В стратегии на II квартал 2025 г. Представлено обзорное исследование российского рынка, отдельных отраслей и ценных бумаг с указанием целевой цены акций компании. технологического сектора В предстоящем году Ozon прогнозирует выручку в размере 5400 рублей. Аналитики выражают оптимистичный прогноз по его развитию.

Подтверждаем позитивный взгляд на расписки маркетплейса Ozon после повышения целевой цены на 32% до 5400 рублей. Снижение ожиданий по процентным ставкам в модели и сильные результаты за 2024 год, а также повышение прогнозов на 2025 год и далее внесли вклад в повышение наполовину.

В 2024 году прибыль и финансовое состояние основного направления деятельности улучшились, и ожидается положительная динамика в 2025 году. Редомициляция устранит проблему с иностранной регистрацией, а долгосрочные перспективы остаются перспективными.

Взгляд на компанию

История развития и повышения прибыльности, главные угрозы исходят извне. Озон остаётся перспективным вариантом для инвестирования в развитие российского рынка электронных продаж. Компания занимает второе место по объёму товарооборота и демонстрирует стремительный рост. GMVКомпания находится на уровне выше рыночного, с потенциалом роста из-за развития рекламных и финансово-технологических сегментов.

Выручка компании может меняться в течение кварталов, но наблюдается общий рост прибыли. В 2025 году ожидается дальнейший рост рентабельности EBITDA при замедлении увеличения оборота (GMV) по сравнению с прошлым годом. Тем не менее, показатели останутся значительными.

Конкуренция и регулирование могут замедлить рост при неблагоприятных изменениях в соответствующих областях, повлияв на сроки повышения маржинальности и долгосрочную рентабельность.

Озон имеет умеренную долговую нагрузку при чистом убытке, что снижает влияние высоких процентных ставок на бизнес. По состоянию на конец 2024 года у компании было 231 млрд рублей чистых денежных средств, включая счета клиентов в финансовом сегменте. Без этих средств чистый долг Ozon составлял около нуля.

Напомним, Ozon не платит дивиденды.

Драйверы роста

Распространение платформ электронной торговли и повышение прибыльности. Предполагается, что рост онлайн-продаж розничной торговли в России сохранится. В качестве крупного игрока Ozon получает преимущество за счет эффекта масштаба. Ожидается увеличение оборота Ozon на 39% к 2025 году после роста на 64% в 2024 и на 111% в 2023 году. Несмотря на прогнозируемое замедление темпа роста оборота, это обусловлено исключительно эффектом масштаба. Предполагается прирост оборота в 2025 году на 1,1 трлн рублей — примерно на уровне двух предыдущих лет.

Ozon продолжает улучшать свою прибыльность благодаря смещению акцента на этот показатель и росту доли прибыльных рекламных и финансовых сегментов. В 2025 году EBITDA Ozon составит 2,1% от оборота (GMV), по сравнению с 1,4% в 2024 году и 0,4% в 2023 году.

Реклама и финансовые услуги способствуют прибыльности и развитию. Рекламные и финансовые услуги демонстрируют устойчивый рост. В 2024 году выручка от рекламы составила 4,8% от общего оборота Ozon, увеличившись на 95%. Выручка от финтех-бизнеса возросла в 2,9 раза и достигла 3,2% от общего оборота Ozon.

По мнению экспертов, рост этих направлений способствует повышению доходности Ozon. Сравнивая с аналогами, такими как Яндекс, можно предположить, что реклама является высокодоходной отраслью. Ozon публикует данные о прибыли и EBITDA в сегменте финтех: чистый рентабельность до налогов составила 28% в 2024 году, а этот сегмент принёс 81% от общей EBITDA группы за год.

Предприятие намеренно расширяет финтех-деятельность, в том числе и в 2025 году. За меньше трех лет кредитный портфель увеличился с нуля до трёх процентов от оборота Ozon. Руководство ожидает, что через пять лет кредитный портфель составит 10–15% от оборота при сохранении … . рентабельности собственного капитала (ROE) на высоком уровне — не менее 30%.

Также Ozon намерен продолжать применять финансовые услуги компании за пределами маркетплейса: к 2024 году доля платежных операций вне площадки Ozon превысила 40%. Предполагаем, что успешное развитие финтех-сегмента может повысить оценку Ozon в будущем.

Редомициляция в 2025 гОжидается, что переход регистрации компании на отечественную территорию укрепит ее положение и уменьшит неуверенность, вызванную заграничной регистрацией.

Ключевые риски

Риск ужесточения регулирования. Обсуждение общих требований к маркетплейсам продолжается в России. Предполагается, что это не приведёт к существенным ограничениям для развития Ozon, но исключить такой вариант нельзя. В прошлом году антимонопольная служба признала Wildberries и Ozon коллективными монополистами с долей рынка около 80%. Ожидается, что внимание антимонопольной службы к бизнесу сохранится.

Крупные банки периодически поднимают вопрос о необходимости дополнительного регулирования финансовых технологий, относящихся к маркетплейсам. Центробанк намеревался вернуться к обсуждению банковских экосистем и банков внутри экосистем в 2025 году.

Изменения в законодательстве могут повлиять на рост и прибыль Ozon, однако пока эта угроза не кажется достаточной, чтобы ее отражать в прогнозах.

Инвестиции могут увеличиваться из-за конкуренции. Ожидается постепенное повышение доходности компании, но усиление конкуренции может этому помешать. Высокие процентные ставки могут наоборот смягчить конкурентную среду, полагаем мы.

Вероятность длительного прекращения торгов и резкого увеличения предложения акций из-за перерегистрации низкая. Акционеры Ozon одобрили перерегистрацию в прошлом году, и сейчас компания готовится к её завершению. Ожидается, что на финальной стадии торги на Мосбирже прервут работу. Предполагается, что приостановка продлится около месяца, не более, как это было с другими компаниями.

Не ожидаем мгновенного появления на рынке ценных бумаг из заграничных биржевых систем. Стандартный способ перерегистрации их не касается. Считаем, что после переноса у владельцев станет легче самим обменять бумаги.

Зарубежная инфраструктура владеет примерно тремя десятками процентов акций Ozon по оценке компании. Если акции будут поступать на биржу с конца 2025 года постепенно и рынок к этому времени восстановится, то такой график скорее повысит ликвидность, чем ограничит цены, полагаем мы.

Основные изменения

Модель учитывает положительные итоги 2024 года и стремление компании к повышению прибыльности. Прогноз оборота компании на 2025 год практически не изменен, но ожидается более высокая EBITDA (на 9% выше предыдущей оценки) за счет хорошей динамики рентабельности в 2024 году и ожидания более быстрого улучшения валовой рентабельности в текущем году.

Прогнозы выручки, EBITDA и чистого убытка на 2024-2025 гг. существенно различаются с консенсусом, но сам консенсус не является показателем: диапазон прогнозов по выручке на 2025-2026 гг. для отдельных брокеров варьируется на треть, а EBITDA — в 1,5–2 раза. Такая ситуация объяснима: предсказания очень зависят от предположений о стратегии компании, конкуренции и регулировании.

Взгляди оптимистичный. Цену к концу года прогнозируют в 5400 рублей.

Ожидаемая прибыль от акций Ozon, согласно нашей оценке, превышает 11%.

Мы считаем, что акции оцениваются с премией к справедливой стоимости. EV/EBITDA Прогнозируемые показатели EBITDA в 10 раз к 2025 году и 6,5 раза к 2026 году делают данное предложение привлекательным для динамично развивающегося предприятия.

БКС Мир инвестиций