Поддерживаем оптимистичный настрой по рынку заёмных средств в рублях, к рынку валютных облигаций относимся благосклонно. В портфеле меняем Джи-групп на более долгосрочный вариант, увеличивая средний срок до погашения вдвое.

Главное

Замедление инфляции до 0,11% в недельный период — это положительный сигнал.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в марте.

По информации Сбербанка, объёмы кредитных портфелей сократились в феврале, а в марте прогнозируется дальнейшее снижение темпов экономического роста.

• Рубль около 85–90 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки находится на уровне около 62 долларов за баррель, что оценивается как умеренно негативное явление.

В деталях

Рост цен замедляется благодаря стабильному курсу рубля.

Длительный период крепкого Падение рубля оказывает влияние на недельную инфляцию: показатель в категории свежих овощей и фруктов уменьшился на 0,5% за неделю. Предполагается, что эта тенденция продлится и может распространиться на другие компоненты инфляции. По информации ЦБ, в феврале нерезиденты и управляющие капиталом существенно увеличили закупки на аукционах – это указывает на приток «независимых/умных» денег на рынок. Сбербанк сообщает о снижении портфелей кредитов как для юридических, так и для физических лиц: на 0,1% и 0,4% соответственно, что превысило прогнозы и носит положительный характер.

В марте прогнозируется сезонный подъем. Геополитическая обстановка сохраняет актуальность и может повлиять на курс рубля и инфляцию. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный взгляд на рынок, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей долгосрочных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Переходим к выпуску группы Джи с удлинением и повышением прибыли.

Группа Джи — крупнейший девелопер Татарстана с долей более 10% и небольшой или очень небольшой долговой нагрузкой: на основе предварительной оценки показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х. Эмитент успешно отчитался за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше среднего по рынку.

Новый выпуск облигаций Джи-групп сроком на два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 27,7%. Это на 3% выше по спреду к ОФЗ, чем у более короткого выпуска. Доходность текущей облигации также превышает доходность аналогичного по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 24,9%, более чем на 2,5%. Ожидается получение дохода в размере 18% и более – 30% за полгода и год. Подробнее об этом в нашей идее « ». Джи-групп: потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

Российские железные дороги — естественный монополист в сфере железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами, занимая долю рынка 99%. Позитивное влияние акционера (100% у Российской Федерации) проявляется в ежегодном субсидировании и докапитализации. Управляемая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 3,2х, в идеальных условиях позволяет погасить долг за 3,2 года.

Новые выпускаемые ценные бумаги РЖД, вероятно, одни из последних, не учитывающие риск-надбавку для банков, вводимую ЦБ с 1 апреля 2025 года. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Потенциальный доход за полгода и год может составить 18% и 30% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного выше, чем средняя по рынку. Предполагается доход от 17% за полгода.

Группа «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Акции «Сэтл Групп» участвуют в распродаже облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными.

Высокая прибыль превышает показатели конкурентов: EBITDA равна 30–32%, против 24–26%. Уровень задолженности минимален по сравнению с другими девелоперами второго эшелона. Чистый долг/EBITDA составляет 0,4x, что позволяет компании погасить весь долг за полгода в благоприятных условиях, а акционерам – весь чистый долг из полученных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.

Европлан — ведущая российская лизинговая компания автомобильного сектора, которая демонстрирует стабильность в условиях кризиса, высокую эффективность бизнеса и минимальные финансовые риски.

85% активов Европлана занимают лизинговые операции с легковыми иномарками и иностранными грузовиками. Их стоимость повышается из-за роста курса валют в кризис, а также из-за утилизационного сбора, что уменьшает убытки портфеля в кризисные периоды. Качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает 21%, превышая показатель Сбера (17%).

Европлан 001Р-09 предоставляет доходность, превышающую доходность облигаций с рейтингом АА почти на 1%, собственный показатель (на сопоставимом сроке) — на 1,5%, а РЕСО-Лизинг — на 1%. Ожидается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. Согласно прогнозам, доходность может уменьшиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое развитие обусловлено опережающими показателями: повышением налогов, меньшим дефицитом бюджета, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для добычи нефти на суше. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает привлекательную доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне рейтинга А — 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, где имеет долю рынка 15%. У ЛСР низкая долговая нагрузка: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9х (компании доступны средства для погашения всего долга менее чем за год в идеальных условиях). Выручка от продаж ЛСР в IV квартале 2024 года увеличилась по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах, что является худшим показателем среди девелоперов.

Облигации ЛСР с размером погашения через полтора года имеют доходность 27% годовых — на 1–2% больше собственной кривой и на 1% выше, чем у сопоставимых выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Потребителям готовых решений на рынке подойдёт… ПИФ «Фонд Консервативный»В состав портфеля входят флоатеры. Инвестиционная привлекательность облигаций с переменным купоном заметно возрастает во время экономической неопределенности: при росте ключевой ставки стоимость флоатеров не так сильно снижается, а при ее падении растет быстрее.

БКС Мир инвестиций