Средне-срочные тренды

Среднесрочные облигации в рублях: тактический анализ

Позитивный взгляд сохраняется на рынке рублевых долгов. Портфель не корректируется.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,5%, что значительно ниже прогнозов из-за ослабления курса рубля.

Министерство финансов выпустило облигации федерального займа на сумму в 1 триллион рублей, и возможно последующее размещение.

После отчёта Сбера ожидаем замедление кредитования юридических лиц. Индексы PMI остаются на уровне 51–53 и показывают рост (> 50).

Курс рубля около ста рублей за доллар оценивают как умеренно позитивный.

Цена нефти Уральской марки приблизительно семьдесят долларов за баррель — без существенных изменений.

• В портфеле облигаций выделяем ВУШ.

В деталях

Бизнес следит за политическими действиями Трампа до 20 января.

Инфляция за неделю достигла 0,5%, что является высоким показателем, однако рынок ОФЗ не реагирует на это, облигации продолжают расти. Такая ситуация связана с ожиданием геополитических решений Трампа до 20 января, которые могут привести к снижению государственных расходов и уровня заработной платы или темпа ее роста в экономике.

Министерство финансов России осуществило рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 триллион рублей, что, по нашей оценке, было обусловлено административными факторами, а не рыночным спросом. Предполагается еще одно подобное размещение на аналогичную сумму. Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз рынка долгосрочной перспективы, так как к 2026-2027 годам доходность длинных ОФЗ по нашим прогнозам снизится с более чем 16% до 9–11%.

ВУШ снизил задолженность в третьем квартале до уровня 1,2 раза.

Выручка, прибыль и EBITDA ВУШ увеличились на 32–34% за девять месяцев 2024 года. Соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам III квартала составило 1,2х — это низкий уровень: предприятие может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд рублей в год. Согласно прогнозу, это составляет 60% от EBITDA за 2024 год. Доходность облигаций очень привлекательная: 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — свыше 17%, что также привлекательно.

Эмитенты и выпуски

ПКБ — значительный цифровой банк России с 20%-ной долей рынка. Основой кредитоспособности являются низкие финансовые риски и устойчивый бизнес. Об облигационный выпуск ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, сопоставимой с выпуском подобного рейтинга. Ожидаемая доходность выпуска за полгода (переоценка тела + купон + реинвестирование) составляет 12%.

Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.

Группа Джи является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) чуть выше среднего показателя по рынку. Предполагается доход более 17% за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 36,5%.

Группа «Сэтл» — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в пятерку лидеров России. Облигации компании вошли в список бумаг девелоперов, выставленных на продажу, хотя риски кажутся небольшими.

Компания демонстрирует более высокую прибыльность по сравнению с конкурентами: EBITDA составляет 30–32% против 24–26%. Долговая нагрузка среди девелоперов второго эшелона минимальная, Чистый Долг/EBITDA — 0,4x. В идеальных условиях погашение всего долга возможно за полгода, а акционер способен выплатить чистый долг из дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 36,5%.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год по следующим причинам: опережающие индикаторы (размещение облигаций федерального займа с переменным купоном), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Доходность к погашению (YTM) — от 16,5% до 18%.

На российском рынке электросамокатов доля ВУШ равна 50%. За 9 месяцев 2024 года выручка, прибыль и EBITDA компании увеличились на 32–34%, а отношение Чистого Долго/EBITDA к концу III квартала 2024 года составило 1,2х — это низкое значение, позволяющее погасить весь долг за 1,2 года при идеальных условиях.

Расписание погашения долга хорошее: по 4–4,5 миллиарда рублей в год, что прогнозируется как 60% от EBITDA к 2024 году. Доходность облигаций очень высокая — 30% за полтора года. Потенциальный доход за полгода — более 17%.

Доходность к погашению (YTM) — 30,3%.

О’Кей — надёжный продавец продуктов, который получает прибыль от инфляции и увеличивает долю сети «Да!», магазинов в удобном расположении, до 35% от выручки и EBITDA. Остальное приходится на менее выгодный сегмент гипермаркетов.

После сильного сокращения издержек и повышения эффективности в первом полугодии 2024 года добавили в портфель новые активы. Это даст возможность показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгам и налогов размером около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во втором полугодии 2024 года, а также поможет сократить долговую нагрузку показателя Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 году. Потенциальный доход за полгода — более 20%, что привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 39,7%.

Инвесторов, не имеющих возможности самостоятельно анализировать и выбирать инструменты, может поддержать стратегия формирования разнонаправленного инвестиционного портфеля облигаций. ДУ «Долгосрочные облигации».

Подробнее

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество Управление активами «БКС» осуществляет деятельность по управлению ценными бумагами на основании лицензии № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: +7 383 210-50-20. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Прошлые результаты работы управляющего ценными бумагами не указывают на будущие доходы учредителя. Перед тем как передать денежные средства и/или ценные бумаги в управление, необходимо изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробную информацию об обязательном раскрытии по стандартным стратегиям доверительного управления, рискам, расходам и условиях вы можете найти на официальном сайте АО УК «БКС».
https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и драйверов роста предоставляется для ознакомления и не гарантирует уровень риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».