Изображение: img.freepik.com

Продолжаем считать долговые инструменты в рублях перспективными. Портфель не корректируем.

Главное

Инфляция за две недели января составила плюс 0,67%, что превышает прогнозы.

С 10 по 13 января (4 дня) показатель составил 0,13%, что превышает прогнозы.

Макродрайверы показывают резкое замедление кредитования в декабре по РСБУ Сбера. Ожидается получение данных по индексам PMI и прогнозируется их снижение.

Курс рубля превысил 100 за доллар из-за геополитических событий и санкций, что оказывает умеренно отрицательное влияние.

Цена нефти Уральская около 75 долларов за баррель — умеренно оптимистично.

Сэтл Групп выделяется на фоне покупки облигаций Самолета.

В деталях

В декабре портфель кредитов Сбербанка для юрлиц сократился на 0,1%.

Снижение портфеля кредитов в Сбербанке, не считая влияния валютной переоценки, произошло впервые с января 2024 года. Предполагается, что портфель кредитов юридических лиц может сократиться и по всей банковской системе, поскольку показатели Сбера обычно превосходят показатели рынка.

Кредиты юридическим лицам были единственным фактором роста инфляции и экономики во II полугодии 2024 года из-за низкого темпа увеличения этого портфеля. В декабре портфель кредитов физическим лицам в Сбере также уменьшился на 0,1%.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз рынка в долгосрочной перспективе, предполагая к 2026-2027 гг. постепенное понижение доходности длинных облигаций федерального займа с более чем 16% до 9–11%.

Сэтл Групп выделяется на фоне выкупа облигаций Самолетом.

Позитивные новости о выкупе облигаций Самолета на 10 млрд рублей привела к тому, что доходность отдельных выпусков стала ниже, чем у Сэтл Групп, который считается менее рискованным девелопером. История Самолета демонстрирует, что отраслевые компании обладают достаточной ликвидностью и прибылью для погашения долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос.

Сэтл Групп, девелопер из топ-5 России с долей рынка Санкт-Петербурга в 22%, имеет низкую долговую нагрузку: чистый долг к EBITDA составляет 0,4х. Компания способна погасить весь долг менее чем за полгода при благоприятных обстоятельствах.

Облигации Сэтл Групп с погашением через год имеют доходность 30% годовых. Предполагаемый доход за шесть месяцев, с учётом переоценки основного долга, составит около 18%. в отчете.

Эмитенты и выпуски

R

Первое коллекторское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20% доли. Основу кредитоспособности составляют низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. Выпуск ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Предполагаемая прибыль по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) составит 12% за полгода.

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) выше, чем средняя по рынку. Предполагается доход более 17% за полгода.

Группа Сэтл — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, а также входит в пятерку лидеров по всей России. Облигации компании попали под распродажу долгов всех девелоперов, хотя риски кажутся малыми.

Бизнес обладает большей прибыльностью по сравнению с конкурентами: показатель EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Долговая нагрузка среди девелоперов второго эшелона минимальная. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода в оптимальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Предполагается доход 16% за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность может уменьшиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое предположение основывается на данных о размещении ОФЗ с переменным купоном, повышении налогов, более низком дефиците бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочной отмене льготной ипотеки банками, а также показателях PMI. Все эти факторы свидетельствуют о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВУШ занимает половину российского рынка электросамокатов. Выручка, прибыль и EBITDA компании увеличились на 32–34% за девять месяцев 2024 года. На конец третьего квартала 2024 года отношение Чистый Долг/EBITDA составило 1,2 — это низкое значение, позволяющее погасить весь долг за 1,2 года в оптимальных условиях.

План погашения долга оптимальный: ежегодно по 4-4,5 млрд рублей, что согласно прогнозам составит 60% EBITDA в 2024 году. Доходность облигаций высокая – 30% за полтора года. За шесть месяцев можно получить доход от 17%, это привлекательно.

РЕСО-Лизинг — дочерняя компания страховой компании РЕСО-Гарантия. Это крупная российская автолизинговая компания в секторе, развитие которого характеризуется стабильностью, эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.

86 процентов активов РЕСО-Лизинг занимают легковые иномарки и грузовики иностранного производства, которые дорожают из-за роста курса во время кризиса и в связи с утилизационным сбором. Последний фактор уменьшает потери по портфелю в кризис, так как стоимость залога увеличивается. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20 процентов – выше, чем у Сбера, где этот показатель составляет 17 процентов. Потенциальный доход за полгода прогнозируется на уровне 18 процентов, что является привлекательным предложением.

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разветвленный набор долговых ценных бумаг, не прибегая к самостоятельному анализу и выбору каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

АО УК «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданной ФСФР без ограничения срока действия. Подробности о реализации АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению можно найти на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», или обратившись в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению оказывает АО УК «БКС». Информацию об УК, в том числе декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно изучить. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Прошлые результаты деятельности управляющего ценными бумагами не определяют будущие доходы учредителя управления. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление следует изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей стратегии и самой стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления. Подробную информацию, обязательную к раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, о рисках, расходах, условиях управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Приведенный пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».