Удерживаем оптимистичный настрой по отношению к российскому долговому рынку, сохраняя текущий состав инвестиционного портфеля.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,23%, что выше прошлой недели (0,17%) и является умеренно отрицательным показателем.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидаем понижение инфляции.

Кредитование значительно сократилось в январе, предполагается замедление показателей PMI в феврале.

• Рубль около 88 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приближается к семидесяти долларам за баррель.

• Выделяем ОФЗ 26248 и 26247.

В деталях

Влияние курса рубля на инфляцию прогнозируется к марту, перед заседанием ЦБ.

Рубль продолжает быть крепкимИзменения, которые могут повлиять на инфляцию в течение одного-полутора месяцев, поскольку 80% составляющих инфляции напрямую или косвенно зависят от курса российской валюты. Поскольку сильное укрепление рубля началось в конце января — начале февраля, к заседанию ЦБ, которое состоится 21 марта, эффект уже должен проявиться. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Выделяем новые длинные ОФЗ 26248 и 26247

Облигации ОФЗ 26248 и 26247 с доходностью 16,4–16,5% предлагают преимущество в виде премии по доходности 0,5–0,9% по сравнению с другими старыми госбумагами при сходном сроке и дюрации. Например, ОФЗ 26243 торгуется с доходностью 15,8% при большем сроке на 0,2–0,3 года и меньшем сроке до погашения на 1–2 года. Разница в доходности должна быть существенной из-за размещения облигаций, но не такой большой — обычно премия по доходности не превышала 0,2%, сейчас можно сделать скидку до 0,4%. Более того, ожидается быстрое завершение размещения, поскольку уже размещено более 40% от объема выпуска. За раз размещается 10–15% от объема каждого выпуска в 750 млрд руб., и полное размещение возможно к концу мая, тогда премия за размещение может исчезнуть.

Эмитенты и выпуски

Первое коллекторское бюро — крупный, цифровизированный коллектор российского рынка с долей в двадцати процентах. Кредитоспособность основывается на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, аналогичной облигациям с похожим рейтингом. Ожидаемый доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) составляет двенадцать процентов за полгода.

Группа Джи — главный девелопер Татарстана с долей рынка в 10%, имея отрицательный чистый долг. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) чуть выше средней по рынку. Ожидается доход от 17% за полгода.

Группа «Сэтл» — главный застройщик Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Акции Группы «Сэтл» оказались вовлечены в распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.

Бизнес демонстрирует большую прибыльность по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA достигает 30–32%, в то время как у конкурентов она составляет 24–26%. У компании минимальная долговая нагрузка среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода в благоприятных условиях и полного покрытия акционерами чистых долгов компании за счёт выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

Европлан – ведущая российская компания по автолизингу, действующая в стабильном секторе с прибыльным бизнесом и малыми финансовыми рисками.

85 процентов портфеля Европлана – лизинг легковых и иностранных грузовых автомобилей. Стоимость этих машин повышается из-за роста курса валют в кризисные периоды и налога на утилизацию, что уменьшает убытки по портфелю. В связи с этим качество активов у Европлана хорошее, на уровне Сбербанка. Достаточность капитала компании по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, превышая показатель Сбера в 17%.

Европлан 001Р-09 обещает доходность почти на 3% больше, чем у облигаций рейтинга АА, на 4,5% выше собственной кривой (на равных сроках) и на 2% — аналогичного конкурента РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 2%+. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела — более 18% и 33% соответственно.

У России чистый долг отрицательный и экономика развивается. Предполагается снижение доходности облигаций на 1% за полгода и 2–2,5% — за год из-за опережающих индикаторов: повышения налогов, меньшего дефицита бюджета, замедления кредитования, геополитических факторов и курса рубля. Это свидетельствует о снижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземного извлечения нефти. Финансовая нагрузка средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,1. Предложение облигаций предоставляет привлекательную доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтинг А) – 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и показателей доходности других машиностроительных компаний. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

РЕСО-Лизинг, дочерняя структура страховой компании РЕСО-Гарантия, — крупная российская автолизинговая компания в секторе с динамикой развития близкой к стабильной. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.

В портфеле РЕСО-Лизинг преобладают легковые иномарки и иностранные грузовики. Их цена увеличивается из-за курса в кризис и утилитационного сбора, что снижает убытки по портфелю, так как стоимость залога растет. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает 20%, что превышает показатель Сбербанка (17%). Предполагаемый доход за полгода составляет 18%.

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разнообразный портфель облигаций без индивидуального анализа каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций