Изображение: img.freepik.com

Валютные облигации оцениваем с умеренным оптимизмом. Текущий курс благоприятен для приобретения валютных инструментов, поэтому в портфеле ФосАгро производим замену на ГТЛК.

Главное

Валютные доходности снижаются

По appreciating ruble yields on the currency market are decreasing. Russian sovereign dollar-denominated bonds have fallen in yield, particularly on short and medium terms. The spread of these sovereign bonds relative to US government bonds remains at a normal historical level of 150–200 basis points before 2022.

У российских суверенных выпусков потенциал к снижению доходности еще до 100 базисных пунктов. Доходности валютных облигаций первого и второго эшелонов упали вслед за государственными валютными облигациями. Наблюдаем курс, сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок валютных облигаций.

Вместо ФосАгро ЗО28-Д в портфель включаем ГТЛК ЗО29-Д. ГТЛК — лизинговая компания второго эшелона с государственной поддержкой. Выпуск предлагает спред к России-2029-З на 3%, ожидаемый доход 7,5% за полгода или 13% за год — привлекательный.

Эмитенты и выпуски

R

Новатэк — крупнейшая российская нефтегазовая компания с доминированием газа и СПГ в выручке и прибыли. На мировом рынке газа (трубопроводный + СПГ + внутренний) её доля незначительна, а вот в мировом экспорте СПГ она составляет 5%.

Компания характеризуется низкой себестоимостью добычи нефти и газа, обеспечивающей высокую прибыль. Операционные риски невелики благодаря диверсификации месторождений. Финансовое положение стабильно: скорректированный чистый долг/EBITDA без учета СПГ-проектов равен 0,5x, что означает возможность погашения задолженности в течение полугода при благоприятных обстоятельствах.

Леонид Михельсон владеет 25% компании, Геннадий Тимченко — 24%, Газпром — 10%, Total — 19%. Остальные акционеры и акции в свободном обращении составляют 22%.

Спред выпуска 001Р-02 по отношению к выпуску Россия-2029-З составляет 0,7%, прогнозируется его сокращение до 5,5% за полгода, или 11% за год, что кажется перспективным.

R

СИБУР Холдинг — ведущая российская нефтехимическая компания, занимающая до 70% рынка пластиков, шин и другой продукции. У компании низкий уровень операционных рисков благодаря производству на 26 предприятиях.

Предприятие характеризуется низкой себестоимостью сырья и высоким уровнем прибыльности. Низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,5x, что позволяет СИБУРу при идеальных условиях погасить долг за 1,5 года.

Владельцы долей: Леонид Михельсон (31%), Геннадий Тимченко (14%), китайские государственные фонды (17%), СОГАЗ (11%), акционеры ТАИФа (15%), действующий и бывший руководящий состав компании (12%).

Предлагаемый выпуск имеет спред к выпуску Россия-2028-З на уровне 1%, ожидать его сужение с прибылью до 4,7% за полгода, или 9,4% за год — это привлекательное предложение.

R

R

R

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев, по состоянию на первое полугодие 2024 года, выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Извлекаемые из земли газ и нефть обладают одними из самых низких себестоимостей на мировом рынке. Уровень долговой нагрузки оценивается как средний: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Предполагается, что этот показатель останется в диапазоне от 1,5 до 2х. Риск ликвидности и рефинансирования остается низким благодаря наличным средствам в объеме $8 млрд и государственной поддержке.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагают выпуск облигаций «Россия-2030-З» со ставками 1,3% и 2,0%, с потенциальным доходом до 18% годовых.

Если Россия будет продолжать жесткую денежно-кредитную политику и окажется под влиянием геополитических факторов, то выполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома маловероятно. БЗО26-1-Д В 2026, 2031 и 2036 годах, а наиболее вероятно – в январе 2041 года, доходность по оферте составит 12,8%.

Учитывая понижение ставки ФРС и постепенное восстановление рынка после завершения выпуска облигаций Минфина без срока погашения, БЗО26-1-Д Может привести к уменьшению прибыли на 1,5–2%, приблизившись по доходности к показателям Газпром капитала ЗОЗ7-1-Д с доходностью по погашению на уровне 8,8%.

ЗО28-1-Е Предлагается разместить спред к выпуску Россия-2028-З на уровне 1,9%, годовой потенциальный доход — 19%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро составит на 1,5–2% меньше.

R

R

ГТЛК – финансовая организация, оказывающая поддержку транспортной отрасли России с помощью лизинга. Основой кредитоспособности является государственная поддержка как 100-процентного акционера, проявляющаяся в практически ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов.

Кейс Роснано свидетельствует о государственной поддержке. Качество активов хорошее, семь лидирующих получателей лизинга составляют около 45% портфеля. Один из крупнейших железнодорожных операторов и главный авиаперевозчик имеют доли в размере 17% и 14% соответственно. Собственный капитал достаточен даже с учетом возможного недорезервирования в отчётности.

Выпуск в юанях БО 002P-05 Курс находится на уровне близком к справедливому, предполагаемый доход в китайских юанях может составить до 4% за шесть месяцев.

Выпуск ЗО29-Д Предлагается купить спред на Россию-2029-З с процентным ставкой 3%. Ожидается потенциальный доход в размере 7,5% за полгода или 13% за год, что кажется выгодным предложением.