Взгляд на рынок валютных облигаций — умеренно оптимистичный. В портфеле произошли изменения:

Газпром ЗО29-1-Д поставляет Газпрому ЗО30-1-Д.
Газпром БЗО26-1-Е поставляет БЗ26-1-Д.
РЖД ЗО26-1-ФР поставляет ЗО28-2-ФР.
Металлоинвест поставляет Акрону.

Главное

Процветающая американская экономика делает вероятным снижения процентной ставки ФРС малым. Рекомендуем увеличить срок действия портфеля. Статистика Соединенных Штатов сообщает о снижении уровня безработицы до 4,1% в декабре. Ожидалось, что уровень останется на ноябрьской отметке — 4,2%.

Инфляция в США замедлилась с 3,3% год к году в ноябре до 3,2% год к году в декабре (лучше ожиданий в 3,3%) и с 0,3% месяц к месяцу в ноябре до 0,2% месяц к месяцу в декабре (в рамках консенсуса). Несмотря на снижение инфляции, по прогнозам CME Fed Watch tool, вероятность снижения ставки ФРС на ближайшем заседании 29 января составляет всего 3%.

Рынок предполагает, что снижения ставки ФРС в течение 2025 года маловероятно. Доходности облигаций на российском валютном рынке стабилизируются. Позитивный настрой к рынку и увеличение портфеля считаются уместными.

Эмитенты и выпуски

R

РЖД является естественной монополией в сфере стабильной железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Стопроцентным акционером выступает непосредственно государство. . Предприятие обладает поездами и локомотивами, контролируя около 99 процентов рынка тяговых услуг.

Ежегодная капитализация компании дает возможность получить кредиты в госбанках при необходимости. Выпуск ЗО28-2-ФР предоставляет доходность к России-2028-З на уровне 2%. Предполагается доход до 16% в франках за год — это привлекательно.

R

R

R

R

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубы. За 12 месяцев до начала I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти находится среди самых низких в мире.

Задолженность средняя: показатель Чистый долг/EBITDA равен 2,6. Предполагается, что он останется на уровне 1,5–2. Риск ликвидности и рефинансирования низкий из-за наличия $8 млрд денежных средств и государственной поддержки.

ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Предлагает доходность для России-2030-З на уровне 1% и 1,4%. Возможный доход по выпусков может составить до 17,5% в год.

Если сохранится жёсткая денежно-кредитная политика в России и влияние геополитики останется значительным, выполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома будет маловероятным. БЗО26-1-Д В 2026, 2031 и 2036 годах, а также с большей вероятностью в январе 2041 года доходность к оферте составляет 13,5%. С учетом снижения ставки ФРС и постепенной нормализации рынка после замещения Минфина бессрочным выпуском… БЗО26-1-Д Может привести к сокращению дохода на 1,5–2%, приблизившись по доходности к облигации Газпром Капитала ЗО37-1-Д с прогнозируемой доходностью к погашению (YTM) в 9%.

ЗО28-1-Е Предлагается доходность выпуска России-2028-З при сопоставимых рисках на уровне 2%, а потенциальный доход за последний год составил 20%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

R

Государственная транспортная лизинговая компания – финансовое учреждение, оказывающее поддержку российскому транспорту через лизинг. Основой её кредитоспособности является поддержка со стороны 100%-ного акционера – государства, проявляющаяся в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов.

Пример реализации программы Роснано демонстрирует поддержку государством. Качество активов приемлемое, главный заемщик — компания Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Адекватность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО29-Д Предлагается доходность по России-2029-З на уровне 1,9%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1–1,5% и уменьшения доходности ГТЛК на 1–1,5%. Потенциальный доход за год может составить до 13%.

R

Акрон — крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Доля компании в мировом производстве/добыче составляет 1,5–2%, что мало, но прибыльность выше средней из-за ослабления рубля, близости производства к морю и вертикальной интеграции с портами.

Операционные риски у Акрона средние из-за наличия трёх производственных мощностей. Компания обладает очень низкой долговой нагрузкой. Деятельность и финансовое положение Акрона лучше, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях, и сравнимы с Металлоинвестом. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 8,5–8,8%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 в юанях превышает 5% за полгода.

БКС Мир инвестиций