В стратегии на II квартал 2025 г. Представлен анализ российского рынка, отдельных отраслей и ценных бумаг. Указана целевая цена акции компании, занимающей первое место на российском рынке. технологического сектора В публикациях о группах Позитив прогноз на год составляет 1500 рублей, а анализ ситуации — «Негативный». Рассказываем о том, чего ожидать компании в ближайшем будущем.

Удерживаем негативный взгляд на Позитив и повышаем целевую цену на 12 месяцев до 1500 рублей за акцию. Ранее в этом году Позитив опубликовал слабые результаты по отгрузкам за IV квартал и 2024 год. Хотя полные результаты по МСФО, скорее всего, будут опубликованы в апреле, мы сразу снизили целевую цену. Теперь повышаем ее благодаря снижению безрисковой ставки. В 2025 году компании предстоят важные меры по сдерживанию и оптимизации расходов. В фокусе дальнейшая траектория роста выручки. Рассчитываем, что после замедления в 2024 году рост выручки в 2025 году возобновится. Если роста не будет, нам, возможно, придется пересмотреть наши прогнозы. Будем внимательно следить за прогнозами компании, хотя к ним нужно относиться осторожно, учитывая исторический опыт.

Взгляд на компанию

В 2025 году ожидается восстановление роста после непродуктивного 2024 года. Компания Позитив предоставляет решения и услуги в области кибербезопасности. Выпуск новых продуктов, сдвиг продаж межсетевого экрана следующего поколения на I квартал 2025 года и оптимизация расходов должны улучшить финансовое положение компании в 2025 году (со II или III квартала). Возможны дальнейшие снижения прогнозов, если компания не вернется к росту.

Драйверы роста

Развитие ассортимента продуктами (PT NGFW, Dephaze, Data Security и MaxPatrol Carbon), увеличение числа клиентов. Рост компании обеспечивают импортозамещение и запрет на использование ИБ сервисов из недружественных стран. Проект предусматривает международную экспансию с целью увеличения доли международного бизнеса до 10% от российского. Позитив расширяет клиентскую базу и направлен на привлечение более 2000 новых клиентов в 2024–2025 гг.

Акционеры компании — сотрудники с историей выплат дивидендов. Компания ставит акционерную стоимость на первый план, прогнозирует увеличение отгрузок и выручки к 2025 году. Возможно временное приостановление выплаты дивидендов из-за невысоких результатов в 2024 году, но впоследствии дивиденды могут быть возобновлены.

Ключевые риски

Прогнозируемый темп роста, увеличение расходов на сотрудников. Способность компании увеличивать клиентскую базу и продажи вызывает сомнения (стоимость продления лицензий ниже первоначальной цены). В 2024 году компания столкнулась с ростом операционных расходов. СМИ сообщают, что компания начала меры по экономии, которые могут сказаться уже во втором квартале.

Геополитика и рост конкуренции. В ситуации глобальной разрядки государство, скорее всего, не применит политику импортозамещения.
Однако можно ожидать увеличения конкуренции на отдельных рынках.

Основные изменения

Сбылись наши предположения, снижаем процентную ставку. По результатам 2024 года и новым прогнозам на 2025 год многое станет яснее. На данный момент прогнозы не изменены. Снижена безрисковая ставка и, как следствие, ставка дисконтирования.

Оценка: отрицательная. Прогнозируемая стоимость через год — 1500 рублей.

Оценку по методике дисконтирования денежных потоков ставим на 12 месяцев – 1500 рублей за акцию. Стоимость акционерного капитала – 21,9%, WACC – 21%. Среди рисков выделяем рост издержек, технологические, регуляторные и усиление конкуренции. Позитивные риски связаны с более быстрым ростом выручки от реализации новых продуктов.

БКС Мир инвестиций