Возобновляем аналитическое покрытие акций Совкомфлота после пересмотра прогнозов. Финансовые прогнозы на 2025–2026 гг. значительно понижены из-за санкций, введенных в январе. Предполагаем, что часть танкеров компании перестанет активно транспортировать нефть и нефтепродукты. Новая целевая цена – 80 руб. за акцию, на 47% ниже предыдущей. Потенциал снижения 22% предполагает «Негативный» взгляд.

Главное

• Поместили бумагу на пересмотр 13 январяФинансовое будущее компании остаётся неясным.

Главная проблема — остановка работы некоторых кораблей вследствие новых ограничений. Это, прежде всего, повлияет на доход.

Всякий суд понесут затраты на содержание (персонал и подобное), большая часть которых будет трудно сократить.

В 2024 году выплату дивидендов, ранее запланированную на 50% от чистой прибыли, может затруднить внешняя обстановка.

Из-за снижения прибыли акции Совкомфлота дешевеют. Р/Е 40,6х на 2025 г. и выглядит слишком дорого.

Отчет о работе катализаторов за четвёртый квартал 2024 года — 7 марта, возможный объём дивидендных выплат — весна, итоги работы за первый и второй кварталы 2025 года.

В деталях

Выручка Совкомфлота резко снизится к 2025 году.

Введение санкций приведет к застойу части танкеров Совкомфлота, что спровоцирует резкое падение выручки при расчётах по тайм-чартеру (без учета расходов и комиссий). В 2025 году прогнозируется выручка в размере 95 млрд руб. (общая — 132 млрд руб.) против 136 млрд руб. в 2024 году (общая — 170 млрд руб.). Это означает снижение выручки при расчётах по тайм-чартеру более чем на 30%.

Изменение доходов зависит от многих факторов: спад может быть более значительным или менее заметным. Возможна частичная или полная отмена санкций против танкеров Совкомфлота, что могло бы помочь компании вернуть танкеры в перевозки. Такой вариант пока оценивается как маловероятный, но не исключаемый.

В случае отсутствия быстрых и пропорциональных снижений издержек (расходов на эксплуатацию) EBITDA может упасть на 50% год к году, а прибыль — на 88%, с 49 млрд руб. в 2024 г. до 6 млрд руб. в 2025 г. Ранее компания показывала небольшую прибыль — около 3 млрд руб. в 2021 г., а в 2017–2018 гг. — убыток. Таким образом, прибыль по итогам 2022–2024 гг. скорее можно назвать санкционной аномалией.

Ожидается, что в будущем Совкомфлот найдет способ устранить убыточность простаивающих танкеров. В консервативном сценарии количество судов компании может уменьшиться, что возможно поможет увеличить чистую прибыль в 2026 году за счёт сокращения расходов на обслуживание судов. Будущие ставки фрахта представляют собой фактор риска. Пока исходим из того, что ставки фрахта будут постепенно снижаться.

Дивиденды за 2024 г. под вопросом, за 2025 г. — могут отсутствовать

Руководство Совкомфлота неоднократно заявляло о готовности к политике выплаты 50% чистой прибыли в виде дивидендов. При положительном решении дивиденды за 2024 год могут составить около 10,2 рубля на акцию. Руководство может отказаться от выплаты из-за существенного снижения выручки. На данный момент мы считаем выплату вполне вероятной.

Дальнейшие дивидендные ожидания выглядят сложнее. Чистая прибыль в 2025 году может быть существенно ниже по сравнению с 2024 годом, что приведет к относительно небольшим дивидендам или отказу от них. При этом сокращение инвестрасходов позволит компании остаться с положительным свободным денежным потоком. Компания оптимизировала свою долговую нагрузку, и снижение прибыли не должно вызвать финансовых проблем.

Предполагаемое сокращение расходов инвесторов позволит Совкомфлоту поддерживать положительный денежный поток. Период с 2023 по 2024 год может стать временем высокой финансовой эффективности из-за роста тарифов на перевозку грузов под влиянием санкций.

Ждем более слабого IV квартала

7 марта Совкомфлот представит отчет за IV квартал. Результаты важны для определения базы выплаты дивидендов по итогам года при принятии компанией такого решения. Публично компания не комментирует влияние январских санкций США на будущие результаты из-за сложности и чувствительности санкционных вопросов. Предполагается, что IV квартал может быть чуть слабее, чем II и III.

Риски для инвестиционного кейса

• В 2025 году выручка снизилась из-за санкций, введенных в январе. вероятность — высокая, влияние — высокое.

• Ужесточение/ослабление санкционного давления на танкеры/компанию: вероятность — низкая, влияние — высокое.

• Продажа судов потребуется, если санкции не будут ослаблены. вероятность — средняя, влияние — высокое.

• Изменение стоимости перевозки грузов вследствие геополитических и макроэкономических опасностей. вероятность — средняя, влияние — высокое.

Пересматриваем прогнозы, учитывая ожидаемую снижение доходов и прибыли.

Прогноз выручки на 2025 год сокращен на 36%, EBITDA — на 64%, чистой прибыли — на 91%. Из-за существенного снижения прогнозов ухудшилась и оценка компании. Снижение оценки инвестрасходов стабилизировало прогноз свободного денежного потока, предотвратив еще более заметное корректировку прогнозов.

В 2026 году ожидается улучшение результатов по сравнению с 2025 годом, хотя неопределенность сохраняется. Предполагается, что компания сможет преодолеть убыточность части санкционного флота. Простоя суда влечет эксплуатационные расходы, которые сейчас покрываются за счет работающих судов (внутренние перевозки, неподсанкционные суда и другие). Это существенно снижает прибыль компании. В 2025 году прибыль может снизиться до 6 млрд рублей (и ниже).

Предстоит наблюдать за будущим развитием цен на фрахт. Сейчас ожидается постепенное снижение цен на перевозку нефти и нефтепродуктов в танкерах к 2026 году и 2027 году. Финансовый результат по итогам 2025 года прогнозируется положительным, но значительно ниже предыдущих оценок.

БКС выступает с иной точкой зрения, чем общепринятая. Рынок пока не изменил свою позицию по оценке.

Предполагаемый результат покажется чрезмерно благоприятным. Рынок еще не полностью пересмотрел ожидания с учетом новых ограничений после введения санкций против танкеров Совкомфлота в январе 2025 года. По итогам 2025 года ожидается выручка в 132 млрд рублей, что на 6% ниже прогноза рынка (141 млрд рублей). Предполагаемый EBITDA уступает рыночному ожиданиям на 51% — 46 млрд рублей против 92 млрд рублей. Высокая неопределенность по загрузке судов, попавших под санкции, стала причиной значительного снижения прогнозов финансовых показателей на 2025 год.

Оценка: «Негативный» взгляд

Оценку Совкомфлота обновили, принимая во внимание прогнозируемое снижение доходов и profitability. Важно помнить, что это лишь один из возможных вариантов развития ситуации. Нельзя исключать как меньшее падение прибыли в 2025 году, так и более благоприятные сценарии по выручке при снятии санкционных ограничений с флота.

У нас негативный взгляд на акции Совкомфлота с прогнозной стоимостью акций через 12 месяцев — 80 рублей за акцию. С учетом новых прогнозов, акции компании торгуются по мультипликатору 40,6x Р/E на 2025 год. Восстановление прибыли в 2026 году может нормализовать P/E до 13х на 2026 год.

БКС Мир инвестиций