Изображение: img.freepik.com

Взгляд на российский долг остаётся положительным. Портфель оставляем неизменным.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,5%, что значительно ниже прогнозов из-за падения курса рубля.

Министерство финансов выпустило облигации федерального займа на сумму в триллион рублей и возможно ещё.

Вследствие отчетности Сбера ожидаем замедление кредитования юридических лиц, показатели PMI остаются в пределах 51–53 и свидетельствуют о росте (более 50).

Курс рубля около ста за доллар оценивается как умеренно положительный.

Цена нефти Уральской марки приближается к семидесяти долларам за баррель — это нейтральный показатель.

• В портфеле облигаций выделяем ВУШ.

В деталях

Рынок ждёт геополитических решений Трампа до 20 января.

Инфляция за неделю достигла 0,5% — высокий показатель, но рынок ОФЗ не реагирует, облигации растут. Причина — ожидание геополитических решений Трампа до 20 января, которые могут снизить госрасходы и уровень заработных плат или темп их роста в экономике.

Минфин реализовал рекордное размещение ОФЗ в этом году на сумму в 1 трлн руб. — по нашей оценке, преимущественно административное, а не рыночное решение. Предположим еще одно размещение подобного масштаба. Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз рынка в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг., согласно нашим прогнозам, доходность длинных ОФЗ снизится с более чем 16% до 9–11%.

ВУШ снизил долг в третьем квартале до 1,2 от исходного уровня, как и прогнозировалось.

Выручка, прибыль и EBITDA ВУШ увеличились на 32–34% за 9 месяцев 2024 года. Соотношение Чистый Долг/EBITDA к концу III квартала составило 1,2х — низкий уровень, позволяющий погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год. По прогнозу, это составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций привлекательна: 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — свыше 17%, что тоже очень привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

ПКБ — крупный цифровой технологичный кредитор, занимающий 20% рынка. Низкие финансовые риски и прочный бизнес-профиль составляют основу его кредитоспособности. ОБЛИГАЦИИ ПКБ БО 001P-04 торгуются с доходностью, сопоставимой с облигациями схожего рейтинга. Ожидается доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

R

Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного превосходит средне рыночный показатель. Предполагаем доход в размере более 17% за полгода.

R

Сэтл Групп — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, а также входит в пятерку лидеров России. Облигации компании участвуют в распродаже долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски кажутся небольшими.

Бизнес демонстрирует большую прибыльность по сравнению с конкурентами: рентабельность по EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода в благоприятных условиях. Акционер может погасить всю задолженность компании с дивидендов. Предполагаем доход более 16% за шесть месяцев.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается уменьшение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год. Такие показатели как размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряжённости на рынке облигаций с фиксированным купоном.

На долю ВУШ приходится половина российского рынка электросамокатов. Скорректированная выручка, прибыль и EBITDA компании увеличились на 32–34% за 9 месяцев 2024 года. Коэффициент Чистый Долг/EBITDA к концу III квартала 2024 года равен 1,2 — это низкий показатель, позволяющий погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.

График погашения долга выгодный: ежегодно по 4–4,5 миллиарда рублей, что соответствует 60 процентам EBITDA в 2024 году. Доходность облигаций очень привлекательная – 30 процентов за полтора года. Возможная прибыль за полгода – более 17 процентов.

О’Кей – надёжный торговец продуктами, который получает прибыль от инфляции и расширяет долю сети «Да!», магазинов формата «у дома», до 35% от выручки и EBITDA. Остальное приносит менее выгодный сегмент гипермаркетов.

После существенного снижения расходов и повышения эффективности во I полугодии 2024 года добавили в портфель новый актив. Это позволит показать свободный денежный поток после выплаты процентов по долгу и налогов примерно 8 млрд рублей (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 года, а также снизить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до 2,8х в 2024 году. Ожидаемый доход за полгода — более 20%, что привлекательно.

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разносторонний портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

Общество с ограниченной ответственностью «БКС» имеет лицензию на управление ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». С информацией об управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Выступления управляющего по ценным бумагам в прошлом не гарантируют будущих доходов учредителя.
Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление рекомендуется изучить регламент управления.
Описание инвестиционных целей стратегии управляющего не является гарантией доходности. Более подробная информация о стандартных стратегиях, рисках, расходах и условиях управления доступна на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и профиля не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не связаны с открытием банковских счетов и приемом вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».