Главное

В середине прошлого месяца рубль начал планомерно дорожать, темп роста ускорился в начале февраля. Юань достиг пятимесячного минимума около 12,84 рубля. Официальный курс доллара снизился чуть ниже 97 рублей впервые с октября 2024 года.

Сезонное снижение спроса на импорт и избыточное предложение иностранной валюты со стороны компаний, затронутых санкциями США против российского нефтегазового сектора, могли способствовать укреплению рубля. Однако этот фактор уже практически утратил силу, учитывая ослабление рубля, которое может продолжиться в следующем месяце.

Санкции и падение цен на нефть могут привести к сокращению поступления иностранной валюты от экспорта, что давит на курс рубля. С другой стороны, спрос на него будет увеличиваться.

В деталях

Укрепление рубля с середины января объясняется перевесом предложения иностранной валюты над спросом. В начале года снижается покупательная активность после роста перед новогодними праздниками. Это ведет к сокращению импорта и, как следствие, покупке иностранных валют.

Некоторые российские компании, затронутые январскими санкциями США, могли избавляться от больших валютных запасов, создавая избыток предложений валюты. Это привело к активному укреплению рубля. Фрагментация российского валютного рынка из-за прекращения биржевых торгов недружественными валютами также способствовала этому, поскольку снизила его ликвидность. В результате концентрированное предложение иностранной валюты и спрос могут вызвать сильное колебание курсов.

В начале февраля дополнительный приток предложения валюты сократился, как свидетельствует резкое снижение курса рубля с недавно достигнутых максимумов осени 2024 года. Одновременно спрос на импорт может постепенно восстанавливаться, что повлечет за собой увеличение покупок валюты.

Санкции могут привести к заметному снижению потока иностранной валюты в страну из-за экспорта. Это, возможно, заставит рубль удешевляться в феврале.

Геополитический фактор усиливается, однако его воздействие на рубль откладывается во времени. В отличие от рынка акций, где много инвесторов и спекулянтов быстро отражающих в котировках новостные изменения, на валютном рынке после февраля 2022 года участников недостаточно для реагирования на события, способные с существенным опозданием изменять фундаментальные условия для рубля. Даже при очевидных перспективах улучшения геополитической обстановки для России, вряд ли произойдет сильное и устойчивое укрепление рубля. Кроме того, подобные изменения геополитического фактора могут улучшить ситуацию с импортом и трансграничными валютными операциями, что в итоге увеличит спрос на иностранную валюту.

Сырьевой фактор

Цены на нефть в начале прошлого месяца быстро росли и вернулись к уровням августа 2024 года. Такой рост связан с санкциями Соединенных Штатов против российской нефти, которые породили опасения о возможной нехватке предложения на рынке.

После первоначального роста котировки потеряли позиции и установили новый минимум за месяц. Серьезные проблемы в экономиках крупных потребителей сырья, а также начало реализации плана президента США Трампа по стимулированию производства энергоресурсов и снижению мировых цен на нефть оказывают негативное влияние.

Санкции дополнительно затрудняют поступление валюты от экспорта. Так, по данным зарубежных агентств, вследствие последних американских санкций цена российской нефти Urals опустилась ниже $60. Это может сократить выручку от экспорта лишь через один-два месяца из-за временной задержки.

Регуляторный фактор

Центральный банк России 14 февраля вынесет первое в этом году решение по ключевой ставке. Предполагается, что она сохранится на многолетнем максимуме в 21%. Снижение темпов годовой инфляции и охлаждение кредитования повышают вероятность завершения цикла ужесточения денежно-кредитных условий, а в последующие кварталы может начаться их смягчение.

Высокая ставка уже давно не оказывает существенного воздействия на курс рубля, ограничивая спрос потребителей на импорт. Сигналы регулятора, а также другие новостные факторы слабо влияют на котировки валют из-за недостатка инвесторов и спекулянтов, особенно зарубежных, которые ранее вкладывали ожидания изменений ключевых факторов в курс рубля.

Возобновление ЦБ закупок валюты для исполнения бюджетного правила, приостановленного конце прошлого года, вряд ли существенно повлияет на курс рубля. Регулятор всё равно продаёт валюту по причине необходимости ежедневно реализовывать 8,86 млрд рублей. Это связано со снижением нефтегазовых сверхдоходов, что в перспективе может ослабить рубль.

Долговой рынок

С первого торгового дня нового года российский долговой рынок демонстрирует планомерное снижение. Индекс гособлигаций RGBI откорректировал более половины роста, наблюдавшегося в конце декабря после решения ЦБ не повышать ключевую ставку.

Устойчиво высокая инфляция и жесткие денежно-кредитные условия подталкивают к снижению котировок облигаций. На этот процесс влияет также решение Министерства финансов РФ о выпуске дополнительных облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), доступных на аукционах министерства с 29 января 2025 года.

Влияние долгового рынка на валютный пока не ощущается из-за отсутствия значительных операций carry trade. Ранее в таких операциях участвовали преимущественно иностранные инвесторы, которые после 2022 года в основном покинули РФ. Но если котировки ОФЗ вновь начнут активно расти в ожидании смягчения денежно-кредитных условий, это может перетянуть часть ликвидности из иностранных валют, оказывая заметную поддержку рублю.

Перспективы февраля

Положение для рубля не улучшилось, главным образом из-за ожидаемого повышения санкционного давления на поступления от экспорта. В связи с увеличением государственных расходов предположительно обоснованная стоимость рубля ниже нынешних показателей.

Даже быстрое развитие ожидаемых геополитических переговоров между Россией и США едва ли существенно повлияет на курс рубля в ближайшей перспективе из-за недостатка инвесторов и спекулянтов на нашем валютном рынке, которые сразу бы отразили в котировках валют ожидания улучшения фундаментальных условий для рубля.

В феврале рубль может постепенно терять стоимость. До конца месяца официальный курс доллара может превысить 100 рублей. При этом если соотношение юаня к доллару (пара USD/CNY) сохранится около 7,35, на бирже пара CNY/RUB вырастет выше 13,6 рубля.

БКС Мир инвестиций