Стратегия инвестирования в рублевые облигации на среднесрочной перспективе.
Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заёмных средств в рублях, сохраняя существующий состав инвестиционного портфеля.
Главное
В январе годовая инфляция снизилась до 0,16%, по сравнению с 0,22% предыдущей неделей.
В связи с актуальным курсом рубля предполагается постепенное уменьшение инфляции.
Выдача кредитов гражданам в январе уменьшилась на 28% по сравнению с предыдущим месяцем, индекс деловой активности (PMI) достиг 54 пунктов — значение скорее всего завышенное, возможно из-за государственных расходов в декабре.
С компанией «Домодедово» и «Борец» возможно изменение состава акционеров, которое не повлияет на существующий российский бизнес с точки зрения экономики и финансов, включая облигации.
Курс рубля, приблизительно сто рублей за доллар, оценивается как умеренно благоприятный.
Цена на нефть Урал находится на уровне примерно семидесяти долларов за баррель – это равновесие.
• В фокусе — продажи Сэтл Групп.
В деталях
В январе рост кредитов, предоставляемых гражданам, замедлился более заметно, чем предполагалось по итогам года.
В январе 2024 года выдачу кредитов сократили на 28% по сравнению с декабрем, ипотеку — на 54%. Уменьшение может быть связано с праздниками и высоким спросом в декабре. Снижение инфляции подкрепляет ожидания сохранения ставки ЦБ на заседании 14 февраля.
Индексы PMI показывают обратную тенденцию, но полагаем, что это временное явление, вызванное значительными расходами бюджета в декабре и приоритетными тратами в январе. Отдельно отметим волну национализации из-за наличия иностранного гражданства у акционеров стратегических предприятий.
В настоящее время воздействие коснулось компаний «Домодедово» и «Борец», однако ожидаем, что их основная хозяйственная и финансовая деятельность в России не пострадает. Такая же надежда распространяется на облигации. В частности, ожидаем разрешения выплат по облигациям «Домодедово», так как иначе к компаниям группы смогут подавать заявления о банкротстве.
Облигации «Борец Капитал» также подлежат национализации, и выплаты по ним будут осуществляться, так как ПК «Борец» выступает поручителем по всем выпускам, являясь при этом материнской компанией для «Борец Капитал». Кроме того, «Борец» получила займы по агентскому договору от «Борец Капитал» на тех же условиях, что и размещение облигаций. Умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе сохраняется, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Обращаем внимание на Сэтл Групп — ожидаем положительных показателей работы в сфере девелопмента.
ЛСР повысила продажи на 60% в IV квартале по сравнению с III кварталом 2024 года. Это позволило девелоперам преодолеть негативную тенденцию. Предполагается, что объявление новых мер поддержки укрепит уверенность в секторе и его облигациях.
Сэтл Групп (топ–5 в России, занимает 22% рынка Санкт-Петербурга) имеет низкую долговую нагрузку: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет 0,4х. В идеальных условиях компания может погасить весь долг менее чем за полгода. Облигации Сэтл Групп на 1 год предлагают доходность 29% годовых.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20%. Основа кредитоспособности — низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. Коллекторские бумаги ПКБ БО 001P-04 торгуются с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%.
Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) несколько выше, чем средняя по рынку. Ожидается доход от 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,6%.
Группа «Сэтл» — крупнейший застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Об облигации группы «Сэтл» распространяется распродажа активов всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.
Бизнес имеет большую прибыль по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, поэтому эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%.
Европлан — крупная российская компания по автолизингу, работающая в стабильном сегменте рынка с эффективно организованной деятельностью и малыми финансовыми рисками.
85 процентов активов Европлана формируют лизинговые сделки с легковыми иномарками и иностранными грузовиками. Цены на такие активы возрастают из-за роста курса валют в кризис и увеличения утилизационного сбора, что сокращает убытки портфеля благодаря росту стоимости залога. Качество активов Европлана находится на уровне Сбербанка. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана составляет 21%, превосходя показатели Сбера в 17%.
Выпуск 001Р-09 обеспечивает доходность, которая почти на 3% превышает доходность облигаций рейтинга АА, на 4,5% — собственной кривой (при сопоставимом сроке) и на 2% — аналогичного конкурента РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составит более 18% и 33% соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,4%.
У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности за полгода на 1%, а за год — на 2–2,5%. Такое предположение делается на основе опережающих индикаторов: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, меньший бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI, которые указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,8% до 17,1%.
Мы считаем, что у девелоперов достаточное количество ликвидности и прибыли для выплаты долгов, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (входит в топ-5 девелоперов России, занимает 15% рынка Санкт-Петербурга) очень низкая — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг менее чем за год при идеальных условиях.
Выручка ЛСР четвертого квартала двадцать четвёртого года увеличилась на 60 процентов по сравнению с предыдущим кварталом в рублях, а в метрах — на 50 процентов. Худший период для застройщиков остался позади. Обблигации компании сроком на два года торгуются с доходностью 26,4 процента годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 15 процентов и 30 процентов соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,4%.
РЕСО-Лизинг, являясь дочерней структурой страховой компании РЕСО-Гарантия, представляет собой крупную российскую автолизинговую компанию в секторе с устойчивой динамикой.
86% активов РЕСО-Лизинг занимают легковые иномарки и иностранные грузовики, цена которых повышается в кризис из-за роста курса валют и утильсбора. Это уменьшает убытки по портфелю, так как стоимость залога увеличивается. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у РЕСО-Лизинг равен 20%, что лучше показателя Сбербанка (17%). Предполагаемый доход компании за полгода составляет 18%.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Для инвесторов, ищущих готовые решения на рынке, может подойти ПИФ «Фонд Консервативный». В его портфеле представлены флоатеры. Привлекательность облигаций с переменным купоном существенно возрастает в условиях экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки флоатер не так сильно потеряет в стоимости, а при ее снижении будет расти быстрее.
АО УК «БКС» обладает лицензией № 21-000-1-00071 от 25.06.2002, выданной ФКЦБ РФ для осуществления деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Подробная информация о деятельности АО УК «БКС» по управлению паевыми инвестиционными фондами, а также об агентах (полное и сокращенное фирменное наименование, местонахождение, лицензия) представлена на официальном сайте bcs.ru/am/, в офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630098, Новосибирск, ул. Красный проспект, 45, а также в системе СРО — https://www.finam.ru/public/investor-relations/. Информация о фонде публикуется на сайте АО УК «БКС» (https://bcs.ru/am/).
Изменение стоимости пая открытого паевого инвестиционного фонда рыночных финансовых инструментов «Фонд Консервативный» за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,57%, +1,60%, +5,88%, +13,91%, +30,82%, +38,27%.
Иностранные финансовые инструменты и акции (паи) инвестиционных фондов могут не являться ценными бумагами согласно законодательству РФ. Указанная информация предназначена только для квалифицированных инвесторов.
