К рынку валютных облигаций относимся с умеренным оптимизмом. Текущий момент благоприятен для приобретения таких ценных бумаг, в рамках портфеля ФосАгро проводим замену на ГТЛК.

Главное

Валютные доходности снижаются

Укрепление рубля ведет к снижению доходности на валютном рынке. Российские суверенные долларовые облигации потеряли в доходности, особенно заметно на коротких и средних сроках. Разница между доходностью российских облигаций и американских госбондов находится на обычном историческом уровне 150–200 базисных пунктов до 2022 года.

У длинных российских суверенных выпусков потенциал к снижению доходностей ещё на 50–100 базисных пунктов. Снизились доходности и валютных облигаций первого и второго эшелонов, вслед за государственными валютными облигациями. Следим за курсом, сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок валютных облигаций.

Вместо ФосАгро ЗО28-Д в портфель включаем ГТЛК ЗО29-Д. ГТЛК — лизинговая компания второго эшелона с государственной поддержкой. Выпуск предлагает спред к России-2029-З на 3%, ожидаемый доход составляет 7,5% за полгода или 13% за год — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

НОВАТЭК – одна из крупнейших российских нефтегазовых компаний с большим объемом прибыли и выручки от газа и СПГ. Компания имеет небольшую долю на мировом рынке газа (трубопроводный + СПГ + внутренний), но занимает 5% мирового экспорта СПГ.

Компания отличается низкой себестоимостью добычи нефти и газа, что обуславливает высокую прибыль. Операционные риски малы из-за диверсификации месторождений. Долговая нагрузка очень мала: скорректированный чистый долг/EBITDA без учета СПГ-проектов равен 0,5x, то есть компания может выплатить долг за полгода в оптимальных обстоятельствах.

Леонид Михельсон владеет 25%, Геннадий Тимченко — 24%, Газпром — 10%, Total — 19% акций. Остальные акции принадлежат разным владельцам и находятся в свободном обращении — 22%.

Выпуск 001Р-02 предоставляет возможность инвестировать в выпуск Россия-2029-З с ставкой 0,7%. Предполагается снижение спреда и доходность до 5,5% за полгода, или 11% за год — это привлекательное предложение.

R

СИБУР Холдинг — российская нефтехимическая компания, лидирующая по объему производства. Компания монополизирует рынок пластиков, шин и других товаров. Доля продукции СИБУР на рынке различных секторов варьируется от 27% до 70%. Операционные риски малы, поскольку производство ведется на двадцати шести предприятиях.

Благодаря низкой себестоимости сырья компания обладает высокой прибыльностью. Низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,5x, что означает возможность в идеальных условиях компании погасить долг за 1,5 года.

Леонид Михельсон владеет 31%, Геннадий Тимченко — 14%, китайские госфонды — 17%, СОГАЗ — 11%, акционеры ТАИФа — 15%, действующий и бывший топ-менеджмент — 12%.

Предложение о выпуске России-2028-З с процентной ставкой 1% предполагает сокращение в ближайшем будущем. Ожидается доход до 4,7% за шесть месяцев и 9,4% за год, что выглядит привлекательно.

R

R

R

Газпром, являясь поручителем/оферентом облигаций, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и имеет монополию на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Издержки добычи газа и нефти относятся к одним из самых низких в мире. Уровень задолженности средний: показатель Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Предполагается, что он будет находиться на уровне 1,5–2х. Риск неликвидности/рефинансирования мал благодаря наличию средств в размере $8 млрд и государственной поддержки.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагают курс спреда к выпуску «Россия-2030-З» на уровне 1,3% и 2,0%, потенциальный доход — до 18% годовых.

При неизменности жёсткой денежно-кредитной политики в России и действии геополитических факторов, выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-Д В 2026, 2031, 2036 годах и наиболее вероятно в январе 2041 года выполнение оферты принесет доходность к оферте 12,8%.

Учитывая снижение процентных ставок ФРС и постепенное восстановление рынка после замены Минфина на бессрочные выпуски. БЗО26-1-Д Может принести убыток дохода в размере 1,5–2%, приблизившись по доходности к ценным бумагам Газпром капитала ЗО37-1-Д с размером доходности до погашения в 8,8%.

ЗО28-1-Е Предлагают спред к выпуску России-2028-З объемом 1,9%, потенциальный годовой доход — 19%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна составить на 1,5–2% меньше.

R

R

Государственный транспортный лизинговый центр — финансовое учреждение, которое помогает российской транспортной отрасли через лизинг. Укрепление кредитоспособности обеспечивается государством, являющимся стопроцентным акционером. Это проявляется в почти ежегодном докапитализации и получении льготных кредитов.

Кейс Роснано демонстрирует государственную поддержку. Качество активов оценивается как удовлетворительное. Семь ключевых лизингополучателей составляют около 45% от всего портфеля. По 17% и 14% приходится на одного из крупнейших операторов железнодорожного транспорта и самого крупного авиаперевозчика. Капитал достаточен, даже с учетом потенциальных недостатков в отчетности.

Выпуск в юанях БО 002P-05 Цена колеблется около справедливой отметки, с потенциальным доходом в юанях до 4 % за шесть месяцев.

Выпуск ЗО29-Д Предлагается инвестировать в проект Россия-2029-З со ставкой 3%, предполагаемый доход составит 7,5% за полгода или 13% за год, что кажется выгодным.

БКС Мир инвестиций