В стратегии на II квартал 2025 г. Анализируется российский рынок, с акцентом на конкретные отрасли и финансовые инструменты. Уточняется ориентировочная стоимость акции одной из компаний. нефтегазового сектора Башнефть прогнозирует в годовом разрезе для обычки 2100 рублей, для привилегированных акций — 2000 рублей. Прогноз для обыкновенных акций «Негативный», для привилегированных — «Позитивный». В публикации рассказывается о прогнозах для компании во II квартале 2025 года.

Цену обыкновенных акций Башнефти снижаем на 19% до 2100 рублей, привилегированных — на 20% до 2000 рублей. Это связано с новым прогнозом макроэкономических показателей (в том числе цен на нефть) и снижением безрисковой ставки с 16,25% до 15,5%. Сохраняем «Негативный» взгляд на обыкновенные и «Позитивный» — на привилегированные акции на основе прогноза избыточной доходности в -37% и 38% соответственно. Ожидаемая дивдоходность за 2024 г. составит 6% (обычка) и 13% (префы).

Взгляд на компанию

Высокая возможность увеличения добычи при снятии ограничений со стороны ОПЕК+. В финансовом году 2022-2023 компания «Башнефть» установила рекордные показатели. Чистая прибыль и EBITDA превысили значения, наблюдавшиеся в период с 2018 по 2021 год. Несмотря на снижение цен на нефть, устойчивость финансовых результатов обусловлена высокой долей переработки и реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке. У «Башнефти» большой потенциал роста добычи, ограниченный квотой ОПЕК+. 58% уставного капитала компании принадлежит «Роснефти» (70% обыкновенных акций), 25% — правительству Башкортостана (26% обыкновенных и 21% привилегированных).

Драйверы роста

Рост добычи. Предприятие может увеличить добычу до приблизительно 380 тыс. баррелей в сутки начиная с 2027 года из текущих 320 тыс. баррелей в день, запланированных на 2024 год. Такой объём собственной добычи позволит повысить переработку и финансовые показатели без необходимости увеличения покупок нефти.

Защита от снижения нефтяных цен. Башнефть обладает наивысшим в российском нефтегазе уровнем переработки нефти на своих НПЗ среди крупных компаний. До 90% добываемой Башнефтью нефти потребляют собственные перерабатывающие мощности компании, тогда как у российских нефтяников этот показатель обычно около 50%. Поэтому снижение цен на нефть оказывает меньшее влияние на финансовые результаты Башнефти, чем на других участников сектора.

Ключевые риски

Невысокий уровень дивидендных выплат. Башнефть выделяется среди российских нефтяников одним из самых низких уровней дивидендов. Выплаты составляют всего 25% чистой прибыли. Предполагается, что данная практика сохранится, а свободные средства могут быть направлены в Роснефть, что отразится в виде увеличения дебиторской задолженности.

Ограниченная отчетность. Работа Башнефти окутана тайной. С 2016 года компания публикует сокращенную информацию об операционных результатах, а с 2022 года — лишь обобщённые данные финансовой отчетности. В таких условиях оценка и прогнозирование затруднительно и могут не полно отражать реальное положение дел в компании.

Основные изменения

Пересмотр макроэкономических прогнозов. Макроэкономические прогнозы были скорректированы, в том числе рублёвые цены на энергоресурсы, с учётом снижения безрисковой ставки до 15,5%. Корректировка цен обусловлена решением ОПЕК+ о постепенном росте нефтедобычи со второго квартала 2025 года.

Снижаем прогнозы на 2025 г. По всем основным показателям прогноз стал хуже, чем предыдущий. Причиной стала сложная ситуация на нефтяном рынке. Новые прогнозы всё же лучше рыночных ожиданий по EBITDA, но хуже — по выручке.

Общий взгляд оценивается как «Негативный», в то время как взгляд инвесторов — как «Позитивный». Предполагаемая цена через год для инвесторов составляет 2000 рублей, а для общего рынка — 2100 рублей.

Удерживаем негативный подход к традиции и позитивный к предпочтениям. Целевые цены на обыкновенные акции Башнефти снижены на 19% до 2100 рублей за бумагу, а на префам — на 20% до 2000 рублей. Причина — ожидание меньше дивидендов вследствие ухудшения перспектив цен на нефть после решения ОПЕК+.

БКС Мир инвестиций