В стратегии на II квартал 2025 г. Представлен анализ российского рынка, отдельных отраслей и акций. Указана целевая цена для акции данной компании. нефтегазового сектора В прогнозе для «РуссНефти» до конца года ожидается цена в 220 рублей. Взгляд на акцию – позитивный. В статье предсказывается то, что ожидает компанию во втором квартале 2025 года.

Целевую цену акций РуссНефти снижаем на 4%, до 220 рублей за бумагу, под влиянием противоречивых факторов. С одной стороны, безрисковая ставка уменьшилась с 16,25% до 15,5%, а с другой — прогнозы макроэкономических показателей, в частности цены на нефть, оказали более сильный негативный эффект. Избыточная доходность бумаги на данный момент составляет 17%, поэтому сохраняем «Позитивный» взгляд на акции.

Взгляд на компанию

Фокус только на разведке и добыче. «РуссНефть» занимается разведкой, добычей и реализацией нефти без переработки. Главные активы компании — месторождения с высоким содержанием трудноизвлекаемых запасов (ТРИЗ), которые составляют более 50% всего объёма добычи. Компания намерена постепенно увеличить темпы добычи, которая в настоящее время ограничена квотами ОПЕК+. «РуссНефть» не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, но планирует начать это делать в будущем при нормализации уровня долговой нагрузки.

Важная веха для компании — март 2026 г. В конце первого квартала 2026 года РуссНефть обязана погасить кредит на 70 миллиардов рублей. Вероятность того, что компания сможет найти необходимую сумму только за счет операционного бизнеса к этому времени, очень мала. Важную роль сыграет позиция кредиторов по рефинансированию долга. Также в 2026 году ВТБ может предъявить РуссНефти пут-опцион на продажу привилегированных акций банка на сумму 21 миллиард рублей.

Драйверы роста

Цель — увеличить добычу нефти до 8 миллионов тонн в год к 2028 году. В 2024 году добыча нефти составила 6,1 млн тонн. Для достижения цели к 2028 году объём добычи должен вырасти более чем на 30%. Такая возможность есть благодаря значительным запасам. Обеспеченность нефтью в отрасли находится на очень высоком уровне. РуссНефть активно приобретает небольшие месторождения с высокой долей ТРИЗ. Добыча на небольших ТРИЗ актуальна, учитывая, что крупные игроки сосредоточены на масштабных проектах.

Улучшение финансового положения. РуссНефть несколько раз сталкивалась с проблемой обслуживания долга. Сейчас уровень долговой нагрузки, коэффициент Чистый долг / EBITDA, нормализуется до 2х. В расчет чистого долга помимо кредитов и займов входят лизинговые обязательства и привилегированные акции. Это значительно ниже, чем 3,4х по итогам 2023 года. Компания активно стремится к комфортному для менеджмента уровню 1,2х.

Начало дивидендных выплат. Менеджмент РуссНефти положительно оценивает перспективы дивидендов по обыкновенным акциям. Главное препятствие — высокая долговая нагрузка и соглашение с кредиторами. Ожидается, что в 2027 году компания достигнет комфортного уровня коэффициента Чистый долг / EBITDA в 0,8х, а это позволит в 2028 году выплатить первые дивиденды держателям обыкновенных акций (по итогам 2027 года). Кроме того, в 2026 году ВТБ, один из владельцев привилегированных акций РуссНефти, может потребовать от компании выкупить его долю по пут-опциону, «зашитому» в его пакет акций. При таком развитии событий РуссНефть будет вынуждена найти 21 млрд руб., но в будущем сэкономит на выплате дивидендов по привилегированным акциям.

Ключевые риски

Сохранение квот ОПЕК+ на добычу. Российские нефтяники не могут в полной мере производить нефть из-за добровольных ограничений ОПЕК+, направленных на поддержку цен. РуссНефть планировала добычу 19,2 млн тонн (6,4 млн тонн в год) в период с 2024 по 2026 год, однако результаты за 2024 г. составили всего 6,1 млн тонн. Прогноз на 2025 г. снижен до 6,2 млн тонн.
Продолжение ограничений ОПЕК+ после сентября 2026 года может помешать росту финансов компании, которая не сможет использовать весь свой добывательный потенциал.

Задержки или сокращение дивидендов. Ожидается, что РуссНефть начнет выплачивать дивиденды в 2028 году (по итогам работы в 2027), после достижения целевого уровня долговой нагрузки. Однако менеджмент может изменить приоритеты и отложить начало выплат. Рынок также отреагирует негативно, если коэффициент выплат окажется ниже заявленных 50% чистой прибыли после инвестиций и обслуживания долга. Такие события могут понизить привлекательность акций для инвесторов и оказывать давление на их котировки в долгосрочной перспективе.

Основные изменения

Пересмотр макроэкономических прогнозов. Расчет целевой цены был изменен: безрисковая ставка снижена до 15,5% с прежних 16,25%. В расчет также были внесены пониженные прогнозы цен на нефть, обусловленные изменением ситуации на рынке после решения ОПЕК+. Новые прогнозы полностью отражают меняющуюся макроэкономическую ситуацию.

Изменение объемов добычи. Прогноз добычи РуссНефти на 2025 год уточнен до 6,2 млн тонн по заявлениям руководства в январе. Ранее ожидалось достижение 6,4 млн тонн, исходя из прогноза 2023 года: 19,2 млн тонн за 2024-2026 годы. Ограничения ОПЕК+ не позволяют компании полностью использовать добывающий потенциал. В связи с этим также скорректирован объем ввода новых скважин в 2025 году.

Прогноз ключевых показателей на 2024–2025 гг. был снижен, оценки стали консервативнее консенсуса по всем показателям за два года. Рынок, вероятно, продолжит переоценивать перспективы снижения цен на нефть в свете последних новостей от ОПЕК+.

Взгляд оптимистичный. Целевое значение цены через год — 220 рублей.

Уменьшаем задачу, но держим оптимизм. Целевую цену акций РуссНефти снижаем на 4%, до 220 рублей за бумагу, после обновления стоимости акционерного капитала, макроэкономических прогнозов и ожиданий по ценам на нефть. Сохраняем позитивный взгляд даже после снижения прогнозов и сильного роста котировок. нашего последнего материалаОжидаемая превышающая доходность составляет 17%. Акции РусНефти котируются с мультипликатором P/E 1,1x исходя из прогнозируемой прибыли на 2025 год.

БКС Мир инвестиций