Прогнозы по российскому долговому рынку остаются положительными. Портфель не корректируется.

Главное

В прошедшую неделю инфляция составила 0,5%, что значительно ниже прогнозов из-за снижения курса рубля.

Министерство финансов выпустило облигации федерального займа на сумму триллиона рублей и планирует возможное дальнейшее размещение.

По итогам отчета Сбербанка ожидается замедление выдачи кредитов организациям, а индексы PMI останутся в зоне роста (выше 50), варьируя между 51 и 53.

Курс рубля около ста за доллар – это умеренно благоприятно.

Цена нефти Урала приблизительно $70 за баррель — состояние равновесия.

• В портфеле облигаций выделяем ВУШ.

В деталях

Рынок ожидает геополитических решений Трампа до 20 января.

Инфляция за неделю составила 0,5% — это высокий показатель, но рынок ОФЗ не реагирует. Облигации растут из-за ожиданий геополитических решений Трампа до 20 января, которые могут снизить государственные расходы и уровень заработной платы или темп ее роста в экономике.

Министерство финансов России осуществило рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 триллион рублей. Согласно нашей оценке, размещение было больше административным, нежели рыночным. Предполагается еще одно подобное размещение на такую же сумму. Поддерживаем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе. По нашим прогнозам, к 2026–2027 гг. доходность длинных ОФЗ постепенно снизится с более чем 16% до 9–11%.

ВУШ уменьшил задолженность на 1,2 раза к концу третьего квартала.

Выручка, прибыль и EBITDA ВУШ увеличились на 32–34% в течение девяти месяцев 2024 года. Чистый Долг/EBITDA к концу III квартала составил 1,2х — низкий уровень, позволяющий погасить весь долг за 1,2 года при идеальных условиях. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год. Согласно прогнозу, это составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная: 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода превышает 17%, что также привлекательно.

Эмитенты и выпуски

ПКБ — крупный российский цифровизированный кредитор, занимающий 20% рынка. Основой кредитоспособности являются низкие финансовые риски и устойчивый бизнес-профиль. Облигация ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагаемый доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) составляет 12% за полгода.

Джи-групп — лидер среди девелоперов Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) чуть выше среднего по рынку. Ожидается доход более 17% за полгода.

«Сэтл Групп» — ведущий застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, а также входит в пятерку крупнейших в России. Облигации компании вошли в перечень облигаций, выставленных на продажу всеми девелоперами, несмотря на минимальные риски.

Бизнес демонстрирует большую прибыльность по сравнению с конкурентами. Рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26%. Долговая нагрузка наименьшая среди всех девелоперов второго эшелона. Коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода в идеальных условиях. Акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Предполагается доход 16%+ за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год по бумагам. Такой прогноз обусловлен опережающими индикаторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания ВУШ владеет 50% рынка электросамокатов в России. За 9 месяцев 2024 года выручка, прибыль и EBITDA увеличились на 32–34%, а соотношение Чистый Долг/EBITDA к концу III квартала 2024 года составило 1,2х — это низкое значение, позволяющее погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.

Расписание погашения долга комфортное: по 4–4,5 миллиарда рублей в год. Согласно прогнозу, это составит 60% от EBITDA в 2024 году. Привлекательность облигаций высокая — 30% годовых на полтора года. Возможный доход за полгода — более 17%.

«О’Кей» — надёжный ритейлер продуктов питания, который приносит прибыль из-за инфляции и увеличивает долю сети «Да!», магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA. Остальная часть — менее перспективный сегмент гипермаркетов.

После существенного снижения расходов и повышения эффективности в первом полугодии 2024 года в портфель включили новый актив. Это даст возможность показать свободный денежный поток после оплаты процентов по долгу и налогов, приблизительно равный 8 миллиардам рублей (12% от чистого долга) во втором полугодии 2024 года. Также это поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 году. Потенциальная прибыль за полгода — более 20%, что выглядит привлекательно.

Стратегия может помочь инвесторам подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг, минуя самостоятельный анализ и выбор каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество управляющая компания «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам. Срок действия без ограничений. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению оказывает АО УК «БКС». Информация об УК, декларация о рисках и порядок направления обращений (жалоб) доступны… https://bcs.ru/am/company/disclosure.Выступления управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не влияют на будущие доходы учредителя управления. Перед тем, как передать денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, следует внимательно изучить регламент доверительного управления.
Описание основных инвестиционных целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробная информация, обязательная к раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, о рисках, расходах, условиях доверительного управления доступна на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Представленный пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не являются услугами по открытию банковских счетов и приёму вкладов. Деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».