В стратегии на II квартал 2025 г. Проведен анализ российского рынка, отдельных отраслей и ценных бумаг. Установлена целевая цена акции компании. нефтегазового сектора Предполагается, что к концу года акции ЛУКОЙЛа достигнут стоимости 9600 рублей. Прогноз для компании — положительный. В данной публикации рассказано, чего ожидать компании во II квартале 2025 года.

Целевую цену акций ЛУКОЙЛа корректируем на 2% вниз до 9600 руб./бумага. Причина – пересмотр макроэкономических прогнозов из-за понижения прогноза цен на нефть. Снижение безрисковой ставки с 16,25% до 15,5% тоже оказывает влияние. Избыточная доходность бумаги составляет 12%, поэтому сохраняем позитивный взгляд.

Взгляд на компанию

Высокое качество активов и значительный размер денежных средств на счёте. ЛУКОЙЛ занимает второе место по добыче нефти в России и характеризуется высоким уровнем загрузки нефтеперерабатывающих активов. На конец первого полугодия 2024 года у компании имеется значительный объем денежных средств — 1,1 триллиона рублей. Это может быть полезным при расширении деятельности в дружественных странах или увеличении дивидендных выплат.

ЛУКОЙЛ распределяет все свободных денежные средства на выплаты дивидендов, однако последние годы наблюдается коррекция дивидендной базы. В отличие от остальных российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ выплачивает дивиденды из скорректированного свободного денежного потока. Поэтому рост бумажных отложенных налоговых обязательств во втором полугодии 2024 года не повлияет на размер выплат. Если оборотный капитал снизится, а капитальные затраты незначительно вырастут во втором полугодии, размер финального дивиденда за полугодие может практически остаться прежним, превысив 500 рублей на акцию. Без доступа к зарубежным рынкам капитала ЛУКОЙЛ с 2022 года вынужден снижать дивидендную базу.

Драйверы роста

На российском рынке эта компания демонстрирует внушительный потенциал по выплате дивидендов. Сверхвысокая дивидендная доходность ЛУКОЙЛа заметна даже на богатом дивидендами нефтегазовом секторе России. В 2024 году ожидается 1050 рублей на акцию с доходностью 15%, а в 2025 — 1025 рублей на акцию (14%). Начало снижения ключевой ставки ЦБ уже в этом году может сделать акции Лукойла привлекательными для инвестирования.

Израсходование значительной суммы денег со счета. В 2023 году ЛУКОЙЛ обращался к властям с запросом на выкуп у иностранных акционеров до 25% своих акций по скидке не менее 50%. Результат обращения неизвестен. Возможны два сценария: либо компания получит разрешение, что станет позитивным событием для корпорации, так как позволит погасить купленные с дисконтом бумаги, либо деньги, которые не будут потрачены на выкуп акций, будут распределены между акционерами в виде спецдивидендов.

Ключевые риски

Падение цен на нефть. Решение ОПЕК+ о смягчении ограничений на добычу вызвало негативную реакцию на рынке нефти. В связи с этим цены на энергоносители могут быть под давлением какое-то время. Это может сказаться как на сегменте экспорта нефти ЛУКОЙЛа, так и на переработке с последующим экспортом нефтепродуктов.

Продажа НПЗ в Болгарии. Власти стран Евросоюза создают трудности для работы активов компании, но пока не передают их во временное управление. Например, болгарский НПЗ ЛУКОЙЛа мощностью 9,5 млн тонн в год не может использовать российскую нефть для переработки. Местные власти повысили налог на прибыль для завода до 60% и штрафуют за злоупотребление доминирующим положением на рынке. Тем не менее СМИ насчитывают не менее семи претендентов на покупку завода за $2 млрд. В марте 2023 года ЛУКОЙЛ продал свой НПЗ на Сицилии мощностью 16 млн тонн за 1,5 млрд евро. Тогда риск временного управления или национализации тоже не реализовался.

Крепкий рубль и понижение ставки. Изменения в российской экономике напрямую повлияют на финансовые показатели ЛУКОЙЛа. Укрепление рубля негативно скажется на маржинальности компаний с большой долей экспорта в своих продажах. ЛУКОЙЛ, вероятно, продолжит хранить резервы акций до решения вопроса о выкупе у иностранных держателей. Кроме того, снижение процентных ставок ведет к уменьшению процентных доходов компании, что влияет на чистую прибыль и потенциальные дивиденды.

Основные изменения

Была проведена корректировка прогнозов по макроэкономике, с учётом цен на нефть. Безрасковая ставка снижена с 16,25% до 15,5%. Корректировки направлены на отражение меняющейся ситуации в российской экономике и мировом нефтяном рынке. Вследствие этого ориентиры ключевых показателей ЛУКОЙЛа по 2025 году понижены. Прогнозы компании консервативнее консенсуса по всем показателям на 2024–2025 гг., кроме выручки в 2024 г. Возможно, не все аналитики учли ухудшение ситуации на нефтяном рынке.

Прогноз благоприятный. Ожидаемая стоимость через год — 9600 рублей.

Уменьшаем цену, но не меняем вектор развития. Целевую цену акций ЛУКОЙЛа корректируем на 2%, доводя ее до 9600 руб. за бумагу, после снижения безрисковой ставки, изменений макроэкономических факторов и цен на нефть. Позитивный взгляд сохраняется на основе прогноза избыточной доходности в 12%. Акции ЛУКОЙЛа торгуются с мультипликатором P/E 5,7x на базе наших прогнозов прибыли на 2025 год, что на 7% ниже 10-летней средней.

БКС Мир инвестиций