Позиция на рынке валютных облигаций осторожно оптимистична, портфель не корректируется.

Главное

ФРС сохранила ставку

Регулятор сохранил ставку на уровне 4,25–4,5%. Будущие решения будут зависеть от поступающих данных о борьбе с инфляцией. Почти 47% трейдеров ожидают снижения ставки ФРС на 0,25 процентных пункта в июне.

Премиум российских суверенных облигаций к казначейским бумагам США по-прежнему находится на уровне в два или три раза превышающем нормальный показатель, который составлял 150–200 пунктов до 2022 года.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги представляют собой естественную монополию в стабильном секторе железнодорожной инфраструктуры и подвижного состава. Государство выступает прямым акционером с долей участия в 100%. . Предприятие располагает подвижным составом и локомотивами, контролируя около 99% рынка услуг по локомотивной тяге. Ежегодное обновление активов дает возможность перекредитовываться в государственных кредитных учреждениях при необходимости.

Доходность выпуска ЗО28-1-ФР по отношению к России-2028-З составляет 1,5%. Предполагается доход до 14% в швейцарских франках годовых — это многообещающе.

R

R

R

R

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается разработкой месторождений газа и нефти, управляет российскими газопроводами и контролирует экспорт природного газа по трубопроводам.

Выручка за 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 года от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно. EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Предполагается, что он будет держаться на уровне 1,5–2х.

Благодаря наличию восьми миллиардов долларов и государственной поддержки риск отсутствия денежных средств или проблем с рефинансированием невелик.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагают доходность России-2030-З на уровне 1,3 % и 2 %, а потенциальный доход по выпускам — до 18 % в год.

При неизменности жёсткой денежно-кредитной политики в России и действии геополитических факторов, выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-Д В 2026, 2031 и 2036 годах, а наиболее вероятно — в январе 2041 года, доходность к оферте равна 12,8%.

Учитывая понижение ставки ФРС и планомерное восстановление рынка после замены Минфина на беспроцентный выпуск. БЗО26-1-Д Может привести к уменьшению прибыли на 1,5–2%, приблизившись к доходности Газпром Капитал ЗО37-1-Д со ставкой возврата 8,8%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска России-2028-З составляет 1,9%, потенциальный годовой доход — 19%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

R

ГТЛК — финансовая организация, предоставляющая поддержку транспортному сектору России через лизинг. Основа кредитоспособности — государственная поддержка, так как государство, являясь 100%-м акционером, осуществляет практически ежегодную ре capitalization и получение льготных кредитов.

Кейс Роснано демонстрирует поддержку со стороны государства. Качество активов приемлемое, крупнейшим заемщиком является Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности оценивается как средняя.

ГТЛК ЗО29-Д Предлагается доходность России-2029-З в размере 2,8%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается снижение бенчмарка на 1–1,5% и доходности ГТЛК на 1–1,5%. Потенциальный доход за год может составить до 15%.

R

Акрон, крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не подлежит санкциям. Доля компании в мировом производстве/добыче составляет 1,5–2% — небольшая цифра, но прибыль выше средней по рынку благодаря обесценению рубля, близости производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние из-за трех основных производств компании. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона сравнимы с Металлоинвестом и лучше, чем у размещавшего облигации в юанях Южуралзолота. Поэтому справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 8,5–8,8%. Потенциальный доход выпуска… БО-001Р-04 в юанях составляет свыше 5% за полгода.

БКС Мир инвестиций