Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В инвестиционном портфеле заменяем РЕСО на ЛСР, а ОФЗ 26239 — на 26246.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,15%, что меньше, чем 0,23% неделей ранее. Это положительный тренд.

Учитывая курс рубля, ожидаем понижения инфляции в марте.

Увеличение стоимости инвестиционного портфеля физических лиц незначительно, показатель PMI услуг и промышленности составил 50,5 пункта.

• Рубль около 90 за доллар США — позитивно

Цена нефти Урала находится на уровне около 65 долларов за баррель, что воспринимается как умеренно негативный фактор.

В деталях

Возможно, укрепление рубля уже оказывает воздействие на инфляцию.

Инфляция благоприятствует всем: рублю, геополитике, экономике и кредитованию. Рубль… крепкимНедельная инфляция снизилась из-за продовольственного компонента, который остро реагирует на курс валюты. Известно, что 80% составляющих инфляции зависят от доллара, поэтому ожидаем продолжения тренда замедления инфляции через продукты питания в предстоящие недели до заседания ЦБ РФ по ставке, которое состоится 21 марта.

В феврале индексы деловой активности снизились до 50,5 пункта с 53–55 пунктов в январе, указывая на замедление экономики. С марта возможно падение ниже 50 пунктов, что может привести к рецессии. По предварительным данным, выдача кредитов выросла в феврале на 111 млрд рублей по сравнению с январем. Это означает отсутствие изменения портфеля кредитов физических лиц в банковской системе, что положительно сказывается на охлаждении потребительской активности, снижении спроса и замедлении инфляции.

В долгосрочном периоде сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок, предполагая постепенное сокращение доходности долговых обязательств РФ к 2026–2027 годам с более 15% до 9–11%.

Меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР, ОФЗ 26239 — на ОФЗ 26246

В облигациях РЕСО-Лизинга с переменным купоном есть потенциал, но предпочтение отдаётся облигациям с фиксированным купоном и ежемесячной выплатой на срок более года. Поэтому меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР с YTM 27% на 1,5 года.

ЛСР — один из ведущих российских девелоперов, занимающий второе место в Санкт-Петербурге (сегмент рынка — 15%). Финансовая нагрузка компании минимальна: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет всего 0,9х (способна погасить весь долг за год при благоприятных условиях). Рост продаж ЛСР в IV квартале 2024 года по сравнению с предыдущим кварталом составил 60% в денежном выражении и 50% в метрах — результат ниже, чем у большинства девелоперов. Облигации компании с погашением через полтора года торгуются с доходностью 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше выпусков аналогичных компаний. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30% соответственно.

Вместо выпуск ОФЗ 26239, доходность которого сравнялась с аналогичными по сроку бумагами, предлагаем новый ОФЗ 26246. Доходность последнего составит 15,6% — на 0,3% выше, а дюрация — 5,5 лет, что на 0,7 года больше. ОФЗ 26246 предлагает доходность до погашения (YTM) в размере 15,6%, превышающую доходность сопоставимых по сроку и дюрации старых государственных бумаг на 0,5%. Уже размещено около 50% от выпуска 26246 на 750 млрд руб., при текущих темпах ожидаем полного размещения в течение двух-трех месяцев.

Эмитенты и выпуски

R

Первое коллекторское бюро — ведущий цифровой коллектор на российском рынке, занимающий долю в 20%.
Основой кредитоспособности являются очень низкие финансовые риски и устойчивый бизнес-профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, сравнимой с облигациями такого же рейтинга.
Предполагается получение дохода по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

R

Джи-групп — лидер девелопмента Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) выше среднего по рынку. Ожидается доход 17% за полгода.

R

Группа «Сэтл» — ведущий застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Акции группы попали под распродажи облигаций всех строительных компаний, несмотря на минимальные риски.

Бизнес демонстрирует высокую прибыльность, превосходя конкурентов по рентабельности EBITDA (30–32% против 24–26%). У компании минимальная долговая нагрузка среди девелоперов второго эшелона: чистый долг/EBITDA составляет 0,4x. Это означает, что эмитент сможет погасить весь долг за полгода при благоприятных обстоятельствах, а акционер — весь чистый долг из полученных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.

Европлан — ведущая российская автолизинговая компания с крепким положением на рынке, успешными операциями и малыми финансовыми рисками.

85 процентов активов Европлана занимают лизинговые операции с легковыми и иностранными грузовиками. Их стоимость увеличивается из-за роста курса валют в кризисные времена и утилизационного сбора, что уменьшает потери портфеля во время кризисов благодаря росту стоимости залога. Качество активов Европлана хорошее, на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Capital/Lease (Credit) составляет 21%, что выше показателя в 17% у Сбера.

Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность, превышающую доходность облигаций аналогичного рейтинга АА почти на 1%, собственной кривой (на сопоставимом сроке) – на 1,5%, а аналога от РЕСО-Лизинг – на 1%. Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. По предварительным данным, ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год из-за таких факторов как повышение налогов, меньший бюджетный дефицит, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля, которые указывают на уменьшение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для добычи нефти на поверхности. Уровень долга средний: 2,1 по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций обеспечивает привлекательную доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтинговая категория А) — 27,8% на полтора года, что выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ) на 1,5%. За полгода потенциальный доход (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательное предложение.

ЛСР входит в пятерку лидеров среди российских девелоперов, занимая второе место по объему рынка Санкт-Петербурга (15%). У ЛСР низкий уровень задолженности: 0,9 коэффициента Чистый Долг/EBITDA. Это означает, что компания может погасить всю задолженность менее чем за год в идеальных условиях. В четвертом квартале 2024 года продажи ЛСР выросли на 60% по количеству квадратных метров и на 50% по стоимости, что является худшим показателем среди девелоперов.

Облигации ЛСР сроком 1,5 года имеют годовую доходность 27%, превышающую собственную кривую на 1-2% и аналогичные выпуски других девелоперов на 1%. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Стратегия может помочь инвесторам подготовить диверсифицированный портфель облигаций без самостоятельного анализа каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций