С момента публикации нашей последней стратегии 18 декабря цена акций АЛРОСА выросла на 26%. Прогнозные цены на алмазы снизили на 3–4% по сравнению с предыдущими данными, после того как в январе компания снизила их на 8%. На фоне слабого мирового спроса рынок алмазов остается под наблюдением.

Главное

В 2024 году торговые показатели в Индии снизились до минимальных значений за всю историю.

• Алмазы и бриллианты за год подешевели на 15–25%.

Не ожидаем существенных перемен в текущем году.

Из-за избыточной доходности в размере -33%, оценку понижают до «Негативного».

• Понижаем целевую цену до 53 руб. за акцию.

• Выпустили торговую идею «Шорт АЛРОСА» с целевой доходностью 8–10% до конца марта.

В деталях

Стоимость алмазов достигла минимальных значений, ожидание восстановления в текущем году отсутствует.

Импорт алмазов в Индию и экспорт бриллиантов из страны в 2024 году достигли минимального уровня за более чем десятилетие. По сравнению с 2023 годом импорт алмазов уменьшился на 16% до $11 млрд, а экспорт бриллиантов снизился на 20%, составив чуть больше $12 млрд.

Мы ранее сообщали о причинах: падение мирового спроса на ювелирные изделия с натуральными бриллиантами. В 2023 году он снизился на 8% год к году, до $80 млрд, по оценке Anglo American. Предполагаем, что такая динамика сохранилась и в 2024 году. Этому способствуют экономическая неопределенность в Китае и смещение предпочтений молодого поколения в пользу нового опыта вместо товаров класса люкс.

Рост популярности искусственных бриллиантов представляет опасность для натуральных камней, особенно в сегменте изделий из мелких камней. Рынок лабораторных бриллиантов демонстрирует стремительный рост, увеличившись более чем в три раза по стоимости за последние пять лет и достигнув $18 млрд в 2023 году. Об этом сообщал ранее отраслевой аналитик Пол Зимниски.

В индийской ограночной промышленности, занимающей более 90% мирового рынка, многие участники рынка называют избыток запасов главной проблемой.

Хороший спрос наблюдается на конечных рынках. Тем не менее статистика экспорта бриллиантов из страны говорит об обратном. Уменьшение экспорта указывает на трудности на конечных рынках, что, в свою очередь, приводит к снижению закупок алмазного сырья в Индии, как видно из диаграммы.

Индексы цен на алмазы и бриллианты снижались практически весь прошлый год и сейчас находятся на многолетних минимумах, по расчетам Пола Зимниски и агентства Rapaport. В прошлом году СМИ несколько раз сообщали о снижении цен De Beers и АЛРОСА, хотя обычно эти компании редко прибегали к такому шагу. Раньше они предпочитали стратегию «цена превыше объема», которая подразумевает сокращение предложения, а не цен, что оказывало поддержку последним.

Недавно СМИ сообщили о снижении стоимости продукции АЛРОСА на 8% в январе.

За 2024 г. АЛРОСА могла заработать EBITDA Ожидаемый показатель составит чуть более 900 млн долларов, что примерно в два раза ниже среднего значения по циклу. В наших моделях учтено сохранение цен в 2025 году на уровне прошлого года, но ослабление рубля несколько улучшит положение компании и обеспечит рост EBITDA до 1,2 млрд долларов.

Прогнозируемая прибыль приблизительно $600 млн указывает на мультипликатор Цена/Прибыль (Р/Е) 7,1х — это на 15% выше исторических показателей. В связи с этим текущие цены кажутся завышенными. Ожидается снижение в предстоящем году.

Основные отличия прогнозов БКС от общего мнения рынка.

Снижение прогнозных цен на алмазы относительно предыдущих оценок повлекло за собой падение финансовых показателей АЛРОСА. EBTIDA и чистая прибыль в 2025 году составят на 8% и 12% соответственно меньше, чем предполагалось ранее. Тем не менее, оценки все еще остаются консервативнее рыночных данных, учитывая последние консенсус-прогнозы.

Снижаем цельную стоимость и пересматриваем позицию по «Негативному».

Целевую цену АЛРОСА снижаем на 12%, до 53 рубля за акцию. С учетом этого и сильного роста котировок, потенциал снижения и избыточная доходность по акциям алмазодобытчика составляют -12% и -33% соответственно, что соответствует «Негативному» взгляду.

Добавим, что появилось и предложение на короткий срок. «Шорт АЛРОСА» До конца марта ожидаем исправления в документе.

БКС Мир инвестиций