Тактическое инвестирование в портфель облигаций на валютном рынке (февраль 2025 года).
Относимся к рынку валютных облигаций благосклонно, портфель не корректируем.
Главное
ФРС сохранила ставку
Регулятор сохранил процентную ставку на уровне 4,25–4,5% и сообщил о том, что последующие решения будут зависеть от большего количества информации о ходе борьбы с инфляцией. Почти 47% трейдеров ожидают снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в июне.
Разница в доходностях российских государственных облигаций, выпущенных в долларах, и американских казначейских облигаций (UST) по-прежнему примерно в два или три раза превышает обычный уровень 150–200 пунктов до 2022 года.
Эмитенты и выпуски
Российские железные дороги — это естественная монополия на стабильном рынке железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Государство является прямым владельцем 100% акций компании. . Компания обладает подвижным составом и локомотивами, контролируя около 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодное капиталовложение компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости.
Выпуск ЗО28-1-ФР предоставляет доходность по России-2028-З на уровне 1,5%. Предполагается получение дохода до 14% в франках за год — заманчиво.
Доходность к погашению (YTM) — 9,1%.
«Газпром», выступающий поручителем или оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной сетью в России и контролирует экспорт через трубопроводные системы.
В течение 12 месяцев до первой половины 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка средняя: коэффициент чистый долг/EBITDA равен 2,6. Предполагаем, что он будет находиться на уровне 1,5–2.
Благодаря восьми миллиардам долларов имеющихся средств и государственной поддержке риск нехватки ликвидности/рефинансирования невелик.
Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагаются доходности для российских облигаций «Россия-2030» на уровне 1,3% и 2,0%, а по выпуску — до 18% в год.
При неизменности строгой денежно-кредитной политики в России и воздействии геополитических факторов выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-Д В 2026, 2031 и 2036 годах возможен срок исполнения оферты. Более вероятно, что это произойдет в январе 2041 года. Доходность по оферте составит 12,8%.
Учитывая понижение процентной ставки ФРС и постепенное восстановление рынка после замены Минфина на бессрочный выпуск. БЗО26-1-Д Обладает возможностью уменьшить доходность на 1,5–2%, приближаясь к показателям Газпром Капитал ЗО37-1-Д с эффективной процентной ставкой (YTM) 8,8%.
ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска России-2028-З составляет 1,9%, потенциальный годовой доход — 19%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.
Доходность к погашению (YTM) — от 9,3% до 12,8%.
Государственный транспортный лизинговый компаньон — финансовая организация, помогающая транспортному сектору России через лизинг.
Случай Роснано показывает государственную поддержку. Качество активов хорошее, крупнейший должник — Аэрофлот (18% от кредитного портфеля). Выполнена достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчетности.
ГТЛК ЗО29-Д Предлагаемая доходность по России-2029-З составляет 2,8%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижение бенчмарка на 1–1,5% и доходности ГТЛК на 1–1,5%. Ежегодный потенциал дохода может составить до 15%.
Доходность к погашению (YTM) — 11,1%.
Акрон – крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. В мировом производстве/добыче его доля составляет 1,5–2% — небольшая, но прибыльность выше средней по рынку из-за ослабления рубля, близости производственных мощностей к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние из-за трёх основных производств компании. Долговая нагрузка крайне низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона сопоставимы с Металлоинвестом и лучше, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 8,5–8,8%. Потенциальный доход выпуска… БО-001Р-04 в юанях составляет свыше 5% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 9,4%.
