Поддерживаем оптимистичный настрой к долговому рынку в рублях. Изменяем позиции в портфеле: заменяем РЕСО на ЛСР, а ОФЗ 26239 — на 26246.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,15%, что ниже показателя 0,23% предыдущей недели и является умеренно положительным фактором.

Учитывая курс рубля, ожидаем снижения инфляции в марте.

Макроэкономические факторы показывают незначительный рост стоимости портфеля физических лиц. Индексы менеджерских показателей (PMI) для секторов услуг и промышленности упали до 50,5 пунктов.

• Рубль около 90 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральская держится на уровне около 65 долларов за баррель – тенденция неустойчивая с отрицательной динамикой.

В деталях

Возможно, устойчивый курс рубля оказывает влияние на инфляцию.

Инфляция благоприятна для рубля, геополитической обстановки, экономики и сферы кредитования. крепкимЕженедельная инфляция снизилась из-за продовольственного компонента, наиболее реагирующего на валютный курс. Сто восемьдесят процентов компонентов инфляции зависят от курса доллара, поэтому ожидаем продолжения замедления инфляции через продовольствие в ближайшие недели перед заседанием ЦБ РФ по ставке, которое состоится 21 марта.

Индексы деловой активности снизились с 53–55 пунктов в январе до приблизительно 50,5 пункта в феврале. Это свидетельствует о замедлении экономики. Не исключено снижение ниже 50 пунктов начиная с марта, что может означать рецессию. По предварительным данным, выдача кредитов увеличилась на 111 млрд рублей к январю. Портфель кредитов физических лиц в банковской системе не изменился. Такая ситуация позитивна: снижается потребительская активность, уменьшается спрос и замедляется инфляция.

Удерживаем умеренно позитивный прогноз на рынок в долгосрочной перспективе, ожидая к 2026-2027 годам постепенного снижения доходности длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР, ОФЗ 26239 — на ОФЗ 26246

В облигациях РЕСО-Лизинга с переменным купоном есть потенциал, но интерес к фиксированным облигациям с ежемесячными выплатами сроком более года выше. Поэтому меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР с YTM 27% на 1,5 года.

ЛСР — один из пяти ведущих девелоперов России, занимающий второе место на рынке Санкт-Петербурга (доля 15%). Компания обладает низкой долговой нагрузкой: Чистый Долг/EBITDA составляет 0,9х (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года по сравнению с предыдущим кварталом выросли на 60% в рублях и на 50% в метрах. Облигации компании с горизонтом погашения полтора года торгуются с доходностью 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30% соответственно.

Вместо устаревшего ОФЗ 26239, доходность которого сравнялась с бумагами аналогичного срока, выпускается новый ОФЗ 26246. Процентная ставка по новому выпуску повышается на 0,3% до 15,6%, а дюрация увеличивается на 0,7 года до 5,5 лет. ОФЗ 26246 предлагает доходность до погашения (YTM) в размере 15,6%, что на 0,5% выше, чем у старых госбумаг с аналогичным сроком и дюрацией. Около 50% от выпуска 26246 уже размещено на сумму 750 млрд руб., по прогнозам полное размещение произойдет в течение двух-трех месяцев.

Эмитенты и выпуски

R

Первое коллекторское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20%. Основой кредитоспособности являются очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с аналогичным рейтингом. Ожидаемая доходность по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) составляет 12% за полгода.

R

Джи-групп является лидером среди девелоперов Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) выше среднего по рынку. Ожидаемый доход за полгода составляет 17%.

R

Группа «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в топ-5 по всей России. Об облигаты компании попали под распродажи всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес отличается большей прибыльностью по сравнению с конкурентами: показатель EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Уровень долга среди девелоперов второго эшелона минимален. Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода при идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Ожидаемый доход превышает 16% за полгода.

R

Европлан – ведущая российская лизинговая компания, работающая в стабильном отрасли с результативным развитием и малыми финансовыми опасностями.

85 процентов активов Европлана занимают лизинговые соглашения на легковые и иностранные грузовые автомобили. Цена таких автомобилей возрастает из-за укрепления курса валют во время кризиса и взимаемого экологического сбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризисные периоды за счет увеличения стоимости залога. В связи с этим качество активов Европлана оценивается как хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что превышает показатель Сбера в 17%.

Европлан 001Р-09 предоставляет доходность, превышающую доходность облигаций с рейтингом АА почти на 1%, собственную кривую (на сопоставимом сроке) — на 1,5%, и аналогичный продукт РЕСО-Лизинг — на 1%. Предполагается снижение доходности на 1%+. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составляет более 18% и 33%.

S

S

S

S

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. По прогнозам, доходность ожидается на 1% ниже по итогам полугодия и на 2–2,5% — за год. Такое снижение связано с опережающими индикаторами: повышением налогов, уменьшением дефицита бюджета, замедлением кредитования, геополитическими факторами и курсом рубля, которые свидетельствуют об ослаблении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Компания – производитель и обслуживатель насосов для наземной добычи нефти, сталкивается с средней долговой нагрузкой (2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA). Предложение облигаций обеспечивает привлекательную доходность к погашению (YTM) второго эшелона (рейтинг А) — 27,8% на полтора года. Это на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.

R

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, где доля компании составляет 15%. У ЛСР очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9. В идеальных условиях компания может погасить весь долг за менее чем год. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли по сравнению с предыдущим кварталом в рублях на 60%, а в метрах – на 50%. Такие показатели хуже, чем у большинства других девелоперов.

Облигации ЛСР с размещением сроком на полтора года имеют доходность 27% годовых, превышающую собственную кривую на 1–2%, а сопоставимые выпуски других застройщиков — на 1%. Предполагается получение дохода за полгода и год, с учетом переоценки тела, более 15% и 30% соответственно.

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разносторонний набор облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».