Тактические соображения при формировании среднесрочного портфеля облигаций в рублях. 27 января 2025
Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заёмных средств в российских рублях. В рамках инвестиционного портфеля производим смену ВУШ на ЛСР.
Главное
В январе годовая инфляция составила 0,25%, как и прогнозировалось.
В январе прогнозируется инфляция на уровне 1,3% по сравнению с декабрем, учитывая сезонные колебания.
В ожидании январских данных PMI прогнозируется существенное снижение объемов кредитования в течение января, а именно, в его конце.
Курс рубля к доллару примерно сто рублей за доллар оценивается как умеренно позитивный.
Цена на нефть Уральская держится около 75 долларов за баррель, что можно оценить как умеренное позитивное развитие событий.
Заменяем ВУШ на ЛСР, которое успешно выполнило показатели IV квартала 2024 года.
В деталях
В конце месяца прогнозируется положительная динамика кредитования и снижение темпов экономического роста.
Снижение портфеля Сбера в декабре на 0,1% указывает на возможный спад всей банковской системы. Пониженная кредитная активность может привести к замедлению экономики и индексов PMI в январе, возможно даже их снижение в отрицательную зону.
Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, предполагая к 2026-2027 годам постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Заменяя ВУШ на ЛСР, повышаем доходность и срок погашения.
Облигации ВУШ котируются по рыночным ценам, а выпускные программы ЛСР предоставляют дополнительный доход (премию) к рыночной ставке в 1%, при этом имея более длительную дюрацию, что особенно важно с учётом снижения ключевой ставки.
Мы считаем, что у девелоперов достаточное количество ликвидности и прибыли для погашения долгов. Семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на их продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (входит в топ-5 девелоперов России и занимает 15% рынка Санкт-Петербурга) очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA — может погасить весь долг менее чем за год при идеальных условиях.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года по сравнению с предыдущим кварталом выросли на 60% в рублях и на 50% в метрах. Облигации ЛСР с погашением через два года имеют доходность 26,3% годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 15% и 30% соответственно. в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро – это крупный цифровой коллектор, занимающий 20% рынка России. Кредитоспособность предприятия основана на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле.
Актив ПКБ БО 001P-04 демонстрирует доходность, сопоставимую с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается получение дохода по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за шесть месяцев.
Доходность к погашению (YTM) — 27%.
«Джи-групп» лидирует среди строительных компаний Татарстана с долей рынка в 10% и положительным сальдо чистого долга. Эффективность деятельности (EBITDA маржа — 28%) несколько превосходит средний показатель по рынку. Предполагается, что доход составит более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%.
«Сэтл Групп» — главный застройщик Петербурга с долей рынка 22%, также входит в пятерку лидеров России. Облигации компании участвуют в распродаже долговых инструментов всех девелоперов, хотя риски кажутся небольшими.
Бизнес демонстрирует более высокую прибыльность по сравнению с конкурентами: показатель EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов – 24–26%. Уровень долговой нагрузки минимален среди девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода при идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании за счет выплаченных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Предполагается уменьшение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год из-за опережающих показателей: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), увеличение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, индексы PMI.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,2% до 17,1%.
Мы полагаем, что у девелоперов достаточные финансовые возможности для покрытия своих обязательств, а семейная ипотека практически обеспечивает стабильный спрос на их товары. У ЛСР, ведущего девелопера России, занимающего 15% рынка Санкт-Петербурга, очень низкая долговая нагрузка — всего 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA: в идеальных условиях компания сможет погасить весь долг за менее чем год.
В IV квартале 2024 года продажи ЛСР увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Худшие времена для девелоперов остались позади. Обблигации ЛСР сроком на 2 года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидается доход за полгода и год, с учетом переоценки тела, — более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.
РЕСО-Лизинг — дочерняя структура страховой компании РЕСО-Гарантия. Это крупная российская автолизинговая компания в секторе, развитие которого характеризуется стабильностью. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой со стороны РЕСО-Гарантия.
86 % активов РЕСО-Лизинг составляют легковые автомобили и грузовики иностранного производства, цена которых повышается из-за укрепления курса валют в кризисный период и утилизационного сбора, что уменьшает убытки по портфелю во время кризиса за счет роста стоимости залога. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20 %, превышая показатель Сбербанка (17 %). Ожидаемый доход за полгода составляет 18 % и является привлекательным.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Инвесторам, не желающим самостоятельно анализировать и выбирать инструменты, для построения разнообразного портфеля долговых обязательств подходит стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
Открытое акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года выдана Федеральной службой по финансовым рынкам. Действует без ограничения срока. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте: https://bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информация об УК, в том числе декларация о рисках, а также порядок направления обращений (жалоб) доступна: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Результаты работы управляющего ценными бумагами в прошлом не определяют будущие доходы учредителя управления.
Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление стоит внимательно изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей стратегии и самой стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробную информацию об обязательных для раскрытия данных по стандартным стратегиям доверительного управления, о рисках, расходах и условиях управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предварительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не относятся к услугам открытия банковских счетов и приёму вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
