Главное

В середине прошлого месяца рубль начал планомерно дорожать, темп роста ускорился в начале февраля. Юань достиг пятимесячного минимума около 12,84 рубля. Официальная цена доллара снизилась чуть ниже 97 рублей впервые с октября 2024 года.

Помимо обычного падения спроса на импорт во время сезона, рост курса рубля мог быть вызван избыточным предложением иностранной валюты компаниями, затронутыми санкциями США против российской нефтегазовой отрасли. Вероятно, этот фактор теряет актуальность, поскольку рубль начал ослабевать и это может продолжаться в следующем месяце.

Санкционные ограничения и снижение цен на нефть могут привести к сокращению потока иностранной валюты от экспорта, оказывая дополнительное давление на курс рубля. Спрос на него, в свою очередь, будет постепенно восстанавливаться.

В деталях

Усиление рубля с середины января произошло из-за нарушения равновесия между спросом и предложением иностранной валюты. В начале года снижается активность потребителей после роста перед новогодними праздниками. Это ведет к сокращению импорта и соответственно — покупок иностранной валюты.

Некоторые российские компании, попавшие под январские санкции США, могли избавляться от крупных валютных позиций, создавая навес продаж валюты. Это спровоцировало активное укрепление рубля. Фрагментация российского валютного рынка из-за прекращения биржевых торгов недружественными валютами также способствовала этому, поскольку уменьшила его ликвидность. В результате концентрированное предложение инвалюты и спрос могут вызвать мощное движение котировок.

В начале февраля дополнительный предложенный объем валюты стал уменьшаться, что видно по сильному откату курса рубля от достигнутых недавно максимальных с осени 2024 г. уровней. Спрос на импорт может постепенно восстанавливаться, что увеличит покупки валюты.

Санкции могут привести к заметному снижению потока иностранной валюты, поступающей в страну от экспорта. Из-за этого рубль в феврале может продолжать ослабевать.

Геополитические факторы всё больше влияют на курс рубля, но это влияние проявляется постепенно. В отличие от рынка акций, где множество инвесторов быстро реагируют на новости, на валютном рынке после февраля 2022 года участников недостаточно для быстрой реакции на события, способные существенно изменить условия для рубля. Поэтому даже при очевидном улучшении геополитической обстановки России, скорее всего не будет сильного и устойчивого укрепления рубля. Подобные изменения могут также улучшить ситуацию с импортом и трансграничными валютными операциями, что в конечном итоге увеличит спрос на иностранную валюту.

Сырьевой фактор

В начале прошлого месяца цены на нефть резко росли, достигнув своих наивысших значений с августа 2024 года. Такая динамика связана с санкциями Соединённых Штатов против российской нефти, которые спровоцировали опасения о дефиците предложения на рынке.

После этого котировки понизились и установили новый месячный минимум. Кроме сохранения серьёзных проблем в экономиках крупных потребителей сырья, негативное влияние оказало начало реализации плана президента США Трампа по стимулированию производства энергоресурсов в стране и снижению мировых цен на нефть.

Санкции увеличивают давление на приток валюты от экспорта. Согласно сообщениям зарубежных агентств, из-за новых американских санкций цена российской нефти Urals упала ниже $60. Это может привести к снижению выручки от экспорта уже через один-два месяца из-за задержки влияния. В связи с этим в феврале эти изменения могут еще не сказаться на курсе рубля.

Регуляторный фактор

ЦБ России 14 февраля примет первое решение по ключевой ставке в текущем году. Предполагается, что ставка останется на многолетнем максимуме – 21%. прекращение роста годовой инфляции и замедление кредитования увеличивают вероятность завершения цикла ужесточения денежно-кредитных условий и начала их смягчения в следующих кварталах.

Высокая ставка уже не может сильно повлиять на курс рубля, так как максимально ограничивает кредиты потребителям для импорта. Сигналы регулятора или новости слабо влияют на котировки валют из-за малого количества инвесторов и спекулянтов, особенно зарубежных, которые раньше основывали прогноз курса рубля на изменения ключевых показателей.

Возобновление закупок ЦБ валюты по бюджетному правилу, приостановленному ранее, вряд ли существенно повлияет на курс рубля. Регулятор по-прежнему продаёт валюту из-за обязательства реализовывать ежедневно 8,86 млрд руб., хотя спрос со стороны Минфина уменьшается. Это связано с сокращением нефтегазовых доходов, что в перспективе может привести к ослаблению рубля.

Долговой рынок

С первого торгового дня нового года российский рынок государственных облигаций демонстрирует постепенное снижение. Индекс RGBI отменил более половину сильного роста, случившегося в конце декабря после решения Центробанка не увеличивать ключевую ставку.

Высокая инфляция и возможные жёсткие денежно-кредитные условия пугают инвесторов, а решение Минфина РФ провести эмиссию дополнительных выпусков ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), доступных на аукционах министерства с 29 января 2025 года, добавляет давление на котировки облигаций.

Влияние долгового рынка на валютный пока не ощутимо, поскольку объем операций carry trade незначителен. Раньше такие операции в основном проводили иностранные инвесторы, большинство из которых ушло из РФ после 2022 года. Если же котировки ОФЗ начнут активно расти в ожидании смягчения денежно-кредитных условий, это может перетянуть часть ликвидности из иностранных валют, что окажет заметную поддержку рублю.

Перспективы февраля

Курс рубля сохраняется неблагоприятным из-за возможного увеличения санкционного давления на доходы от экспорта. Увеличение государственных расходов подразумевает, что справедливый курс рубля ниже нынешних показателей.

Даже если геополитические переговоры между Россией и США продвинутся быстрее ожидаемого, это вряд ли существенно повлияет на курс рубля в ближайшем будущем из-за недостатка инвесторов и спекулянтов на валютном рынке, которые бы сразу включали ожидания улучшения фундаментальных условий для рубля в котировки валют.

В феврале рубль может стабильно ослабляться. Официальный курс доллара в базовом сценарии к концу месяца может превысить 100 рублей. При этом, если отношение юаня к доллару (пара USD/CNY) сохранится около 7,35, на бирже пара CNY/RUB поднимется выше 13,6 рубля.

БКС Мир инвестиций