Изображение: img.freepik.com

Рынок валютных облигаций оцениваем с умеренным оптимизмом, при этом состав инвестиционного портфеля остается прежним.

Главное

Минфин США планирует снизить доходности

Новая администрация США будет уделять внимание доходностям десятилетних казначейских облигаций. Скотт Бессент, глава Минфина США, заявил, что планы ведомства теперь включают снижение доходностей. Новая политика и заимствования могут повлиять на доходности не только десятилетних облигаций, но и на кривую американских казначейских облигаций.

Разница в доходности российских суверенных долларовых облигаций и казначейских США все еще примерно в два с половиной раза превышает нормальный уровень, который составлял 150–200 пунктов до 2022 года.

Эмитенты и выпуски

R

РЖД является естественной монополией на стабильном рынке железнодорожных магистралей и локомотивов, поскольку её единственным акционером напрямую выступает государство. . Компания располагает поездами и локомотивами, контролируя почти все услуги локомотивной тяги. Годовая реинвестиция средств РЖД дает возможность использовать государственные банки при необходимости.

Выпуск ЗО28-1-ФР Предлагается доходность по России-2028-З 1,5%. Ожидается доход до 14% в франках годовых.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт продукции по трубопроводному транспорту.

В течение 12 месяцев по состоянию на первое полугодие 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Ожидается, что он будет находиться на уровне 1,5–2х. Риск ликвидности/рефинансирования невысок благодаря денежным средствам в размере $8 млрд и государственной поддержки.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагается доходность по облигациям России-2030-З на уровне 1,3% и 2%, а потенциальный доход по выпускам — до 18% годовых.

Если Россия будет придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, а геополитика продолжит оказывать влияние, то выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома, вероятно, не состоится. БЗО26-1-Д Ожидается выполнение оферты в 2026, 2031 и 2036 годах, а наиболее вероятным сроком является январь 2041 года. Доходность по оферте составляет 12,8%.

Учитывая снижение ставок ФРС и планомерное восстановление рынка после замены Минфина бессрочным выпуском БЗО26-1-Д Может привести к снижению доходности на 1,5–2%, приблизившись к уровню Газпром Капитала ЗО37-1-Д с доходностью к погашению в 8,8%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска России-2028-З составляет 1,9%, потенциальный годовой доход — 19%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро может быть на 1,5–2% ниже.

Государственный транспортный лизинговый компанией предоставляет финансовую поддержку транспортной отрасли России через лизинг.

Пример Роснано демонстрирует государственную поддержку. Качество активов хорошее, крупнейший заемщик — Аэрофлот (18% от совокупности кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО29-Д Предлагается доходность России-2029-З в размере 2,8%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после размещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1–1,5% и доходности ГТЛК на 1–1,5%, потенциальный доход за год может составить до 15%.

Крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Доля компании на мировом рынке производства/добычи составляет 1,5–2% — небольшая величина, но прибыльность выше средней из-за обесценения рубля, близости к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние из-за наличия трёх основных производств компании. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у Южуралзолота, и сравнимы с Металлоинвестом, также размещавшими облигации в юанях. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна составлять 8,5–8,8%. Потенциальный доход выпуска… БО-001Р-04 в юанях составляет более 5% за полгода.