Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В инвестиционном портфеле заменяем РЕСО на ЛСР, а ОФЗ 26239 – на 26246.

Главное

Ежедневный рост цен составил 0,15%, снизившись с 0,23% неделей ранее. Это умеренно позитивный показатель.

Учитывая курс рубля, ожидаем уменьшения инфляции в марте.

Показатели роста активов физических лиц почти не изменились, индекс деловой активности секторов услуг и промышленного производства упал до 50,5 пунктов.

• Рубль около 90 за доллар США — позитивно

Цена нефти Уралов приближается к 65 долларам за баррель — это оказывает слабо отрицательное влияние.

В деталях

Возможно, укрепление рубля уже оказывает влияние на уровень инфляции.

Инфляция благоприятствует рублю, геополитике, экономике и кредитованию. Рубль… крепкимНедельная инфляция снизилась благодаря продовольственной составляющей, которая наиболее чувствительна к валютному курсу. 80% компонентов инфляции зависят от курса доллара, поэтому ожидается продолжение тенденции замедления инфляции через продовольствие в предстоящие недели до заседания ЦБ РФ по ставке 21 марта.

Индексы деловой активности снизились с 53–55 пунктов в январе до примерно 50,5 пункта в феврале. Это свидетельствует о замедлении экономики (выше 50 пунктов рост, ниже — падение). Возможное скатывание в рецессию (ниже 50 пунктов) начиная с марта не исключено. Выдача кредитов по предварительным данным в феврале сезонно увеличилась на 111 млрд руб. к январю. Это означает, что портфель кредитов физических лиц в банковской системе не изменился. Такая ситуация позитивна: охлаждает потребительскую активность, уменьшает спрос и замедляет инфляцию.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз для рынка в отдаленной перспективе, поскольку к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей долгосрочных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР, ОФЗ 26239 — на ОФЗ 26246

У облигаций РЕСО-Лизинга с переменным купоном потенциал есть, но предпочтение отдается фиксированным облигациям с ежемесячными выплатами сроком более года. Поэтому меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР с YTM 27% на 1,5 года.

ЛСР — один из лидеров рынка недвижимости России, занимающий второе место в Санкт-Петербурге. У компании низкий уровень долга: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет 0,9х (может погасить весь долг за год при благоприятных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. выросли по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в денежном выражении и на 50% в метрах — худший результат среди девелоперов. Облигации ЛСР с доходностью 27% годовых торгуются с премией к собственной кривой и сопоставимым выпускам других компаний. Предполагается, что за полгода и год доходность составит более 15% и 30% соответственно.

Вместо ОФЗ 26239, доходность которого сравнялась с бумагами подобного срока, предлагается приобрести ОФЗ 26246 с увеличением доходности на 0,3% до 15,6%, а дюрации — на 0,7 года до 5,5 лет. ОФЗ 26246 обеспечивает доходность до погашения (YTM) в размере 15,6%, что на 0,5% выше, чем у старых госбумаг с аналогичным сроком и дюрацией. Уже размещено около 50% от выпуска 26246 на 750 млрд руб.; при текущих темпах ожидается полное размещение в течение двух-трех месяцев.

Эмитенты и выпуски

Первое коллекторское бюро — крупный цифровизированный коллектор на российском рынке, имеющий долю в 20%. Основой кредитоспособности являются очень низкие финансовые риски и устойчивый бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, сравнимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается получение дохода по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

Группа Джи — главный девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) несколько выше, чем средняя по рынку. Предполагаем доход от 17% за полгода.

Сэтл Групп — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, занимает пятерку лидеров России. В связи с распродажей облигаций всех девелоперов бумаги Сэтл Групп попали под этот процесс, хотя риски кажутся небольшими.

Бизнес обладает большей прибыльностью по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA колеблется от 30% до 32%, в то время как у конкурентов – от 24% до 26%. Уровень долговой нагрузки минимален среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода в идеальных условиях для эмитента и погашения всего чистого долга компании из выплаченных дивидендов акционером. Ожидаемый доход превышает 16% за полгода.

Европлан — ведущая российская автолизинговая компания с деловой моделью, устойчивой к экономическим потрясениям, высоким уровнем эффективности и минимумом финансовых рисков.

85 процентов активов Европлана занимают лизинговые контракты на легковые и грузовые автомобили иностранного производства. Стоимость этих машин повышается из-за укрепления курса валют в период кризиса, а также в связи с увеличением «утилизационного сбора», что уменьшает убытки Европлана в периоды экономического спада, так как ценность залога возрастает. Поэтому качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня — 21%, превосходя 17% у Сбера.

Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность, которая приблизительно на 1% превышает доходность облигаций аналогичного рейтинга АА, на 1,5% выше собственной кривой (при сопоставимом сроке) и на 1% выше аналогичного продукта РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 1%, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам, доходность опустится на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, поскольку факторы, такие как повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля, указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – компания нефтесервисной отрасли, производящая и обслуживающая насосы для наземного извлечения нефти. Уровень задолженности компании средний: 2,1 раза по показателю чистый долг/EBITDA. Предложение выпусков привлекательно: доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтинг А) — 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ. За полгода потенциальный доход (купон + переоценка тела) превышает 14% – это привлекательно.

ЛСР входит в пятерку ведущих девелоперов России и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, где его доля составляет 15%. Уровень задолженности ЛСР очень мал: 0,9 по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в 4 квартале 2024 года выросли по площади на 50%, а в рублях — на 60%.

Общество оценивает облигации ЛСР сроком на 1,5 года как дающие доходность 27% годовых – на 1-2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше выпусков аналогичных девелоперских компаний. Предполагается получить доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Стратегии могут помочь инвесторам сформировать разнородный портфель облигаций без индивидуального исследования каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций