Обзор рынка валютных облигаций сейчас с умеренным оптимизмом. В портфеле заменим выпуск ГТЛК ЗО27-Д на ГТЛК ЗО29-Д.

Федеральный резерв понизил ставки, а Банк России их не изменил — это благоприятно для валютных облигаций. Федеральная резервная система понизила процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25–4,5%, что соответствовало прогнозам. Рынок ожидает снижения ставки в 2025 году на 0,5% из-за продолжительной стабильности инфляции. Премия в доходностях валютных облигаций, возникшая вследствие высоких ставок в рублях, обладает высоким потенциалом снижения при сохранении текущей процентной ставки и смягчении риторики Центрального банка.

Фиксация высоких доходностей в валютных инструментах привлекательна. Взгляд на рынок валютных облигаций становится умеренно позитивным при учете волатильности курса рубля. В портфеле ГТЛК ЗО27-Д заменяют на ГТЛК ЗО29-Д с условной доходностью к погашению 14,5% и потенциальным доходом до 25% за год.

Эмитенты и выпуски

R

РЖД является естественной монополией в области стабильной железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Государство владеет компанией полностью. . Компания имеет парк подвижного состава и локомотивов, контролируя почти всю долю рынка услуг по локомотивной тяге.

Годовая докапитализация компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предоставляет доходность к ЛУКОЙЛ-26 на уровне 3,5%. Предполагается получение дохода свыше 12% в франках за год — это привлекательно.

R

R

R

R

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубам. За 12 месяцев до начала 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Задолженность средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6. Ожидается, что он останется на уровне 1,5–2. Риск ликвидности и рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере 8 миллиардов долларов и государственной поддержки.

ЗО31-1-ДПредлагает доходность с ориентиром на рынок замещающих облигаций ЛУКОЙЛ-31 при сходных рисках, на 1% выше.

ЗО29-1-ДПредлагается доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 с рисками сравнимыми с показателем в 2,5%, потенциальный доход по выпускам — до двадцати процентов годовых.

В условиях сохранения жёсткой денежно-кредитной политики в России и влияния геополитики выполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-ЕВ 2026 и 2031 годах, а также более вероятно в январе 2036 года доходность оферты составляет 15,9%. С учетом снижения ставки ФРС и постепенной нормализации рынка после замещения Минфина бессрочный выпуск БЗО26-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 2–3%, приблизившись к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 10,2%.

ЗО28-1-Е Выпуск ЛУКОЙЛ-27 предлагает доходность при сопоставимых рисках 1,9%, потенциальный доход за последний год — 21%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна быть ниже на 1,5–2%.

R

Государственный Транспортный Лизинговый Кредитный институт (ГТЛК) — финансовое учреждение, оказывающее поддержку транспортному сектору России через лизинг. Основа кредитоспособности ГТЛК – поддержка со стороны 100%-ного акционера, государства, проявляющаяся в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов.

Пример успешной работы Роснано демонстрирует государственную поддержку. Активы компании оцениваются как удовлетворительные, крупнейший заемщик — Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности находится на среднем уровне.

ГТЛК ЗО29-ДПредлагается доходность ЛУКОЙЛ-30 в размере 6%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижение бенчмарка на 1,5–2% и уменьшение доходности ГТЛК на 5–6%. За год потенциальный доход может составить до 25%.

R

Металлоинвест владеет самыми большими мировыми запасами железной руды, которые хватит на 150 лет. Производство товарного горячебрикетированного железа занимает у компании первую позицию в мире (в 2022 году доля рынка составляла 41%), а производство окатышей — вторую.

Добыча железной руды — дело подверженное колебаниям, но затраты на добычу невысоки. Компания имеет низкую долговую нагрузку и может погасить краткосрочный долг за счет имеющейся ликвидности. Холдинг USM владеет всеми акциями компании. Алишер Усманов (49%), Варвара и Владимир Скоч (по 15%) – это среди акционеров холдинга, остальные акционеры (21%). Доходность до погашения в апреле 2026 года составляет 12,9% — это привлекательный показатель.

БКС Мир инвестиций