Поддерживаем оптимизм по долговым рынкам в рублях. В портфеле меняем ПКБ на пятилетний РЖД с более высокой доходностью в первом эшелоне. Курс рубля около 90 за доллар США — благоприятная тенденция, так как снижает инфляцию.

В деталях

Валюта стабильна, внешняя обстановка позитивна.

В течение более чем месяца. крепкого Усиление рубля оказывает влияние на недельную инфляцию через её продовольственный сегмент, а позитивные геополитические факторы и пересмотр прогнозов по ключевой ставке к концу 2025 года вызвали высокий спрос на облигации с фиксированным купоном и погашением через год. Предполагается, что эта тенденция сохранится. Умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе обусловлен ожидаемым постепенным снижением доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11% к 2026–2027 годам.

Меняем ПКБ на РЖД 001Р-40R

Облигации ПКБ имеют средний срок до погашения 1,5 года (дюрация 1,3 года), доходность — 23% годовых и спред 600 базисных пунктов. Спред низкий для второго эшелона: на 2% ниже, чем у Европлана 001Р-09 при меньшем объеме бизнеса и более низком сентименте. Вместо облигаций ПКБ рассматриваем новый выпуск РЖД 001Р-40R сроком на 5 лет с доходностью 18,2%, ежемесячным купоном и спредом к ОФЗ 310 б.п. – лучшим в 1-м эшелоне на 4–5 лет.

Российские железные дороги — естественный монополист на стабильном российском рынке железнодорожной инфраструктуры. Компания владеет рельсами и локомотивами, занимая долю рынка 99%. Позитивное влияние государства (100% прямых акций) проявляется в ежегодном субсидировании и докапитализации. Управляемая долговая нагрузка: скорректированный чистый долг/EBITDA равен 3,2х, при идеальных условиях компания может погасить долг за 3,2 года. Новые выпускаемые облигации РЖД, вероятно, одни из последних, которые не будут учитывать риск-надбавку для банков, вводимую ЦБ с 1 апреля 2025 г. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Потенциальный доход за полгода и год может составить 18% и 30% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Идея в облигациях РЖД. Потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

Российские железные дороги — естественный монополист в стабильной отрасли железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами, её доля рынка составляет 99%. Позитивное влияние акционера (100% напрямую у Российской Федерации) проявляется в ежегодном субсидировании и докапитализации. Контролируемая долговая нагрузка: скорректированный чистый долг/EBITDA 3,2х, в идеальных условиях компания может погасить долг за 3,2 года.

Последние бумаги РЖД, вероятно, не будут учитывать риск-надбавку для банков, которую ЦБ вводит с 1 апреля 2025 года. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA.

За полгода и год возможный доход может достичь 18% и 30%, учитывая рост стоимости облигаций при снижении доходности.

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) несколько выше, чем средняя по рынку. Предполагается доход от 17% за полгода.

Группа компаний «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Акции группы попали под распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся малыми.

Выручка бизнеса превосходит показатели конкурентов: EBITDA составляет 30–32%, тогда как у соперников этот показатель находится в диапазоне 24–26%. Долг компании минимальный по сравнению со всеми девелоперами второго уровня. Чистый долг к EBITDA равен 0,4x. Это означает, что эмитент может погасить весь долг за полгода при благоприятных обстоятельствах, а акционер — весь чистый долг компании с помощью выплаченных дивидендов. Предполагается доход более 16% за полгода.

Европлан — большая российская автолизинговая компания с устойчивым делом и малыми финансовыми рисками.

85 % портфеля Европлана формируют лизинговые операции под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков. Цены на эти автомобили растут из-за курса валют в кризис, а также в связи с утильсбором, что снижает убытки по портфелю во время кризиса, так как стоимость залога увеличивается. По причине этого качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает 21 %, что лучше показателя Сбера в 17 %.

Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность, превышающую на почти 1% облигации с рейтингом АА, на 1,5% собственную кривую (на сопоставимом сроке) и на 1% аналогичный инструмент РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

России присущ отрицательный чистый долг и динамично развивающаяся экономика. Ожидается, что за полгода доходность снизится на 1%, а за год — на 2–2,5%. Такой прогноз обусловлен опережающими индикаторами: повышением налогов, уменьшением бюджетного дефицита, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля, которые свидетельствуют о снижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – компания нефтесервисной отрасли, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Финансовую нагрузка характеризует средний показатель чистый долг/EBITDA в размере 2,1х. Предложение облигаций обеспечивает привлекательную доходность к погашению (YTM) второго эшелона (рейтинг А) — 27,8% на полтора года, превышающую собственную кривую и доходности других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ) на 1,5%. Ожидаемый доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14%, что делает его привлекательным.

ЛСР входит в пятерку лидеров российского рынка недвижимости, занимая второе место в Санкт-Петербурге с долей 15%. Финансовая нагрузка компании невелика: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9 (в идеальных условиях весь долг может быть погашен за год). В четвертом квартале 2024 года продажи ЛСР в рублях выросли на 60%, а в метрах – на 50% по сравнению с предыдущим кварталом.

Облигации ЛСР с периодом обращения полтора года имеют доходность 27% годовых — на 1–2% больше собственной кривой и на 1% выше, чем у выпусков других девелоперов. Предполагаем получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Для создания разнообразного портфеля облигаций без отдельного изучения каждого инструмента инвесторам подойдет стратегия. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций