Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка долгов в российских рублях. Изменяем структуру портфеля, заменив Джи-группу более долгосрочной, тем самым увеличивая средний срок погашения вдвое.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,11%, что меньше 0,15% неделей ранее.

Учитывая актуальный курс рубля, прогнозируем понижение инфляции в марте.

По информации Сбера, кредитные портфели уменьшились в феврале, и в марте прогнозируется дальнейшее замедление экономической активности.

• Рубль около 85–90 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки колеблется около 62 долларов за баррель, что характеризуется как умеренное негативное влияние.

В деталях

Рост цен замедляется благодаря прочной валюте.

Длительный период крепкого Продолжающееся падение рубля оказывает влияние на недельную инфляцию: показатель в категории свежих овощей и фруктов уменьшился на 0,5% за неделю. Предполагается, что эта тенденция сохранится и постепенно может распространиться на другие компоненты инфляции. По информации ЦБ, в феврале нерезиденты существенно увеличили покупки на аукционах, как и управляющие капиталом — это свидетельствует о приходе на рынок «независимых/умных» средств. Кроме того, по данным Сбербанка, портфели кредитов юридических и физических лиц сократились на 0,1% и 0,4% соответственно — результат превзошел ожидания, позитивно.

В марте прогнозируется сезонный рост активности. Геополитическая обстановка может повлиять на курс рубля и, соответственно, инфляцию. Несмотря на это, в долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный взгляд на рынок: к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходности длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Удлиняем срок выпуска продукции группы Джи с повышением прибыли.

Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой: на основе предварительных данных, показатель Чистый Долг/EBITDA оценивается около 1. Эмитент успешно представил отчет за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного превышает средние показатели рынка.

Новый облигационный выпуск Джи-групп со сроком погашения 2 года предлагает доходность к погашению (YTM) 27,7%. Это на 3% выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска с меньшим сроком. Доходность текущей бумаги также более чем на 2,5% превышает доходность похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР (YTM 24,9%). Предполагается получить доход в размере 18%, а за полгода и год — более 30%. Подробнее об этом в нашей идее « ». Джи-групп: потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги — естественный монополист на стабильном рынке железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами, занимая 99% рынка. Позитивное влияние акционера (100% принадлежит РФ) проявляется в ежегодном субсидировании и докапитализации. Уровень долговой нагрузки находится под контролем: скорректированный Чистый долг/EBITDA равен 3,2х, в идеальных условиях компания может погасить долг за 3,2 года.

Новые выпускаемые ценные бумаги РЖД, вероятно, являются одними из последних, которые не будут учитывать риск-надбавку для банков, введенную ЦБ с 1 апреля 2025 года. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Потенциальный доход за полгода и год может составить 18% и 30% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

R

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) чуть выше, чем средняя по рынку. Ожидается доход от 17% за полгода.

R

«Сэтл Групп», крупнейший застройщик Санкт-Петербурга (доля рынка 22%), входит в топ-5 девелоперов России. Акции «Сэтл Групп» участвуют в распродаже облигаций всех застройщиков, несмотря на минимальные риски.

Рентабельность EBITDA этого бизнеса выше, чем у конкурентов – 30–32% против 24–26%. Долговая нагрузка меньше всех у девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, поэтому эмитент погасит весь долг за полгода при идеальных условиях, а акционер – весь чистый долг из выплаченных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.

R

Европлан — ведущая российская автолизинговая компания с устойчивым к кризисам бизнесом, высоким уровнем эффективности и низкими финансовыми рисками.

85% активов Европлана формируются за счёт лизинга легковых иномарок и грузовиков. Стоимость этих активов возрастает из-за роста курса валют в кризис, а также в связи с утилизационным сбором, который снижает убытки портфеля во время кризиса вследствие повышения стоимости залога. Качество активов Европлана высокое — сравнимо со Сбербанком. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что превышает показатель Сбера в 17%.

Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность почти на 1 процент выше облигаций аналогичного рейтинга АА, на 1,5 процента превышающую собственный показатель (с учетом сопоставимого срока) и на 1 процент выше аналога от РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

S

S

S

S

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. Прогнозируется снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, поскольку факторы, такие как повышение налогов, меньший бюджетный дефицит, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля, свидетельствуют о снижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания – нефтесервисный производитель и обслуживающий центр насосов для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1 по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение выпуска акций обеспечивает привлекательную доходность к погашению (YTM) второго эшелона (рейтинг А) — 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.

R

ЛСР входит в пятерку ведущих российских застройщиков и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, где доля компании составляет 15%. Уровень задолженности ЛСР очень мал – всего 0,9 по показателю чистый долг/EBITDA. Это означает, что компания может погасить весь долг менее чем за год в оптимальных условиях. В четвертом квартале 2024 года продажи ЛСР выросли по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% по объёму квадратных метров.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года предлагают доходность 27% годовых — на 1–2% больше собственной кривой и на 1% выше, чем у сопоставимых выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Рыночные решения могут заинтересовать инвесторов. ПИФ «Фонд Консервативный»В состав портфеля входят флоттеры. Привлекательность облигаций с меняющимся купоном возрастает во время экономической неопределенности: при повышении ставки рефинансирования флоатер не так сильно потеряет в цене, а при снижении — будет расти быстрее.