Изображение: img.freepik.com

Отношение к рынку валютных облигаций остаётся умеренно негативным, состав портфеля неизменен.

Министерство финансов выпустило заемные бумаги на сумму двадцать миллиардов долларов. Часть облигаций вышла на рынок, к примеру, самый длинный замещающий выпуск «Россия 2047-3» торгуется по 55% от номинала. Но рубли… укрепился на 4% от официального курса ЦБ — со 103,4 руб. до 99,1 руб.

Поскольку расчеты осуществляются по официальному курсу регулятора в рублях, цену необходимо скорректировать до 57,4 (55 * 103,4 / 99,1), а доходность — до 10,3% годовых. Возможен понижение доходности до уровня ЛУКОЙЛа — около 8,5% по ЛУКОЙЛ-31, как было в период до 2022 года по еврооблигациям.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги занимают положение естественной монополии в устойчивом секторе железнодорожной инфраструктуры и подвижного состава. Полное владение акциями принадлежит государству напрямую. . Компания обладает поездами и локомотивами, контролируя около 99% рынка услуг локомотивной тяги.

Ежегодное докапитализация компании дает возможность получить кредиты в государственных банках при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предоставляет доходность, соответствующую ЛУКОЙЛу-26 на уровне 3,5%. Ожидается доход более 14% в швейцарских франках за год — это привлекательно.

R

R

R

R

Газпром, действуя как поручитель по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монопольное положение на экспорт по трубам. За 12 месяцев до начала 2024 года выручка от газа, нефти и прочих товаров составила 51%, 42% и 7% соответственно. EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Уровень долговой нагрузки средний: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6. Предполагается, что он останется в диапазоне 1,5–2. Риск ликвидности и рефинансирования невысокий из-за имеющихся денежных средств в размере $8 млрд и государственной поддержки.

ЗО31-1-Д Предоставляет доходность, которая превышает доходность облигаций, замещающих ЛУКОЙЛ-31, на 1,2% при равных рисках.

ЗО29-1-Д Выпуск ЛУКОЙЛ-27 предоставляет доходность в 1,9% при сопоставимых рисках, а потенциальный доход по выпускам может составить до 23% годовых.

В условиях стабильной денежно-кредитной политики в России и сохранения геополитических рисков, выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-Е В 2026 и 2031 годах, а также с большей вероятностью в январе 2036 года доходность оферты составляет 15%. Учитывая снижение ставки ФРС и постепенную нормализацию рынка после замещения Минфина бессрочный выпуск БЗО26-1-Е может снизить доходность на 2–3%, приблизившись к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с условной доходностью к погашению (YTM) 9,7%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,6%, а потенциальный доход за последний год — 23%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

R

Государственный транспортный лизинговый компанией (ГТЛК) предоставляет финансовые услуги для развития транспортной отрасли России через лизинг. Регулярная докапитализация со стороны государства, являющегося 100%-м акционером компании, и получение льготных кредитов формируют основу её надежности в предоставлении финансирования.

Случай Роснано демонстрирует поддержку со стороны государства. Качество активов хорошее, главный заемщик – Аэрофлот – занимает 18% от портфеля кредитов. Уровень капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средний.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагаемая доходность по ЛУКОЙЛу-27 составляет 6%, при этом на фоне снижения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается понижение бенчмарка на 1,5–2% и снижение доходности ГТЛК на 5–6%. Потенциальный доход за год может достичь до 22%.

R

Компания располагает самыми большими запасами железной руды в мире, которые хватит на 150 лет. Металлоинвест лидирует по производству товарного горячебрикетированного железа (в 2022 году доля рынка составляла 41%) и занимает второе место по производству окатышей.

Добыча железной руды — волатильный бизнес, но затраты на добычу малы. Компания не сильно загружена долгами, краткосрочный долг погасится благодаря достаточной ликвидности. Холдинг USM полностью владеет акциями компании. Среди акционеров холдинга Алишер Усманов (49%), Варвара и Владимир Скоч (по 15% каждый), остальные акционеры (21%). Доходность до погашения в апреле 2026 года составляет 12,8%, что привлекательно.