Рынок валютных облигаций выглядит привлекательно. Позитивный момент – сейчас хороший курс для приобретения таких ценных бумаг, поэтому в портфеле ФосАгро делаем сделку по обмену на ГТЛК.

Главное

Валютные доходности снижаются

Укрепление курса рубля ведет к снижению доходностей на валютном рынке. Российские суверенные долларовые облигации потеряли в доходности, особенно на коротких и средних сроках. Спред российских суверенных бумаг по отношению к американским госбондам находится на нормальном историческом уровне 150–200 базисных пунктов до 2022 года.

У длинных российских суверенных выпусков ещё есть потенциал к снижению на 50–100 базисных пунктов. После госслужб по снизились доходности валютных облигаций первого и второго эшелонов. Мониторим курс, сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок валютных облигаций.

Вместо ФосАгро ЗО28-Д в портфель включаем ГТЛК ЗО29-Д. ГТЛК — лизинговая компания, являющаяся крепким вторым эшелоном и имеющая полную государственную поддержку. Выпуск предлагает спред к России-2029-З на 3%, ожидаемый доход составляет 7,5% за полгода или 13% за год — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

НОВАТЭК — крупнейшая российская нефтегазовая компания с большим объёмом доходов от газа и сжиженного природного газа. На мировом рынке газа (трубопроводный + СПГ + внутренний) её доля невелика, но в экспорте СПГ она крайне высока — 5%.

Предприятие характеризуется малой себестоимостью добычи нефти и газа, что приводит к высокой прибыльности. Операционные риски малы из-за диверсификации месторождений. Финансовый долг очень незначителен: скорректированный чистый долг/EBITDA без учета СПГ-проектов равен 0,5x, то есть компания может выплатить долг за полгода при благоприятных обстоятельствах.

Леонид Михельсон владеет 25% компании, Геннадий Тимченко — 24%, Газпром — 10%, Total — 19%. Остальные акционеры и акции в свободном обращении занимают 22%.

Выпуск 001Р-02 предоставляет возможность инвестировать спред к выпуску Россия-2029-З на уровне 0,7%. Предполагается сужение этого спреда до 5,5% за полгода или 11% за год. Такая доходность кажется привлекательной.

СИБУР Холдинг — главная российская нефтехимическая компания, занимающаяся производством пластмасс, шин и прочих товаров. В различных отраслях доля её продукции варьируется от 27% до 70%. Операционные риски малы из-за распределения производства по 26 предприятиям.

Компания демонстрирует низкие издержки на сырье и высокую прибыльность. Уровень закредитованности невелик: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,5x, что свидетельствует о возможности СИБУРа погасить долг в идеальных условиях за полтора года.

Леонид Михельсон владеет 31%, Геннадий Тимченко — 14%, китайские госфонды — 17%, СОГАЗ — 11%, акционеры ТАИФа — 15%, действующий и бывший топ-менеджмент — 12%.

Выпуск предоставляет возможность инвестировать в Россия-2028-З с дивидендной ставкой 1%. Предполагается снижение ставки, и доход составит 4,7% за полгода, или 9,4% за год – это выгодное предложение.

Газпром, как поручитель/оферент по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и имеет монополию на экспорт по трубам. За последние 12 месяцев до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Издержки добычи газа и нефти относятся к одним из самых низких в мире. Уровень задолженностей средний: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Предполагаем, что он будет находиться в диапазоне 1,5–2х. Риск нехватки ликвидности/рефинансирования низкий благодаря наличию денежных средств в размере $8 млрд и государственной поддержки.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагают спред к выпуску России-2030-З на уровне 1,3 % и 2,0 % соответственно, потенциальный доход — до 18 % годовых.

Учитывая строгую денежно-кредитную политику в России и внешнеполитические факторы, не ожидается выполнения опциона выкупа бессрочных облигаций Газпрома. БЗО26-1-Д В 2026, 2031, 2036 годах и с наибольшей вероятностью в январе 2041 года при исполнении оферты доходность составит 12,8%.

Учитывая снижение процентной ставки Федеральной резервной системой и постепенное восстановление рынка после прекращения беспроцентного выпуска Министерством финансов . БЗО26-1-Д Может привести к уменьшению прибыли на 1,5–2%, приближаясь к показателю Газпром Капитала ЗО37-1-Д с доходностью по погашению 8,8%.

ЗО28-1-Е Предлагается спред к выпуску Россия-2028-З в размере 1,9%, потенциальный годовой доход — 19%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро составит на 1,5–2% меньше.

ГТЛК — финансовый институт, помогающий российской транспортной отрасли через лизинг. Кредоспособность обеспечивается поддержкой государства, его как 100-процентного акционера, проявляющейся в практически ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов.

Пример Роснано демонстрирует государственную поддержку. Активы компании имеют удовлетворительное качество, семь ведущих арендаторов составляют около 45% от портфеля. По одной из крупнейших железнодорожных компаний и крупнейшего авиаперевозчика приходится по 17% и 14%, соответственно. Капитала хватает с учетом возможного недорезервирования в отчетности.

Выпуск в юанях БО 002P-05 Цена находится на уровне примерно равном справедливому, потенциал прибыли в китайских юанях может составить до 4 % за шесть месяцев.

Выпуск ЗО29-Д Предлагают спред по России-2029-З в три процента, ожидаемый доход — семь с половиной процентов за полгода или тринадцать процентов за год – это выгодное предложение.

БКС Мир инвестиций