Средне-срочные тренды

Тактическая оценка среднесрочного портфеля облигаций в рублях. 3 февраля 2025

Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В рамках инвестиционного портфеля осуществляем замену ОФЗ 26241 на EuroPlan.

Главное

В январе годовая инфляция составила 0,22% против 0,25% на предыдущей неделе.

Прогноз по инфляции в январе остается на уровне 1,3% относительно декабря, при этом учитывается сезонность и ситуация оказывается более благоприятной, чем в предыдущем месяце.

Макродрайверы: сокращение кредитования в декабре на 0,3 процента — положительный показатель, в начале февраля ожидаем данные PMI за январь.

Курс рубля, приблизительно сто за доллар, оценивается как умеренно позитивный.

Цена нефти Уралов близка к $70 за баррель.

• Меняем ОФЗ 26241 на новый выпуск Европлана.

В деталях

Выдача кредитов существенно снизилась в декабре, соответствуя прогнозам.

Ожидаемое снижение кредитных портфелей банковской системы в декабре составило около 0,3%, немного меньше показателя Сбербанка. Вместе с замедлением инфляции такие данные свидетельствуют о сохранении ставки на ближайшем заседании ЦБ 14 февраля.

На фоне пониженной кредитной активности прогнозируется замедление экономики и индексов PMI в январе, возможен их спад в отрицательную зону. Умеренно позитивный взгляд на рынок сохраняется в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Вместо ОФЗ 26241 предлагаем Европлан с высокой доходностью в надежном секторе за два года.

Выпуск облигаций федерального займа 26241 уменьшился на 0,2% из-за продажи среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг после решения Министерства финансов разместить дополнительные выпуски семи старых ОФЗ объемом по 50 миллиардов рублей каждый. Переходим к Европлану — крупной российской автолизинговой компании в устойчивом к кризисам секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками.

Лизинг легковых иномарок и иностранных грузовиков, составляющий 85% портфеля Европлана, дорожает из-за роста курса валют в кризис. Утильсбор также уменьшает убытки по портфелю, так как стоимость залога увеличивается. Из-за этого качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбера.

Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана равен 21%, что превосходит показатель Сбербанка (17%). Облигации Европлан 001Р-09 дают почти на 3% больше, чем облигации с рейтингом АА, на 4,5% — чем собственная кривая (на сопоставимом сроке) и на 2% — чем аналогичные облигации РЕСО-Лизинг.

Ожидается снижение доходности на 2% и больше, а полугодовой/ годовой доход с учётом переоценки превысит 18%/33%. Такое предложение весьма привлекательно. в отчете.

Эмитенты и выпуски

Первое коллекторское бюро — крупный, цифровизированный коллектор на российском рынке, обладающий долей в 20%. Кредитоспособность основывается на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагаемый доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) — 12% за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 26,9%.

Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) несколько выше средней по рынку. Ожидаемый доход составляет 17% за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 28,3%.

Группа «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей 22%, входит в пятерку лидеров России. Облигации группы «Сэтл» оказались под продажей всех облигаций строительных компаний, хотя риски кажутся небольшими.

Бизнес более прибылен по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA составляет 30–32%, в то время как у соперников — 24–26%. Долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, поэтому эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход от 16% за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 28,5%.

Европлан — ведущая российская автолизинговая компания, работающая в стабильном секторе. Бизнес компании эффективный, а финансовые риски минимальны.

85 процентов активов Европлана представляют собой лизинговые соглашения на легковые иномарки и иностранные грузовики. Рост курса во время кризиса и увеличение утильсбора повышают стоимость этих машин, что снижает убытки компании в период кризиса, поскольку увеличивается стоимость залога. Благодаря этому качество активов Европлана высокое — на уровне Сбербанка. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана составляет 21%, что превосходит показатель Сбера в 17%.

Облигации Европлан 001Р-09 дают доходность почти на 3% больше, чем облигации рейтинга АА, на 4,5% — выше собственной кривой (на сопоставимом сроке) и на 2% — аналога от РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода/год с учетом переоценки тела — более 18%/33%.

Доходность к погашению (YTM) — 26,8%.

У России чистый долг отрицательный и экономика растет. По прогнозам ожидают снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год. На этот показатель указывают опережающие индикаторы: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI. Все это свидетельствует о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Доходность к погашению (YTM) — от 16,7% до 17,4%.

Мы считаем, что у девелоперов достаточно средств и прибыли для выплаты долгов, а семейная ипотека почти гарантирует стабильный спрос на их проекты. У ЛСР (является одним из пяти крупнейших девелоперов России, занимает 15% рынка Санкт-Петербурга) очень низкая долговая нагрузка — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг менее чем за год в благоприятных условиях.

Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в денежном выражении и на 50% в метрах. Худшее для застройщиков позади. Облигации ЛСР на два года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидается доход за полгода/год с учетом переоценки тела более 15%/30%.

Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.

РЕСО-Лизинг, дочерняя компания страховой компании РЕСО-Гарантия, является крупной российской компанией по автолизингу. Рынок лизинга стабильно развивается. Компания имеет эффективный бизнес, низкие финансовые риски и поддержку от РЕСО-Гарантия.

В структуре портфеля РЕСО-Лизинга преобладают легковые иномарки и иностранные грузовики. Цена этих активов возрастает в период кризиса из-за укрепления курса валют и увеличения утильсбора, что снижает убытки по портфелю, так как стоимость залога увеличивается. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) для РЕСО-Лизинга составляет 20%, превышая показатель Сбербанка в 17%. За полгода ожидаемый доход — 18%, что выглядит привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразный портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

Подробнее

БКС Мир инвестиций

Общество с ограниченной ответственностью управление активами «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года, выданной Федеральной службой по надзору в сфере финансовых рынков без ограничения срока действия. Подробности о деятельности Общества по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению оказывает Общество с ограниченной ответственностью управление активами «БКС». Информация об УК, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), доступна . https://bcs.ru/am/company/disclosure.Результаты работы управляющего ценными бумагами в прошлом не влияют на доход учредителя управления в будущем. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление необходимо внимательно изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробную информацию, обязательную к раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, о рисках, расходах и условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС».
https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и драйверов роста является предположительным и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов; деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».

Увеличивайте доход от сделок

Маржинальная торговля

Перейти