Министр финансов РФ Антон Силуанов заявилБюджет правительства на 2025 год не предусматривает получения дивидендов от Газпрома.

Силуанов считает, что госкомпании могли бы делиться прибылью, но если компании необходимы средства, то лучше оставить их в организации.

Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций

Рассмотрим, как менялся прогноз дивидендов. Прогнозы выплат дивидендов Газпрома за последние полгода изменились от весьма пессимистичных к крайне благоприятным, сейчас же колеблются между этими крайностями.

Прогноз испортился в мае после решения правительства о том, что Газпром не выплатит дивиденды по итогам 2023 года из-за большой задолженности: соотношение чистого долга к EBITDA оказалось выше 2,5. В одобренной советом директоров дивидендной политике компании указан этот уровень, превышение которого делает выплату дивидендов необязательной. На тот момент, как и консенсус рынка, предполагалось, что долг останется выше 2,5x как минимум до конца 2024 года, а возможно и в 2025 году. Поэтому мы исключили дивиденды из модели компании на два года.

С момента обозначенного времени финансовое положение Газпрома заметно улучшилось. Результаты первого полугодия и третьего квартала оказались существенно выше наших ожиданий, поставленных весной. Менеджмент уверенно озвучил прогноз долговой нагрузки ниже 2,5x в этом году. Решение правительства об отмене надбавки к НДПИ на уровне 50 млрд руб. за месяц на год раньше серьезно улучшило прогноз прибыли на 2025 г., и вероятно, обеспечит как низкую долговую нагрузку, так и относительно сильную прибыль. Осенью мы значительно повысили свои ожидания по дивидендам за оба года.

Заявление Силуанова — первый сигнал о потенциальной проблеме с дивидендами 2025 года в течение последних нескольких месяцев. Решение еще не принято. Заявление Силуанова о том, что правительство не ожидает выплат от Газпрома, стало неожиданным событием для рынка. Несмотря на это, сохраняется возможность выплаты дивидендов. Однако наша уверенность в этом вопросе ослабла. Вероятность долговой нагрузки ниже 2,5x по итогам года по МСФО высока. В таком случае менеджмент обязан рекомендовать выплату 50% прибыли.

Правительство как контролирующий акционер может отказаться одобрить дивиденды на годовом общем собрании акционеров в конце июня 2025 года. Оно также может одобрить выплату, так как нуждается в деньгах для финансирования дефицита бюджета. Финансирование возможно за счет снижения газового налога в следующем году. Если цены на газ в Европе продолжат расти, что представляется вероятным, то более высокая прибыль Газпрома по сравнению с ожиданиями может привести к тому, что правительство будет настаивать на выплате дивидендов. Менеджмент также может попросить совета директоров рекомендовать более умеренную выплату, например, 25%.

Поддерживаем оптимистичный настрой, но не исключено снижение цен. Согласно нашему последнему отчету по Газпрому, ожидали дивидендов в размере 15 рублей на акцию по итогам 2024 года с доходностью 13% относительно вчерашней цены закрытия. Потенциальный эффект на нашу целевую цену, рассчитанную методом дисконтирования дивидендов, может варьироваться от 0% до 13%. Первый вариант возможен, если правительство одобрит полную выплату — 50% скорректированной чистой прибыли, и наши прогнозы рентабельности компании за 2024 год окажутся верными. Второй вариант – отказ правительства в одобрении выплаты дивидендов компанией.

Вчерашний спад стоимости бумаги на 5% предполагает, что рынок оценивает вероятность нулевой выплаты в 40%, а полную выплату — в 60%. Мы полагаем, что цена акций Газпрома на уровне 115 рублей с лихвой покрывает эти риски и сохраняем позитивный взгляд на компанию.

БКС Мир инвестиций