Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка гособлигаций в рублях, к рынку валютных облигаций относимся с умеренной уверенностью. В портфеле заменяем «Джи-груп» на более долгосрочный вариант, увеличивая средний срок погашения вдвое.

Главное

Ежедневная инфляция снизилась до 0,11%.

Учитывая актуальный курс рубля, прогнозируем понижение инфляции в марте.

Сбер сообщает о снижении объемов кредитных портфелей в феврале. В марте прогнозируется дальнейшее замедление экономического роста.

• Рубль около 85–90 за доллар США — позитивно.

Цена на нефть сорта Уральская оценивается примерно в 62 доллара за баррель. Такое значение можно считать умеренно отрицательным.

В деталях

Рост цен замедляется благодаря стабильному курсу рубля.

Длительный период крепкого Продолжающееся ослабление рубля оказывает влияние на недельную инфляцию: показатель в категории свежих овощей и фруктов уменьшился на 0,5% за неделю. Предполагается, что эта тенденция сохранится и постепенно может распространиться на другие компоненты инфляции. По данным ЦБ, нерезиденты в феврале существенно увеличили покупки на аукционах, как и управляющие капиталом — это указывает на приход на рынок «независимых/умных» денег. Кроме того, по информации Сбербанка, портфели кредитов юридических и физических лиц сократились на 0,1% и 0,4% соответственно, превысив наши ожидания в положительную сторону.

В марте прогнозируется оживление рынка. Геополитическая ситуация может повлиять на курс рубля и инфляцию. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок, поскольку к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Заменяем выпуск группы Джи на более продолжительный с повышением прибыли.

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка более 10%. У компании низкая или очень низкая долговая нагрузка, показатель Чистый Долг/EBITDA оценивается примерно как 1x. Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год. Операционная прибыль (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в строительной отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше, чем средняя по рынку.

Новый выпуск Джи-групп с погашением через два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 27,7%, превышающая на 3% по спреду к ОФЗ аналогичного срока/дюрации. Доходность текущей облигации выше более чем на 2,5% по сравнению с 2-летним выпуском ЛСР с подобной кредитоспособностью и YTM в размере 24,9%. Ожидается доход 18% и более 30% за полгода и год. Подробнее в нашей идее « Джи-групп: потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги — естественный монополист на стабильном рынке железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами, занимая долю рынка в 99%. Акционер (100% непосредственно принадлежит РФ) оказывает позитивное влияние ежегодными субсидиями и докапитализацией. Управляемая долговая нагрузка: скорректированный чистый долг/EBITDA составляет 3,2х, при идеальных условиях компания может погасить долг за 3,2 года.

Новые выпуски РЖД, возможно, самые последние, не отражающие риск-надбавку для банков, вводимую ЦБ с 1 апреля 2025 года. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, чем выпуски Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Возможный доход за полгода и год может составить 18% и 30% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

R

Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) выше среднего по рынку. Предполагается доход от 17% за полгода.

R

Группа компаний «Сэтл» — лидер рынка Санкт-Петербурга с долей в 22%, входит в топ-5 девелоперов России. Облигации компании вошли в перечень для продажи, несмотря на минимальные риски.

Рентабельность EBITDA бизнеса выше конкурентов: 30–32%, против 24–26%. Долговая нагрузка меньше, чем у остальных девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA — 0,4x, поэтому эмитент погасит весь долг за полгода в благоприятных условиях, а акционер — весь чистый долг из дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.

R

Европлан — ведущая российская автолизинговая компания с устойчивым делом и малыми финансовыми рисками.

Портфель Европлана на 85% формируется из лизинга под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков. Стоимость данных активов повышается вследствие роста курса валюты в кризисную обстановку, а также введения утилизационного сбора, что сокращает убытки по портфелю во время кризиса, так как увеличивается стоимость залога. Качество активов Европлана оценивается как хорошее, на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что превышает показатель Сбера в 17%.

Европлан 001Р-09 предоставляет доходность почти на 1 процент выше, чем облигации такого же рейтинга АА, на 1,5 процента — собственной кривой (на сопоставимом сроке) и на 1 процент — аналогичного конкурента РЕСО-Лизинг. Ожидается снижение доходности на 1%+, а ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

S

S

S

S

Россия обладает отрицательным чистым долгом и динамично развивающейся экономикой. По прогнозам, доходность может сократиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое снижение обусловлено опережающими показателями: увеличением налогов, сокращением бюджетного дефицита, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля. Эти факторы свидетельствуют о понижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Новая технология – компания нефтесервисной отрасли, разрабатывающая и обслуживающая насосы для наземного извлечения нефти. Уровень долговой нагрузки средний: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение выпуска гарантирует привлекательную доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтингом А) — 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

R

Группа ЛСР, входит в топ-5 российских девелоперов и занимает второе место по рыночной доли в Санкт-Петербурге (15%). У компании низкая долговая нагрузка: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это означает, что в идеальных условиях компания может погасить весь долг менее чем за год. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли в квартальном сопоставлении на 60% в денежном выражении и на 50% по площади — худший результат среди девелоперов.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 27% годовых — на 1–2% больше собственной кривой и на 1% выше, чем у выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Потребителям, желающим быстро найти подходящий вариант, подойдет… ПИФ «Фонд Консервативный»Портфель формируется из флототеров. Привлекательность облигаций с переменным купоном существенно возрастает в условиях экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки флототер не так значительно потеряет в стоимости, а при ее снижении будет расти быстрее.

БКС Мир инвестиций