В стратегии на 2025 г.Рассмотрен российский рынок, некоторые отрасли и ценные бумаги. Нефтегазовый сектор оценивается как «Позитивный». Подробно обсудим вызовы, которые могут возникнуть в ближайшие месяцы, и акции, заслуживающие внимания.

Главное

• Взгляд на сектор: «Позитивный».

• Средний потенциал роста: 59%.

• Фавориты на 2025 г.: Татнефть, Газпром.

В деталях

Рынок акций корректируется, рубль и нефть двигаются в разных направлениях. В стратегии на IV квартал 2024 года нефтегазовый сектор РФ считался справедливо оцененным, предлагалось осторожно выбирать бумаги. С тех пор российский рынок акций значительно скорректировался. Индекс МосБиржи и акции нефтегаза потеряли 12% (-9% у нефтяных акций, -17% у газовых). За это время рубль обесценился примерно на 10%, что должно было повысить, а не снизить рублевую оценку нефтегазовых компаний.

Для получения прибыли в долларах нефтяники больше внимания уделяют ценам на нефть, чем курсу рубля. Для получения прибыли в рублях эффект девальвации более значителен и однозначно положительный. Падение цен на нефть смягчает позитивный момент слабого рубля. Brent упал на 5% в долларах (до $71 за баррель), но фактически вырос на 5% в рублях.

Взгляд на сектор теперь позитивный, а не нейтральный. . 11 ноября мы улучшили взглядС «Нейтрального» до «Позитивного» – семь акций сектора. Мы не поймали дно рынка: коррекция продолжалась еще несколько недель, особенно у НОВАТЭКа и Газпрома. Сейчас средний потенциал роста 59%, а избыточная доходность 36% (без учета стоимости капитала в 23%) делают почти весь сектор для нас значительно недооцененным.

У нас остается два фаворита в секторе.Из портфеля исключили ЛУКОЙЛ и добавили Газпром, сохранив Татнефть. Оценка ЛУКОЙЛ осталась «Позитивной», но бумага продемонстрировала хорошую динамику, из-за чего её доходность оказалась ниже, чем у фаворитов. Дивидендная доходность обыкновенных акций Татнефти около 18%, что привлекательно. Несмотря на то, что это ниже текущей безрисковой ставки, дивиденды могут приятно удивить, ведь у компании очень сильный баланс.

Распределение дивидендов по акциям Газпрома в 2024 году не гарантировано. Возможно, в скором времени увеличение стоимости газа в Европе скомпенсирует этот риск.

Расширяем кругозор.Рыночные оценки могут расходиться с фундаментальными показателями, и данный период может быть таким временем, когда практически все продается. В таких ситуациях инвесторам стоит меньше внимания уделять выбору конкретных акций и больше – распределению портфеля по сегментам рынка. Переоценка, скорее всего, поднимет цены всех акций, а не только тех, что кажутся сейчас самыми перспективными.

У аутсайдеров малая прибыль на инвестиции и невысокая относительная стоимость. Мнение о перспективах обыкновенных акций Сургутнефтегаза и Башнефти самое негативное. Прогноз дивидендной доходности для этих бумаг составляет 4% и 8% соответственно. У обычки Сургутнефтегаза есть мало шансов на улучшение дивидендной политики в ближайшем будущем, отсюда и оценка бумаги.

Ожидаемые дивиденды по обыкновенным акциям Башнефти не оправдывают ее текущих котировок ни премий в 100% к цене привилегированных акций. Привилегированные акции Башнефти, предлагают те же дивиденды, что и обыкновенные, но стоят почти вдвое дешевле.

Цены на нефть приближаются к минимуму двухлетнего периода, цены на газ могут расти. После корректировки прогнозы цен на нефть на 2025 год составляют $70 за баррель для марки Brent и $65 для Urals. Эти уровни не считаются стабильными. Даже при соблюдении среднегодового прогноза цены в течение следующих 12 месяцев могут колебаться от $60 до $80 за баррель.

Европейский рынок газа в текущем году менее сбалансирован, чем предполагалось. Горячее лето в Азии увеличило спрос на СПГ, а Европа столкнулась с обычной холодной погодой перед началом отопительного сезона 2024–2025 годов. Изменение прогноза цен на 2025 год снижается, но предполагается рост стоимости газа по сравнению с падением. Мощная зима может быстро опустошить резервы, что приведет к увеличению цен не только зимой, но и летом.

Добыча остается выгодой, стоимость может снизиться, но позже увеличится. В течение большей части 2024 года слабый рубль способствовал сохранению доходности добычи нефти значительно выше уровней 2015–2021 годов. Падение цен на Brent ниже $70 за баррель в конце 2024 года, конечно же, подорвало эту тенденцию, но долларовая рентабельность по-прежнему должна оставаться в 2025 году на историческом уровне или выше. Наибольшее беспокойство вызывает последняя динамика цен на нефть. Торговцы, похоже, все больше внимания уделяют состоянию мировой экономики, особенно в США и Китае.

