Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный настрой по российскому долговому рынку. В структуре инвестиций заменим облигацию ОФЗ 26244 на 26241.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,5%, что является высоким показателем, но соответствует прогнозам в связи с ослаблением рубля.

Министерство финансов России практически достиг цели по выпуску облигаций федерального займа в 2024 году.

Темпы роста кредитования Сбера снизились с 3,9% до 2,4% в ноябре – это положительный показатель. Экономика продолжает расти, что видно по расходам бюджета в декабре.

Влияние геополитических факторов оказывает умеренно отрицательное воздействие на курс рубля, который превысил 100 рублей за доллар.

Цена нефти Уральской марки приближается к $70 за баррель — это нейтральный показатель.

Взамен облигаций федерального займа 26244 предлагается приобрести бумаги с номером 26241. При этом срок обращения остается прежним, а процентная доходность до погашения увеличивается.

В деталях

Выручка от облигаций федерального займа увеличилась незначительно из-за неопределённой ситуации в сфере международных отношений.

Рынок ОФЗ реагирует на показатели инфляции и геополитические события. Инфляция растет: цены увеличились на 0,5% за неделю, преимущественно в продовольственном сегменте. Кредитование снижает темпы роста: Сбербанк демонстрирует почти вдвое меньший прирост портфеля юридических и физических лиц в ноябре по сравнению с октябрем. Рост первого портфеля составил 2,4% против 3,2% в октябре, а второго — 0,5% против 0,8%.

Снижение кредитования граждан и предприятий ослабит давление на курс рубля, цены и инфляцию. Минфин, как предполагалось, осуществил второе рекордное размещение ОФЗ в этом году на один триллион рублей — по нашему мнению, преимущественно административное, а не рыночное.

План по выпуску ОФЗ в 2024 году выполнен на 95 процентов. Сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Увеличивается доходность ОФЗ за счёт смены бумаги 26244 на 26241 при сохранении дюрации.

Срок погашения выпусков 26244 и 26241 практически одинаков — 5,3 и 5,2 года соответственно. Доходность последнего на 0,4% выше, что считаем некорректным, поэтому повышаем её с 17,3% до 17,7%.

Эмитенты и выпуски

ПКБ — крупный российский цифровой технологичный коллектор, занимающий 20% рынка. Финансовая устойчивость компании основана на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле. Облигация ПКБ БО 001P-04 демонстрирует доходность, сопоставимую с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается получить прибыль от выпуска (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность работы компании (EBITDA маржа — 28%) немного превосходит средние показатели отрасли. Предполагается получение прибыли более 17% за полгода.

Группа «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех застройщиков, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес более прибылен конкурентов: маржа по EBITDA составляет 30–32% против 24–26%, а долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, компания может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Предполагаем доход 16%+ за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год в связи с такими факторами, как размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI.

Компания ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России. Выручка, прибыль и EBITDA выросли на 32–34% за девять месяцев 2024 года, а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец третьего квартала 2024 года достигло 1,2 — это низкое значение. В идеальных условиях предприятие может погасить весь долг за 1,2 года.

График погашения долга удобен: ежегодно по 4–4,5 млрд рублей, что составит 60% от EBITDA в 2024 году по нашему прогнозу. Доходность облигаций очень хорошая — 30% за полтора года. За полгода потенциальный доход превышает 17%, это привлекательно.

«ОКЕЙ» — надежный продовольственный ритейлер, получающий выгоду от инфляции и расширяющий долю сети «Да!», магазинов стабильного формата «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальные сегменты — гипермаркеты менее привлекательны.

После существенного снижения издержек и повышения эффективности в первом полугодии 2024 года услуга включена в портфель. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов примерно 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во втором полугодии 2024 года. Поможет также сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 году. Потенциальный доход за полгода — более 20%, что является привлекательным.

Инвесторам для формирования многогранного портфеля долговых инструментов, не прибегая к самостоятельному анализу каждой единицы, поможет стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».

Акционерное общество Управление активами «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг для управления ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года. Эту лицензию выдал Федеральный сервис по финансовым рынкам. Срок действия лицензии не ограничен. Более подробную информацию о деятельности АО УК «БКС» в сфере доверительного управления можно найти на сайте: https://bcs.ru/amИнформация о деятельности ООО «Интерфакс-ЦРКИ» доступна в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Доверительное управление осуществляется АО УК «БКС».
С информацией о УК, в том числе декларацией о рисках и порядке направления обращений (жалоб), можно ознакомиться. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Выступления управляющего по ценным бумагам в прошлом не определяют будущие доходы учредителя управления. Перед передачей средств и/или ценных бумаг в управление следует изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления. Более подробная информация по стандартным стратегиям, рискам, расходам и условиям доверительного управления доступна на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Приведённый пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не включают услуги по открытию банковских счетов и приему вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».