Экономист прогнозирует повышение ключевой ставки до 23%.
Вероятно, ключевая ставка повысится до 23% на заседании ЦБ в пятницу и сохранится на этом уровне большую часть первого полугодия 2025 года. По базовому прогнозу, к концу 2025 года ставка снизится до 16%, при условии управляемого замедления экономики. Внешние и внутренние риски в первом полугодии могут привести к более стремительному понижению ставки.
В статье рассказано, что можно приобрести до решения Центрального банка. 23% на подходе. Что делать инвесторам?
Главное
Повышенная инфляция подрывает результативность монетно-кредитных действий, вынуждая Центральный банк поднимать процентные ставки.
Послабление курса рубля также является аргументом в пользу повышения процентной ставки. Нестабильный рынок спроса на валютную выручку и увеличенная волатильность лишь усугубляют ситуацию.
Бюджет страны на 2025 год имеет дефицит, составляющий 0,5% ВВП, в отличие от более чем 3% в 2024 году. Увеличение тарифов ускорит рост цен, добавив к уровню 2024 года до двух процентных пунктов.
Прогнозы увеличения экономики в 2025 году на 2,5% кажутся нам пессимистичными; ожидается уровень чуть выше нуля.
Ожидается, что ключевая ставка останется на уровне 23% большую часть первого полугодия 2025 года, после чего снизится до 16% к концу 2025 года.
В случае реализации в первом полугодии внешних и внутренних рисков, возможен более существенный откат ставки.
В деталях
Высокие ожидания инфляции ведут к необходимости повышения ставки.
Высокие инфляционные ожидания снижают эффективность денежно-кредитной политики. Слабый рубль и рост цен на продукты оказывают давление на эти ожидания. Потребители легко замечают эти изменения. Внутренние цены на продовольствие растут из-за мировых тенденций и усугубляются слабеющим курсом рубля. Сильный спрос, поддерживаемый высоким ростом номинальных зарплат, также способствует этому.
Снижение курса рубля связано с низкой стоимостью поступления валютных средств.
Экспортеры ноябре реализовали валюты на $8 млрд — на $2 млрд, или 20%, меньше, чем в октябре. Валютный рынок остаётся малоликвидным. Среднедневные обороты составляют около 80 млрд рублей. Незначительные изменения спроса и предложения на валютном рынке, особенно на фоне проблем с трансграничными переводами, приводят к усилению волатильности курса рубля. Импортные цены растут, поскольку импортеры учитывают при расчёте рентабельности более слабый рубль.
Возможно, регулятор начинает смягчать требования к краткосрочной ликвидности банков.
Центральный банк России принимает меры, которые смягчают требования к соблюдению нормативов краткосрочной ликвидности для банков. В последние месяцы условия кредитования были близки к ставке 23–24%, после того как регулятор повысил требования к банкам по НКЛ.
Для привлечения ликвидности банки повысили ставки по депозитам выше уровня ключевой ставки. Это привело к росту стоимости кредитов. Разница между ставкой по кредиту и ключевой ставкой для надежных компаний достигала 7%, при нормальном уровне в 1,5–2%.
Центральный банк переместил график исполнения указаний НКЛ вправо, возможно, чтобы усилить контроль над системой с помощью ключевой ставки. При повышении ставки и снижении требований по НКЛ в определенной комбинации реальные условия кредитования могут остаться неизменными.
При верности гипотезы Банк России реагирует на ухудшение инфляции и ожиданий инфляции, но не меняет жесткость денежно-кредитных условий. Решение по ставке и пресс-релиз прольют свет на то, является ли решение ЦБ по НКЛ началом послаблений или нет.
Тарифы и бюджет
Государственный бюджет на 2025 год демонстрирует небольшой дефицит – 0,5% ВВП, в отличие от более чем 3% в нынешнем году. Однако ускоренное повышение тарифов может добавить до двух процентных пунктов к росту цен по сравнению с текущим годом. Это связано с расходами на инвестиционные программы, которые ранее могли бы быть оплачены из бюджета.
Момент роста тарифов в следующем году можно рассматривать как целевой сбор налогов. Федеральный бюджет завершает двухлетнюю трансформацию: расходы увеличатся с 17% до 20% ВВП. Увеличение расходов обеспечено налогами с внутриэкономической деятельности, что само по себе менее инфляционный фактор, чем использование ренты.
Кредитование замедляется из-за высоких процентных ставок и строгих требований к банкам.
Ужесточение регуляторных норм и повышение процентной ставки вызвали снижение темпов кредитования. Сначала замедлился рост займов физических лиц, затем ограничения распространились на корпоративных заемщиков. В ноябре увеличение кредитного портфеля корпоративного сектора составило 0,8% против 2,3% в предыдущем месяце, а у физических лиц – 0,3% против 0,4%. Сокращение кредитования физических лиц эквивалентно изъятию спроса более чем на 2% ВВП в годовом исчислении.
Отмена кредита замедлит увеличение доходов компаний. Одновременно вырастет нагрузка по погашению долгов из-за роста доли кредитных ссуд по переменным ставками. Текущие проценты уже учтены в бюджетах компаний на следующий год. Увеличение расходов на обслуживание долга сократит прибыль компаний, ограничит рост фонда оплаты труда и спроса на рабочую силу.
Происходит замедление роста заработной платы на рынке труда.
Трудовой рынок остается дефицитным, но позитивные тенденции усиливаются. В октябре безработица достигла рекордно низкого уровня – 2,3%. Согласно оперативным данным Сбербанка, на фоне нового рекорда по безработице темп роста фонда оплаты труда замедлился до 17,5% год к году в октябре против почти 20% за последние три месяца.
Экономический рост в 2025 г. будет слабым
В связи с высокой базой текущего года и снижением частного и государственного спроса экономика замедлит темпы роста. Прогнозы властей достаточно оптимистичны — от 1,5% до 2,5%. Минимальная оценка Банка России на уровне 0,5% демонстрирует формальный рост, но предполагает сокращение квартальных темпов прироста ВВП с сезонной корректировкой в начале года. Ожидается околонулевой рост ВВП в 2025 году.
Мнение нашего аналитического центра несколько более осторожное, чем прогнозы Банка России.
Предсказание нулевого роста ВВП в 2025 году почти совпадает с нижней границей прогноза ЦБ (0,5%). Различие прогнозов может исчезнуть при последующих уточнениях и досчетах. За последние два-три года рост обусловлен увеличением производственных мощностей и сокращением импорта в условиях развития импортозамещения, а также повышением эффективности использования рабочей силы.
Факторы роста во многом уже использованы. По нашему мнению, экономические риски накапливаются, и точка развязки между управляемым сценарием замедления и быстрым снижением темпов роста цен пока не определена.