Повышение цен на газ возможно из-за проблем с поставками сжиженного природного газа. В 2024 году акции газовых компаний демонстрировали низкую активность из-за санкций и отмены дивидендов Газпрома за 2023 год. Газпром ищет новых покупателей для своего трубопроводного газа, но шансы заключить соглашение по «Силе Сибири – 2» в 2025 году кажутся ограниченными.

Рост цен на газ в Европе может повысить стоимость акций компании НОВАТЭК. Компания пока не нашла танкеры ледового класса для перевозки СПГ. Тем не менее проект «Арктик СПГ – 2» может получить два судна к лету, что позволит начать круглогодичное производство СПГ, хотя и с низкой загрузкой.

Катализаторы: «Сила Сибири – 2», танкеры для перевозки сжиженного природного газа, покупка акций ПАО «ЛУКОЙЛ». Самым существенным фактором, влияющим на курс акций, обычно является волатильность цен на нефть, как в сторону роста, так и в сторону падения. Что касается конкретных акций, то подписание контракта по «Силе Сибири – 2», хотя это маловероятно в обозримом будущем, стало бы мощным стимулом для Газпрома.

Ясность относительно дивидендной политики компании ожидается только к апрелю – мае, что выходит за пределы данной стратегии. В первом полугодии 2025 года получение «Арктик СПГ – 2» двух танкеров ледового класса может послужить причиной роста котировок акций НОВАТЭКа. Запрос ЛУКОЙЛа на выкуп у недружественных инвесторов 25% акций со скидкой в 50% маловероятно получит одобрение, но при этом станет мощным стимулом для рынка.

Стоимость нефти находится ниже среднего показателя, возможны колебания цен. Прогнозы по цене нефти марки Brent на 2025–2026 гг. остаются прежними: $70 и $75 за баррель. Дисконт Urals к Brent сохраняется на уровне $5 за баррель. Прогноз цены нефти Urals — $65 и $70 за баррель на два года соответственно.

В течение большей части 2024 года на нефтяном рынке господствовали две взаимоисключающие тенденции: слабая экономическая активность в США и Китае, с одной стороны, и серьезный геополитический риск на Ближнем Востоке — с другой. Нефтяные трейдеры опасались, что конфликт Израиля с ХАМАС и Хезболлой может расшириться и привести к вовлечению Ирана в боевые действия. В таком случае под угрозой окажется экспорт 2 миллионов баррелей иранской нефти в сутки.

За это время Израиль и Иран лишь несколько раз осуществили воздушные атаки друг на друга без явно выраженных целей или ущерба для добычи нефти и логистических активов. По этой причине мы полагаем, что премия за геополитический риск в мировых ценах на нефть начала снижаться.

Снижение геополитического риска и негативные экономические показатели Китая и США потянули цену Brent вниз с 85 долларов за баррель во втором квартале до 73 долларов в середине декабря. Победа Дональда Трампа на выборах в США внесла дополнительную неопределенность.

Повысился оптимизм по поводу экономики. Рынок ожидает снижения налоговых рисков и ослабления регуляторного давления при новом президенте. С другой стороны, политика Трампа в нефтегазовой отрасли может привести к увеличению добычи жидких углеводородов в США.

Серьезную негативную динамику в экономике США, которая во время предвыборной гонки в основном игнорировалась, придется исправлять не за один квартал. В ближайшем будущем это ограничит положительный эффект от роста спроса на нефть. Ускоренная выдача лицензий и меры по снижению регуляторного бремени скажутся на добыче нефти только через 2–3 года.

Цены на газ вызывают оптимизм — отопительный сезон стартует благополучно. Прогноз цен на газ в Европе в 2025 году увеличен на 6%, или $31, до $515 за тысячу кубометров. Основные оценки остались практически без изменений.

Цены на газ постоянно превышали прогнозы: сначала из-за жаркого лета в Азии, увеличившего спрос на СПГ, а затем благодаря обычному началу отопительного сезона в Европе в ноябре. Запасы газа в хранилищах быстро вернулись с рекордно высоких уровней к обычным.

В случае отсутствия аномальной теплоты зимы в таких европейских странах, как Германия, к завершению отопительного сезона запасы газа в хранилищах окажутся очень малыми. Вследствие этого цены на газ могут расти интенсивнее прогнозов на протяжении всего 2025 года.

На горизонте маячит давно анонсированный всплеск производства СПГ в Северной Америке и Катаре, ожидаемый в конце 2025 года и продлившийся около трех лет. Это чревато избыточным предложением на мировом рынке газа какое-то время. Несмотря на ожидание поглощения избытка предложения быстро растущим спросом к концу десятилетия, повышенные цены на газ в Европе вряд ли сохранятся долго.

Для ознакомления с детальными отзывами о каждой организации нажмите на соответствующее наименование.

БКС Мир инвестиций