Мы сохраняем оптимистичный прогноз для рынка облигаций в рублях. В инвестиционном портфеле заменяем О’кей на РЕСО-Лизинг.

Главное

Инфляция за неделю достигла 0,33%, что считается высоким показателем, хоть и наблюдается некоторое замедление в связи со стабилизацией курса рубля.

Макродрайверы: существенно уменьшилось предоставление кредитов компаниям (в три раза), в декабре снизились показатели индекса PMI.

Повышение рубля свыше ста к одному доллару обусловлено геополитическими факторами и имеет умеренное негативное влияние.

Цена нефти марки Urals приближается к $70 за баррель – это не влияет на ситуацию.

В портфеле заменяем О’КЕЙ на РЕСО-Лизинг из-за неясностей с сделками по объединению компаний.

В деталях

Выдача кредитов компаниям в ноябре значительно замедлилась.

Центральный банк России сообщал о резком замедлении кредитования в ноябре, что подтвердилось данными: темп роста портфелей юридических лиц уменьшился в три раза. Ожидается сохранение тенденции в декабре и начале 2025 года, не исключается отрицательный темп роста таких портфелей.

Инфляционная ситуация непростая, однако она отражает прошлое, а опережающим показателем выступает сокращение темпов роста кредитного портфеля. Начало действия этого фактора ожидается в январе – феврале, несмотря на общекорпоративную индексацию цен с 1 января 2025 года. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный прогноз рынка: к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

О’кей проводит непрозрачную сделку по разделе бизнеса, передавая его в руки РЕСО-Лизинга.

Компания О’КЕЙ сообщила о покупке менеджментом сегмента гипермаркетов, к которому привязаны все облигации компании. Информация о финансовых условиях сделки не разглашается, но сделано заявление, что она должна будет освободить сеть дискаунтеров «Да!», которые обеспечивают 35% прибыли в части EBITDA и выручки, от роста.

Основной долг может быть возложен на падающий сегмент гипермаркетов, а потенциальные обязательства менеджмента по выкупу могут усилить давление. Переходим от облигаций к флоатеру РЕСО-Лизинга, который пока что выглядел хуже рынка, и выпуск БО-02П-05 предлагает условную доходность до погашения (YTM) в размере 31,5% — лучшую среди облигаций 2-го эшелона для неквалифицированных инвесторов, исключая АФК «Система».

РЕСО-Лизинг имеет низкий уровень риска, прибыль приносит ему обесценивание валюты и рост сбора с ненужной техники, ведь цена залога увеличивается, показателями превосходит банк Сбер. Ожидаем доход За шесть месяцев, при учёте переоценки тела на 18 процентов.

Эмитенты и выпуски

R

ПКБ – крупный цифровой технологичный коллектор российского рынка, занимающий 20% доли. Основой кредитоспособности являются очень низкие финансовые риски и прочный бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций аналогичного рейтинга. Предполагаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

R

Группа Джи — крупнейший девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного выше, чем в среднем по рынку. Предполагается доход более 17% за полгода.

R

Группа Сэтл — ведущий застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в пятерку крупнейших в России. Obligationen компании вошли в список продаваемых долговых ценных бумаг всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес демонстрирует большую прибыльность по сравнению с конкурентами: EBITDA составляет 30–32%, в то время как у остальных — 24–26%. Задолженность минимальна среди девелоперов второго эшелона. Чистый долг к EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить всю задолженность за полгода в благоприятных условиях. Акционер способен оплатить весь чистый долг компании с помощью выплаченных дивидендов. Предполагается доход более 16% за полгода.

S

S

S

S

S

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Предполагается снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такой прогноз делается на основе опережающих индикаторов: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI. Все это указывает на снижение напряженности рынка облигаций с фиксированным купоном.

R

По итогам девяти месяцев 2024 года выручка, прибыль и EBITDA компании увеличились на 32–34%, доля ВУШ на российском рынке электросамокатов равна 50%. На конец третьего квартала 2024 года соотношение Чистый Долг/EBITDA составило 1,2х, что позволяет погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.

График погашения долга положительный: по четырем до четырём с половиной миллиардам рублей ежегодно, что соответствует прогнозу и составляет шестьдесят процентов от EBITDA в 2024 году. Доходность облигаций очень высока — тридцать процентов за полтора года. Потенциальный доход за полгода — более семнадцати процентов, это привлекательно.

Компания имеет эффективный бизнес, низкие финансовые риски и поддержку со стороны сестринской компании РЕСО-Гарантия. РЕСО-Лизинг – ведущая российская компания по автолизингу, действующая в секторе с динамикой близкой к стабильной.

86 процентов активов РЕСО-Лизинг составляют легковые иномарки и иностранные грузовики. Цены на них увеличиваются из-за роста курса валют в кризисные периоды, а также из-за утилизсбора, который снижает потери портфеля во время кризисов, так как стоимость залога повышается. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у РЕСО-Лизинг достигает 20%, что превышает показатель Сбера в 17%. Предполагаемый доход за полгода составляет 18 процентов, что является привлекательным предложением.

Инвесторам для формирования разнообразна portfolios долговых ценных бумаг, не проводя самостоятельный анализ каждого инструмента, поможет стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».

Акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на деятельность по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года выдана Федеральной службой по надзору в сфере финансовых рынков. Действует без ограничения срока. Подробности об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению доступны на сайте: https://bcs.ru/amИнформация размещена на ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» и в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». С информацией об учреждении, в том числе декларацией о рисках, а также порядке направления обращений (жалоб) можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Предыдущие результаты работы управляющего ценными бумагами не гарантируют будущих доходов учредителя управления. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление важно внимательно изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Подробная информация о стандартах, рисках, расходах и условиях доверительного управления доступна на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и профиля, а также драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».