррель для целей налогообложения.

Прогноз всех ключевых показателей снижен, ожидания по дивидендам обыкновенных акций повышены после публикации данных о инфляции в 2024 году. Оценки по EBITDA и чистой прибыли на 2024 год, а также по всем показателям на 2025 год оказались консервативнее консенсуса.

Взгляд по умолчанию и прогноз — «Нейтральный». Целевое значение через 12 месяцев для прогнозов — 62 руб., по умолчанию — 31 руб.

Увеличиваем стоимость обычек, но уменьшаем стоимость префов. Целевую цену обыкновенных акций Сургутнефтегаза увеличиваем на 19% до 31 рубля за бумагу, а привилегированных акций снижаем на 10% до 62 рублей. Обновлены безрисковая ставка и макроэкономические прогнозы. Одинаковая избыточная доходность -8% по обеим бумагам означает одинаковый взгляд — «Нейтральный».

БКС Мир инвестиций