Остаемся оптимистами относительно рынка заёмных средств в рублях. Портфель не корректируем.

Главное

• Банк России не изменил процентную ставку, но понизил прогноз среднего уровня на 2025 год до 19-22%.

В январе недельная инфляция достигла 0,23%, увеличившись с показателем 0,16% предыдущей недели.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем продолжение снижения инфляции.

В январе выдано меньше кредитов физическим лицам — на 28% по сравнению с декабрем. Показатель PMI в январе составил 54 пункта, что может быть связано с расходами бюджета в прошлом месяце.

• Рубль: около 91 за доллар — позитивно.

Цена на нефть Урала составляет примерно семьдесят долларов за баррель, что не оказывает существенного влияния.

• В портфеле выделяем Джи-групп.

В деталях

Центральный банк оставил ключевую ставку на уровне 21%, но понизил ожидаемый диапазон средней ставки в 2025 году до 19-22%.

Прогноз по ставке в 2025 году подняли с 17–20% до 19–22%, пресс-релиз получился умеренно негативным. Центробанк отмечает, что ключевая ставка действует как надо: кредитование замедляется, компании сокращают инвестиции.

Тем не менее скорость экономической адаптации к новым реалиям остается недостаточной, учитывая высокие бюджетные расходы в декабре и январе. Оптимизм по поводу темпов инфляции сохраняется с учетом укрепления рубля, поскольку 80% её компонентов связаны напрямую или косвенно с курсом валюты.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз для рынка в долгосрочной перспективе, так как к 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей долговых ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Отмечаем Джи-групп, ожидаем положительных результатов работы в сфере недвижимости.

Джи-груп — крупнейший девелопер Татарстана, имеющий долю в 10% рынка и отрицательный чистый долг. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного превышает среднюю по рынку. Отчет за 2024 год может стать катализатором для снижения доходности. Ожидается доход от 16% за полгода. Облигации Джи-груп на 1 год торгуются с доходностью 29% годовых.

Эмитенты и выпуски

Первое коллекторское бюро – крупный цифровой коллектор на российском рынке, обладающий долей в 20%. Основа кредитоспособности – низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. Коллекторское бюро ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с аналогичным рейтингом. Предполагаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) – 12% за полгода.

R

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) несколько выше, чем средняя по рынку. Ожидается доход от 17% за полгода.

R

Группа «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Акции Группы «Сэтл» пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес более прибылен по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA составляет 30–32%, против 24–26%. Долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода в идеальных условиях и полного покрытия акционером чистой задолженности из выплаченных дивидендов. Предполагается доход от 16% за полгода.

R

Европлан — ведущая российская компания по автолизингу, которая действует в стабильном отрасли и обладает успешным бизнесом с небольшими финансовыми рисками.

Европлан сконцентрировал 85% своего портфеля на лизинге легковых иномарок и иностранных грузовиков. Стоимость этих активов увеличивается из-за роста курса валют в кризис и утилизационного сбора, что снижает убытки. Качество активов Европлана высокое — сравнимое со Сбербанком. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана составляет 21%, превышая показатель Сбера в 17%.

Европлан 001Р-09 предлагает доходность примерно на три процента выше, чем у облигаций рейтинга АА, на четыре с половиной процента — собственной кривой (при сопоставимом сроке) и на два процента — аналогичного конкурента РЕСО-Лизинга. Предполагается снижение доходности на два процента и более. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составляет более 18% и 33% соответственно.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год по бумагам, так как опережающие показатели — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году, чем в 2024 году, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на ослабление напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Вер believe что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для обслуживания своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на продукцию. ЛСР входит в топ-5 девелоперов России, занимает 15% рынка Санкт-Петербурга. Долговая нагрузка компании очень низкая — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Эмитент может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.

Продажи ЛСР в четвертом квартале 2024 года увеличились на 60% по сравнению с третьим кварталом, исчисляя в рублях, и на 50%, исчисляя в квадратных метрах. Худшие времена для девелоперов остались позади. Облигации компании на два года торгуются с доходностью 26,4% годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 15% и 30% соответственно.

РЕСО-Лизинг, дочерняя структура страховой компании РЕСО-Гарантия, представляет собой крупную российскую компанию по автолизингу в секторе с динамикой развития близкой к стабильной. Компания обладает эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой со стороны РЕСО-Гарантия.

В структуре портфеля РЕСО-Лизинг преобладают легковые иномарки и иностранные грузовики. Их стоимость повышается из-за укрепления курса валют в условиях кризиса, а также вследствие утильсбора, что снижает потери по портфелю за счет роста стоимости залога. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у РЕСО-Лизинг равен 20%, превосходя показатель Сбербанка в 17%. Предполагаемый доход за полгода составляет 18%, что является привлекательным предложением.

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разнообразный набор заемных ценных бумаг, не анализируя и не выбирая каждый инструмент самостоятельно. ДУ «Долгосрочные облигации».

Акционерное общество управляющая компания «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Подробности о деятельности по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20. Информация об управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб) доступна по адресу указанному выше. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Выступления управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не гарантируют доход учредителя управления в будущем. Перед передачей средств и/или ценных бумаг в управление необходимо изучить регламент доверительного управления. Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробную информацию о стандартных стратегиях, рисках, расходах и условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и профиля драйверов роста является предположительным и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».