Парная стратегия Озона и ИКС-5 противостоит АЛРОСА и ММК









Геополитические события спровоцировали рост цен на акции и укрепление рубля. В этой ситуации экспортеры показывают положительную динамику, несмотря на снижение фундаментальных прибылей. Разница в оценке таких компаний и историй внутреннего спроса достаточно существенна — предлагаем сокращать переоцененные позиции экспортеров и открывать длинные позиции во внутренних историях среди лидеров. Портфели БКС).
Главное
Рост курса рубля, несмотря на излишнюю силу, ещё более акцентировал высокую стоимость некоторых компаний из сектора добычи ресурсов.
Из числа претендентов выбрали две компании — АЛРОСА и ММК. Обе торгуются выше средних показателей.
Для долгосрочных позиций привлекательны внутренние истории роста – Озон и ИКС 5, которые торговать с дисконтом к прошлым значениям.
Торговая стратегия «Лонг Озон и ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и ММК» потенциально может принести доход в размере 20% за четыре месяца.
Факторы влияния на рынки: снижение интереса к экспортным бумагам, сглаживание эмоциональных колебаний и публикация отчетов компаний.
Возможны значительное обесценивание рубля и прекращение диалога между Россией и Соединенными Штатами.
В деталях
Стоимость акций стали и алмазов возросла вслед за усилением российского рубля.
Нарастание курса рубля, хоть и кажется чрезмерным… «Взгляде аналитиков БКС»Многочисленные экспортеры демонстрируют высокие мультипликаторы. Соотношение P/E (капитализация компаний к доходам в отрасли) показывает, что сектор торгуется на 35% выше исторических значений за последние шесть лет, тогда как Индекс МосБиржи — на 20% дешевле.

Несоответствие привело к запуску новой идеи «Лонг Ozon и ИКС 5 против Шорт ММК и АЛРОСА».
Выбор идей на лонг Выросший интерес к бумагам объясняется «Позитивным» подходом: обе акции считаются лидерами отрасли и демонстрируют динамичный рост с благоприятными предпосылками.
• Ozon С мультипликатором EV/GMV 0,22x к 2025 году и дисконтом 19–27% к Магниту и ИКС 5. В 2025 году ожидаем рост оборота (GMV) Ozon на 42% и улучшение рентабельности по EBITDA до 1,8%, против 1,2% GMV в 2024 году.
В четвертом квартале предполагается, что оборот сохранил положительную динамику, а прибыльность продолжала увеличиваться.
Длительное влияние высоких процентных ставок может снизить спрос, а также возможные временные остановки торгов акциями во время перевода операций в Россию представляют собой риски. Ozon ранее заявлял о планах переехать во второе полугодие.
• ИКС 5 Компания торгуется с мультипликатором P/E 9,5х по 2025 год, что на 19% ниже среднего показателя за период с 2018 по 2025 год. Мы ожидаем высоких дивидендов и роста бизнеса.
В 2025 году ожидается увеличение выручки ИКС на 18%, а EBITDA — на 12%. Предполагаемая доходность дивидендов за 12 месяцев составит 33%, а общая сумма выплат — 1140 рублей на акцию. В это входит 1000 рублей за период с 2021 по 2024 год: 538 рублей депозитов на балансе и дополнительная выплата для выхода на уровень чистой долговой нагрузки, равной коэффициенту Чистый долг/EBITDA 1,2х к концу 2025 года, согласно нашим расчетам.
Мы оцениваем промежуточный дивиденд по итогам 2025 года в дополнительных 140 рублей. По нашему мнению, это разумный сценарий с учетом долговой нагрузки. Даже при неблагоприятном исходе (выплата только депозитов на балансе в течение 12 месяцев) доходность ИКС, по нашим расчетам, может быть высокой — 16%.
Что касается шортаВыбор осуществлен с учетом ключевых тенденций и повышенной премию к исторической средней стоимости по коэффициентам мультипликации.
• Акции АЛРОСА Цены на акции оцениваются мультипликатором P/E выше 20х по текущим ценам на алмазы, что в два раза превышает исторические средние. За последние две недели бумаги немного отстали от рынка (+7–8%), почти не реагируя на укрепление рубля и затяжной (более двух лет) кризис на рынке алмазов.
Даже при сохранении текущего курса рубля акции оставались бы наполовину дороже рыночной стоимости — необоснованно с учетом ограниченных перспектив роста рынка алмазов до конца года. С начала года алмазы и бриллианты подешевели ещё на 1,5–2%, а импорт камней в Индию в январе сократился более чем на треть по сравнению с прошлым годом, что свидетельствует о ухудшении ситуации в отрасли.
• Бумаги ММК Активы торгуются по P/E, равняющемуся 10,3х, превышая исторические средние значения на 40% по текущему курсу рубля и на 30% — по курсу на неделю назад. Введенные США пошлины против Китая могут негативно сказаться на спросе на уголь и сталь в России — это дополнительный риск для сегмента стали. В 2025 году не ожидается роста объемов, прогнозируется падение спроса от 2% до 3%.
Не ожидаем слабой отчетности ММК по IV кварталу 2024 года. Компания, вероятно, откажется от дивидендов, что негативно отразится на котировках. Предполагаем, что как минимум I квартал 2025 года будет находиться под давлением из-за высоких процентных ставок и сезонного снижения спроса.
Стабилизация рынка после переработки текущего новостного фона и внимательный взгляд инвесторов на реальные оценки компаний могут стать толчком для идеи. Возможно, оценки металлургических компаний ухудшатся по данным консенсуса. Агрессивная риторика нового президента США в отношении торговых партнеров не принесёт позитива ценам на сырье.

Финансовые отчеты компаний за 2024 год и первый квартал 2025 года могут стать дополнительным фактором, поскольку должны показать увеличение прибыли у выбранных нами лидеров и снижение показателей остальных участников.
Пара может заработать 20% за 4 месяца
На основе текущей оценки и динамики ожидается, что пара «Лонг Озон и ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и ММК» достигнет суммарного спреда 20% к концу четырехмесячного периода.
Быстрое падение курса рубля (что не входит в наше основное предположение) может увеличить интерес к экспортерам, невзирая на нынешнюю высокую стоимость их товаров.
Даже при обесценении ММК и АЛРОСА будут переоценены, но рынок, возможно, проигнорирует это, обращая внимание лишь на изменение курса.
БКС Мир инвестиций
Увеличивайте доход от сделок
Маржинальная торговля
Перейти