Экономист ожидает удержания ставки на отметке 21% с началом понижающего цикла в июне.
В пятницу, 14 февраля, совет директоров Банка России определится с ключевой ставкой. Предполагается, что она сохранится на отметке 21% годовых, а заявления регулятора – жесткими. Решение будет принято с учетом замедления кредитования, медленного роста экономики и изменений на рынке труда.
Главное
Ссуды остаются ниже запланированного объема. Физические лица не увеличивают заимствования, а корпоративный сектор сокращает потребность в кредитах. Стоимость таких ссуд колеблется от 25% до 40%.
Слабый рост экономики прогнозируется из-за того, что замедление инфляции до 4% в текущем году не ожидается, а реальные ставки свыше 10% могут спровоцировать рецессию.
На рынке труда наблюдается смена тенденций: спрос на работников сокращается, желающих сменить работу и увеличить заработок остается много, но повышение окладов происходит медленнее.
В основной версии прогноза ожидают, что процентная ставка начнёт уменьшаться с июня и составит 16% к концу года.
Что купить
Снижение процентных ставок наилучшим образом отражается в цене долгосрочных государственных облигаций с фиксированными выплатами (ОФЗ-ПД).
Больше 30% за год в самых надежных облигациях
Облигации с дальними сроками погашения сейчас продаются со значительным дисконтом к номиналу, что может уменьшиться при изменении денежно-кредитной политики. При учете ожидаемого роста цены облигаций и купона годовой доход составит около 30–32%.
Выделяем:
Корпоративные облигации
Корпоративные истории демонстрируют привлекательность в виде фиксированной доходности, превосходящей инфляцию.
Сколько получится заработать
Согласно нашим подсчётам, доходность по выбранным ценным бумагам при погашении составит от 26,3% до 31,4%.
В деталях
В феврале экономическая обстановка осталась стабильной.
В феврале экономическая ситуация мало отличалась от декабрьской. Инфляция и ожидания её роста остались практически без изменений. Кредитование постепенно снижается, но пока неясно, станет ли это устойчивой тенденцией и насколько глубокой будет просадка. На рынке труда наблюдается перелом, но напряжённость сохраняется. Предполагается, что на следующем заседании Банк России оставит ключевую ставку на уровне 21% и сохранит жёсткую риторику.
Базовый сценарий: 16% на конец года
В базовом сценарии ожидают начало снижения ставки в июне, её доведение до 16% к концу года и среднюю величину в 19,5% за год. Консенсус указывает на более строгую денежно-кредитную политику с средней ставкой 20,5%.
В среднем за год курс рубля составлял примерно 105 рублей за доллар.
Предполагается, что структура и объем расходов федерального бюджета останутся на уровне 41,5 триллиона рублей при дефиците 1,1 триллиона рублей. Планируется снижение роста кредитного портфеля до уровня инфляционно нейтрального — 10% год к году, а также замедление темпа роста номинальных заработных плат до 10–12% год к году.
В среднем за год курс рубля достигнет около 105 рублей за доллар и 14,2 за юань. Такая оценка предполагает снижение экспортной выручки нефтегазового сектора из-за санкций с 10 января 2025 года.
Большое значение пока не всё повлияло.
Рост процентной ставки пока не полностью сказался на денежно-кредитных условиях. Ожидаемая стоимость обслуживания долга к концу года – 16–16,5%, при прогнозной инфляции в размере 9,5%. При сохранении ставки на уровне 21% жесткость денежно-кредитной политики будет повышаться на 0,6–0,7% каждый квартал из-за погашения кредитов по низким ставкам и замены их более дорогими.
К середине года расходы на обслуживание долга увеличатся до 17,5–18%, при снижении инфляции до 9%. Разница между стоимостью обслуживания долга и инфляцией составит около 9%. Для новых кредитов реальная ставка будет не менее 15% (фактическая стоимость кредита по КС (ключевой ставки) + 4% за вычетом инфляции в 9%).
Если ключевую ставку не изменять год, обслуживание долга обойдется примерно в 20%, даже при более медленном росте цен.
Жесткие условия мешают росту ВВП
Строгие денежно-кредитные правила несовместимы с поддержанием быстрых темпов роста ВВП. При положительном показателе ВВП рост будет незаметен. Однако нынешние геополитические обстоятельства не ведут к падению темпов роста ВВП, а реальные проценты в размере 10% и выше обычно вызывают технический спад реального ВВП.
В нашем мнении, ЦБ снизит ставку раньше или сильнее, чем предсказывает консенсус. Начать цикл понижения может уже в апреле. Будет зависеть от динамики кредитования, зарплат и глубины замедления экономики.
Рынок труда в фазе разворота
В конце года темп роста номинальных зарплат замедлился, согласно данным СберИндекса и hh.ru. Декабрьские показатели свидетельствуют о росте из-за сдвижения выплаты премий в связи с повышением подоходного налога для физических лиц в 2025 году и не отражают реальный тренд. Сайт hh.ru фиксирует снижение вакансий на 8% год к году при стабильно высоком количестве резюме. Предприятия продолжают снижать спрос на рабочую силу, а ищущие работу стремятся повысить доход, сменив место работы.
Кредитование в пике
Снижение выдач кредитов физическим лицам продолжается, кроме кредита наличными — сезонный рост из-за смещения выплат заработной платы в январе в связи с длинными праздниками. Замедление кредитования физических лиц наблюдается с середины 2024 года. В корпоративном кредитовании также тренд на сокращение.
Рынок структурно меняется после ужесточения риск-моделей банков: это происходит на фоне быстрого роста процентных ставок и ожиданий увеличения невыплат по ранее выданным кредитам с плавающей ставкой. Спрос на кредиты снижается вследствие пересмотра компаниями планов по инвестициям и стремления к увеличению доли рынка. По оценкам Банка России, сокращение кредитного импульса в декабре ускорилось до -1%, против -0,3% в ноябре.
Инфляция, а также прогнозы по ее динамике сохраняются на elevated уровне.
Проценты инфляции составляют приблизительно 10%, ожидаемая инфляция равна примерно 14%, что на 0,1 процентного пункта больше по сравнению с декабрем. Основной фактор ускорения — рост цен на продукты питания, поддерживаемый устойчиво высоким увеличением заработных плат и ослаблением рубля. Стабилизация роста цен будет постепенной. К концу года инфляция снизится до 6–6,5%, из которых 2 процентных пункта связаны с индексацией тарифов в середине года.
