Поддерживаем оптимизм по отношению к долговому рынку в рублях. В портфеле меняем ПКБ на 5-летние облигации РЖД с более высоким доходом в первом эшелоне. Курс рубля около 90 за доллар США позитивно сказывается на снижении инфляции.

В деталях

Валюта прочно удерживает позиции, а внешнеполитическая обстановка радует.

Поскольку прошло более месяца. крепкого Падение рубля отразилось на недельной инфляции через продовольственный компонент, а позитивные геополитические данные и пересмотр прогнозов по ключевой ставке на конец 2025 года увеличили спрос на облигации с фиксированным купоном и погашением более чем через год. Предполагается продолжение этой тенденции. Умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе сохраняется, так как к 2026–2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Меняем ПКБ на РЖД 001Р-40R

Облигации ПКБ имеют средний срок до погашения полтора года (дюрация 1,3 года), довольно низкую доходность — двадцать три процента годовых, а также спред шестьсот базисных пунктов. Спред низкий для второго эшелона — на два процента ниже, чем у Европлана 001Р-09 при намного меньшем объеме бизнеса и более плохом настроении. Меняем облигации ПКБ на новый выпуск РЖД 001Р-40R на пять лет с доходностью восемнадцати с половиной процентов, ежемесячным купоном и спредом к ОФЗ триста десять базисных пунктов – лучший в первом эшелоне на четыре–пять лет.

Российские железные дороги — естественный монополист в стабильной отрасли железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами, занимая 99% рынка. Позитивное влияние акционера (государство) выражается в ежегодном субсидировании и докапитализации. Уровень долговой нагрузки контролируем: скорректированный Чистый долг/EBITDA равен 3,2х, что позволяет погасить долг за 3,2 года в идеальных условиях. Новые выпуски облигаций РЖД, вероятно, одни из последних, не учитывающие риск-надбавку для банков, которую ЦБ введет с 1 апреля 2025 г. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Потенциальный доход за полгода и год может составить 18% и 30% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Идея в облигациях РЖД. Потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги — единственный оператор на железнодорожной инфраструктуре страны. Компания владеет путями и локомотивами с долей рынка 99%. Акционер (100% принадлежащий РФ) оказывает положительное влияние через ежегодные субсидии и вливание капитала. Уровень задолженности находится под контролем: скорректированный Чистый долг/EBITDA равен 3,2, что позволяет погасить долг за 3,2 года при идеальных условиях.

Новинки от РЖД, скорее всего, станут одними из последних бумаг, не отражающими риск-надбавку для банков, которую ЦБ начнет применять с 1 апреля 2025 года. Новые выпуски РЖД торгуются на 1–2% выше собственной доходности и выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA.

За шесть месяцев и год возможный доход может достичь 18% и 30%, учитывая рост стоимости облигаций из-за снижения доходности.

R

Джи-групп — лидер девелопмента Татарстана с долей рынка в 10% и положительным чистым капиталом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного превосходит средне рыночный показатель. Ожидаем доход в размере 17% за полугодие.

R

Группа «Сэтл» — ведущий застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в топ-5 России. Акции Группы «Сэтл» вошли в распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес показывает лучшую прибыльность по сравнению с конкурентами: EBITDA достигает 30–32%, против 24–26% у других. Задолженность компании минимальна среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционерам — весь чистый долг из дивидендов. Предполагается доход более 16% за полгода.

R

Европлан – ведущая российская компания по автолизингу, действующая на стабильном рынке с прибыльным бизнесом и малыми финансовыми рисками.

Европлан специализируется на лизинге легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают во время кризиса из-за роста курса валют и утилизационного сбора. Последний снижает убытки портфеля в кризис, так как стоимость залога возрастает. Качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана достигает 21%, что превосходит показатель Сбера (17%).

Европлан 001Р-09 предоставляет доходность приблизительно на 1% выше, чем у облигаций с аналогичным рейтингом АА, на 1,5% — чем у собственной кривой (на сопоставимом сроке), и на 1% — чем у РЕСО-Лизинг. Прогнозируется снижение доходности на 1%, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность может уменьшиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такой прогноз основывается на опережающих индикаторах: увеличении налогов, уменьшении дефицита бюджета, замедлении кредитования, геополитической обстановке и курсе рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Новая компания в нефтесервисном секторе, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземного извлечения нефти. Уровень долговой нагрузки средний: 2,1 по показателю чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций привлекательно: доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтинг А) — 27,8% на полтора года, что выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

R

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов, занимая 15% рынка Санкт-Петербурга (топ-2). Долговая нагрузка ЛСР очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (способна погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года выросли в квартальном сопоставлении: на 60% в рублях, на 50% в метрах — худший результат среди девелоперов.

Облигации ЛСР с сроком погашения через полтора года имеют доходность 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше, чем у выпусков других девелоперов. Предполагается, что за полгода и год, с учетом переоценки тела облигаций, доход составит более 15% и 30%.

Инвесторы могут сформировать разнонаправленный портфель облигаций с помощью стратегии, не анализируя каждый инструмент отдельно. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций