Группа Позитив не достигла предполагаемого роста отгрузок в 2024 году. Из-за этого существенно корректируем прогнозы по предыдущим и будущим годам, снижая целевую цену до 1300 рублей и сохраняя «Негативный» настрой к компании.

Возможен отказ Позитива от выплаты дивидендов. Главный вопрос: вернется ли компания к росту в 2025 году, и что произойдет после этого.

Главное

• Позитив в пятницу, 7 февраля, представил отчет о поставках четвертого квартала 2024 года (аналог выручки по управленческому учету), которые сохранились на уровне четвертого квартала 2023 года. В компании отметили отсутствие роста поставок за весь год.

• Чистая прибыль в 2024 году может оказаться ниже, чем в 2023 и даже в 2022 году. Предполагаемый показатель составляет 3,6 миллиарда рублей, а с учетом капитальных расходов – около нуля.

• Прогноз выручки на 2024 год уменьшается с 33,3 до 24,4 миллиардов рублей. Прогнозы EBITDA и чистой прибыли также значительно корректируются вниз.

• Снижение доверия к прогнозам компании является одним из негативных факторов.
Надеемся, что его удастся восстановить с помощью более консервативных и корректных прогнозов.

• Целевую цену снизили до 1300 рублей за акцию, сохранили негативный прогноз.

В деталях

Позитив представил показатели отправки товара за 2024 год, выявив неблагоприятные тенденции.

Компания «Позитив» сообщила о слабых отгрузках за 2024 год. В четвертом квартале отгрузки остались на уровне аналогичного периода 2023 года — 16,4 млрд рублей (против 16,6 млрд рублей в IV квартале 2023 года). По итогам года отгрузки также не увеличились и составили 25,5 млрд рублей. В итоге наблюдается отсутствие роста отгрузок компании в 2024 году. Однако выручка может показать небольшой рост по сравнению с прошлым годом, а с учетом роста издержек «Позитив» может закончить 2024 год хуже по EBITDA и чистой прибыли, чем 2023 год. Раскрытие результатов по МСФО состоится в начале апреля.

Уменьшаем ориентированную стоимость, поддерживаем концепцию «отрицательного» подхода.

Учитывая прогноз менеджмента в диапазоне 30–36 млрд рублей, компания Позитив значительно завысила ожидания по росту. Ранее менеджмент сообщал о поставках объемом 40–50 млрд рублей, что оказывается существенно больше фактических показателей.

Пресс-релиз сообщает, что в IV квартале, который обычно является успешным периодом для компании, произошло максимальное ужесточение денежно-кредитной политики. Это существенно сказалось на возможностях клиентов распоряжаться имеющимися бюджетами.

Дальнейший рост компании и финансовые результаты пока не определены, хотя возможно, часть роста будет реализована в первом полугодии 2025 года. Ранее сообщалось о сокращении штата сотрудников Позитив, что является логичным шагом для компании, столкнувшейся с трудностями в сохранении доходности и необходимости снижения операционных расходов.

Возобновление роста в 2025?

Компания прогнозировала отгрузки на 2024 год объёмом 30-36 млрд рублей, которые могут быть перенесены на 2025 год. Предполагается, что компания сможет показать рост выручки в 2025 году, например, до 31,3 млрд рублей.

Рост может возобновиться по нескольким причинам: выпуск новых товаров, перенесенные на первое полугодие 2025 года продажи межсетевого экрана нового поколения и другие позитивные факторы. Готовность компании оптимизировать расходы, пусть даже за счет сокращений, также внушает надежду. Тем не менее мы не исключаем дальнейшего понижения прогнозов, если компания не вернется на траекторию роста.

Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса

Мы понизили прогнозы на 2024 и 2025 годы, которые теперь существенно ниже консенсуса. Прогноз выручки по МСФО за весь 2025 год — около 31 млрд руб., EBITDA — 15 млрд руб., скорректированной чистой прибыли — 8 млрд руб.
Возможно, аналитики также пересмотрят свои прогнозы для Группы Позитив, и консенсус вскоре может снизиться. Все же мы доверяем менеджменту и допускаем возобновление роста в 2025 году при контроле издержек, что станет заметно с II или III квартала.

Наши прогнозы и нынешняя стоимость на рынке предполагают негативное отношение.

Отсутствие увеличения отгрузок в IV квартале Позитивом вызывает сомнения по поводу дальнейшего роста. Несмотря на предположение о возобновлении роста в 2025 году за счет новых продуктов и переноса части выручки с 2024 года, цели отгрузок в 30–36 млрд руб. на 2024 год могут быть перенесены на 2025 год. Планирование и прогнозы компании подвергаются критике из-за допущенных ошибок.

Прогноз выручки был уточнён, поэтому цель установлена на уровне 1300 рублей. дисконтирование будущих денежных потоковМы считаем, что рынок сейчас слишком высоко оценивает Позитив.

БКС Мир инвестиций