Повышаем целевую цену по акциям Южуралзолота (ЮГК) на 7%, до 0,84 рубля за акцию, и снижаем прогноз до «Негативного». После публикации нашей котировки стремительно выросли. Стратегии на 2025 — более чем на 20%, а корпоративные риски повышены.

Главное

Продажа 22 процентов акций ведущим акционером Константином Струковым Газпромбанку показывает корпоративные риски. Полученные средства направят на оплату обязательства по поручительству, которое не является долгом ЮГК.

К стоимости акционерного капитала прибавляют два процента премию, учитывая риски корпоративного управления.

Дальнейшая судьба дивидендов обсуждается на среднесрочную перспективу.

В деталях

23 декабря компания оповестила в пресс-релизе, что АО «ААА Управление Капиталом», входящее в Газпромбанк, приобрело 22% акций ЮГК у основного акционера Константина Струкова. В результате у него останется пакет акций объемом около 68% от уставного капитала ЮГК. Новая структура акционеров показана на графике ниже.

Из сообщения понятно, что Струков после вычета налогов с продажи пакета направит деньги на полное погашение долгов связанных сторон, где ЮГК выступает поручителем. За первое полугодие сумма поручительств составила почти 23 миллиарда рублей.

Сумма сделки между Газпромбанком и Струковым не разглашается. Если же принять среднюю цену акций ЮГК за последние 30 дней за основу стоимости базы, то сделка могла быть оценена более чем в 32 млрд руб. Фактический долг ЮГК от этой сделки не уменьшится, так как поручительства по кредитам на балансе не отображаются.

Уменьшение участия акционера в компании, стремящейся вдвое увеличить производство, находящейся в пике спроса на золото со стороны рынка, ставит под сомнение эффективность управления компанией. Аналитики БКС недавно представили… подробный отчет по компанииПри снижении цены цели были отмечены повышенные корпоративные риски. Вместо ожидаемого роста производства золота ЮГК в 2023 году произошло снижение на 10% год к году, а в первом полугодии 2024 года — на 11%.

Риски для инвестиционного кейса:

• Ухудшение корпоративного управления: вероятность — высокая, влияние — высокое.
• Увеличение производства: вероятность — средняя, влияние — высокое.
• Повышение цен на золото: вероятность — средняя, влияние — высокое.

Основные изменения — ввели вознаграждение за корпоративные риски.

Продажа Струковым пакета в 22% повышает корпоративные риски для ЮГК. Непрозрачны мотивы продажи растущего бизнеса и снижения доли со 100% до 68% чуть больше года назад. Аналитики БКС пересмотрели премию за корпоративный риск до 3% (ранее 1%) и снизили целевую цену до 0,84 рубля за одну обыкновенную акцию. Без премии за риск она была бы на 15% выше. С учетом недавнего роста котировок ЮГК и снижения целевой цены ухудшаем взгляд с «Позитивного» сразу до «Негативного» с избыточной доходностью -24%.

Аналитики БКС изменили оценку компании, повысив стоимость акционерного капитала, но оставив финансовые прогнозы без изменений.

БКС придерживается консервативной позиции, несмотря на общий настрой рынка.

Прогнозируется уменьшение выручки и EBITDA относительно прогнозов рынка. Разница по выручке может быть более значительной, поскольку оценки продаж золота отличаются. Предполагается двузначное снижение по сравнению с прошлым годом из-за невысоких показателей за первое полугодие и приостановки работ на Уральском хабе с августа по ноябрь.

Оценка: теперь «Негативный» взгляд

Аналитики БКС поставили на акции ЮГК целевую цену в 0,84 руб. через год, что предполагает избыточную доходность (сверх стоимости акционерного капитала) -24% и соответствует «Негативному» отношению к компании. методу дисконтированных денежных потоков (DCF).

По расчетам аналитиков БКС, ЮГК торгуется с мультипликатором Р/ЕПри нынешних ценах золота и курса рубля цена/прибыль составляет 4,5 раза, что указывает на скидку в 20% к Полюсу. С учётом высоких корпоративных рисков акции ЮГК по нашему мнению, справедливо оценены в настоящий момент, поэтому потенциала роста в ближайшие 12 месяцев не ожидается.

БКС Мир инвестиций